PSH - 1Q69: กำไรสุทธิฟื้นตัว YoY และ QoQ

PSH รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 56 ลบ. เพิ่มขึ้น 326% YoY และฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิอย่างหนักที่ 736 ลบ. ใน 4Q68 แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 80 ลบ. รายได้รวมอยู่ที่ 3.25 พันลบ. ลดลง 6.9% YoY และ 30.3% QoQ ยอดขายอสังหาริมทรัพย์ (82% ของรายได้รวม) ลดลง 7% YoY และ 32% QoQ จากอุปสงค์ที่อ่อนแอ โดยเฉพาะในเซกเมนต์ระดับล่าง ขณะที่โครงการแนวราบในจังหวัดต่างจังหวัด เช่น ภูเก็ต และชลบุรี เริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัว ธุรกิจโรงพยาบาล (17% ของรายได้รวม) เติบโต 9% YoY แต่ลดลง 11% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทรงตัว YoY และ QoQ ที่ 26.8% โดยกลุ่มอสังหาริมทรัพย์และโรงพยาบาลมีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 27.5% และ 23.5% ตามลำดับ ค่าใช้จ่าย SG&A ยังทรงตัวเมื่อคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของยอดขาย ขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงจากการลดภาระหนี้

 

แม้ PSH ยังคงเป้าหมายการเติบโตทั้งปี... แต่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์กำลังเผชิญกับความเสี่ยง downside PSH ยังคงเป้ารายได้ปี 2569 ไว้ที่ 1.88 หมื่นลบ. (+34% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่เติบโต 30% มาอยู่ที่ 1.5 หมื่นลบ. และรายได้ธุรกิจโรงพยาบาลที่เติบโต 16% มาอยู่ที่ 2.6 พันลบ. PSH มีแผนเปิดตัวโครงการใหม่ 7 โครงการ มูลค่ารวม 8.2 พันลบ. (โครงการแนวราบ 5 โครงการ และคอนโด 2 โครงการ) โดยตั้งเป้ายอด presales ไว้ที่ 1.65 หมื่นลบ. (+50%) ณ สิ้นไตรมาส 1Q69 PSH ได้เปิดตัวโครงการแนวราบใหม่ไปแล้ว 4 โครงการ มูลค่า 4.0 พันลบ. และบันทึกยอด presales 2.7 พันลบ. ลดลง 20% YoY แต่เพิ่มขึ้น 46% QoQ การเติบโตเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าได้รับแรงหนุนจากกลุ่มแนวราบ ซึ่งคิดเป็น 85% ของยอด presales รวม โดยทาวน์เฮาส์ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 58% QoQ ขณะที่บ้านเดี่ยวลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 115% QoQ คอนโดคิดเป็นส่วนที่เหลืออีก 15% โดยได้รับแรงหนุนจากการระบายสินค้าคงเหลือและไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ ยอด presales ใน 1Q69 คิดเป็น 16% ของเป้าทั้งปี เรามองว่าการตั้งเป้ายอด presales เติบโตเชิงรุกที่ 50% นั้นมีความท้าทายอย่างมาก เนื่องจากกลยุทธ์ต้องพึ่งพาการระบายสินค้าคงเหลือผ่านการจัดโปรโมชันด้านราคา ในทางกลับกัน แนวโน้มธุรกิจโรงพยาบาลยังคงเป็นบวก โดยรายได้มีแนวโน้มเติบโตจากการขยายฐานลูกค้าและบริการทางการแพทย์เฉพาะทาง เช่น โรคระบบทางเดินหายใจ และสูตินรีเวช

 

คาดพลิกกลับมามีกำไรสุทธิในปี 2569 ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 3 พันลบ. ซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569 จำนวน 2 พันลบ. ส่วนอีก 1 พันลบ. จะรับรู้ในปี 2570 เราคาดการณ์รายได้ปี 2569 ที่ 1.57 หมื่นลบ. (เติบโต 11.7%) โดยมีสัดส่วนรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 17% ซึ่งต่ำกว่าเป้าของบริษัท ขณะที่อีก 13% มาจากธุรกิจโรงพยาบาล แม้เราคาดว่า PSH จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิในปี 2569 ที่ 330 ลบ. เมื่อเทียบกับผลขาดทุนอย่างหนักในปี 2568 แต่ผลการดำเนินงานยังคงอ่อนแอกว่าระดับปกติ

 

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในเซกเมนต์กลาง-ล่าง/ล่าง และการแข่งขันที่รุนแรงกดดันอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ย ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับการปรับเพิ่มอันดับ ESG เป็นระดับ AAA จาก SET ในปี 2568

 

1Q26: Net profit recovered YoY and QoQ

 

PSH reported a 1Q26 net profit of Bt56mn (+326% YoY, recovering QoQ), as weak real estate demand dragged total revenue down 6.9% YoY. While PSH has kept its optimistic 2026 revenue target of Bt18.8bn (+34% YoY), achieving the 50% presales target is highly challenging. We project lower 2026 revenue of Bt15.7bn (+11.7% YoY), and though net profit is forecast to recover to Bt330mn from a heavy loss in 2025, overall performance will likely remain below historical norms. Valuation is unattractive and we stay Underperform with 2026 TP of Bt3.00 from Bt3.80.

 

1Q26 net profit of Bt56mn, was up 326% YoY and recovering from a heavy net loss of Bt736mn in 4Q25, though missing market estimate of Bt80mn. Revenue was at Bt3.25bn, down 6.9% YoY and 30.3% QoQ. Real estate sales accounted for 82% of revenue, down 7% YoY and 32% QoQ due to weak demand, particularly in the lower segment, while low-rise projects in provinces Phuket and Chonburi began to see signs of recovery. The hospital business contributed 17% of total revenue, up 9% YoY but declining 11% QoQ on seasonal factors. Average gross margin held steady YoY and QoQ at 26.8%, with a gross margin of 27.5% for real estate and 23.5% for hospital. SG&A expenses were stable as a percentage of sales, while interest expenses decreased in tandem with debt reduction.

 

Although maintaining full-year growth target, real estate faces downside. PSH maintains its 2026 revenue target at Bt18.8bn (+34% YoY), driven by 30% growth in real estate revenue to Bt15.0bn and 16% growth in hospital revenue to Bt2.6bn. Over the year, PSH plans to launch 7 new projects worth Bt8.2bn, 5 low-rise and 2 condos, with a presales target of Bt16.5bn (+50%). As of end-1Q26, PSH had launched four new low-rise projects worth Bt4.0bn and recorded presales of Bt2.7bn, down 20% YoY but up 46% QoQ, driven by low-rise at 85% of total presales; TH fell 12% YoY but rose 58% QoQ, while SDH slid 10% YoY but surged 115% QoQ. Condos made up the remaining 15%, driven by inventory clearance with no new launches. 1Q26 presales accounted for 16% of the full-year target. We view the aggressive 50% presales growth target as very optimistic, given its reliance on inventory clearance through pricing promotions. Conversely, the hospital business outlook remains positive, with revenue poised to grow through customer base expansion and specialized medical services, such as pulmonology and gynecology.

 

Turned to a net profit in 2026. PSH’s current backlog is Bt3bn, with Bt2bn to be realized as revenue in 2026 and another Bt1bn in 2027. We forecast 2026 revenue growth at Bt15.7bn (growth 11.7%), 17% from real estate sales, less than company target, and the other 13% from hospital. Although we forecast PSH will turn to a net profit in 2026 at Bt330mn vs. heavy losses in 2025, it is still weaker than normal.

 

ESG key risk. Operational risk: Continued high rejections in the mid-low/low segments. Intense competition pressures average gross margin. ESG risk: PSH has been upgraded to AAA on the SET 2025.

 

Download PDF Click > PSH250519_E.pdf