SAWAD - 1Q69: กำไรตามคาด; ปรับลด TP เพราะความเสี่ยงสูงขึ้น

1Q69: กำไรตามคาด กำไรสุทธิ 1Q69 ของ SAWAD เพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 22% YoY มาอยู่ที่ 1.34 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 15% QoQ เทียบกับ +27% QoQ ใน 4Q68 ซึ่งบ่งชี้ว่าการไหลเข้าของ NPL เริ่มชะลอตัวลง ส่วน credit Cost ลดลง 18 bps QoQ (+39 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.23% ขณะที่ LLR coverage ทรงตัวอยู่ที่ 59%
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +0.1% QoQ, +2% YoY แย่กว่าคาด สินเชื้อเช่าซื้อกลับมาขยายตัว แม้จะต่ำมากที่ 0.7% QoQ หลังจากที่หดตัวอย่างต่อเนื่องในช่วง 7 ไตรมาสที่ผ่านมา ด้านสินเชื่อจำนำทะเบียนปรับตัวลดลงเล็กน้อยที่ 0.7% QoQ 
3. NIM: ดีกว่าคาด โดย +37 bps QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่เพิ่มขึ้น 14 bps QoQ (รายได้ดอกเบี้ยสูงขึ้นจากสินเชื่อที่เติบโตเร่งตัวขึ้นในช่วงปลาย 4Q68) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 27 bps QoQ
4. Non-NII: +1% QoQ, -3% YoY
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -129 bps QoQ (-10.21 ppt YoY) มาอยู่ที่ 43.53% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทรงตัว QoQ (-15% YoY) ทั้งนี้ SAWAD ได้กลับมาบันทึกผลขาดทุนจากการขายและการด้อยค่าของสินทรัพย์รอการขายจำนวน 109 ลบ. (-61% YoY) หลังจากที่มีการกลับรายการ 90 ลบ. ใน 4Q68

แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (NII ที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดย ECL ที่เพิ่มขึ้น) และเพิ่มขึ้น YoY (NII สูงขึ้นและขาดทุนจากการขายสินทรัพย์รอการขายน้อยลง) เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง 2% เพื่อสะท้อนแรงกดดันจากเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจากสงครามอิหร่าน โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 7% ในปี 2569 ซึ่งได้รับปัจจัยหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 3% NIM ที่เพิ่มขึ้น 79 bps จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ดีขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง credit cost ที่เพิ่มขึ้น 16 bps และขาดทุนจาก NPA ที่ลดลง

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SAWAD เนื่องจากคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวจาก NIM ที่ดีขึ้นและขาดทุนจากการขาย NPA ที่ลดลง รวมถึง valuation ถูกที่ PBV 0.9 เท่า (เทียบกับ ROE ที่ >16%) และ PE 6.9 เท่า อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 31 บาท มาอยู่ที่ 26 บาท (อ้างอิง PBV 1.05 เท่า หรือ PE 8 เท่า สำหรับปี 2569) เพื่อสะท้อนความกังวลที่เพิ่มขึ้นต่อคุณภาพสินทรัพย์อันเนื่องมาจากแรงกดดันจากเงินเฟ้อ

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: In line; cut TP on higher risk 

As expected, 1Q26 results reflected lower NPL inflow and credit cost, sluggish loan growth, better NIM and falling cost to income ratio. We expect 2Q26F earnings to be flattish QoQ (higher NII to be offset by higher ECL) and up YoY (higher NII and smaller loss on NPAs). We trim our 2026F by 2% to factor in the inflationary headwinds and now expect 7% growth. We see its valuation as cheap and earnings as recovering on better NIM and smaller loss on NPAs and maintain OUTPERFORM but cut TP to Bt26 from Bt31.

1Q26: In line. SAWAD’s 1Q26 profit rose 1% QoQ and 22% YoY to Bt1.34bn, in line with INVX and consensus forecast. Highlights are summarized below.
1. Asset quality: NPLs rose 2% QoQ. If write-offs are added back, NPLs would rise 15% QoQ vs. +27% QoQ in 4Q25, suggesting easing NPL inflow. Credit cost eased 18 bps QoQ (+39 bps YoY) to 2.23%. LLR coverage was stable at 59%.  
2. Loan growth: +0.1% QoQ, +2% YoY, worse than expected. HP loans resumed expansion, though very small at 0.7% QoQ, after a steady contraction over the past seven quarters. Title loans edged down 0.7% QoQ.  
3. NIM: Better than expected, +37 bps QoQ, as a result of a rise of 14 bps QoQ in loan yield (higher interest income from an acceleration in loan growth in late 4Q25) and a decrease of 27 bps QoQ in cost of funds. 
4. Non-NII: +1% QoQ, -3% YoY.  
5. Cost to income ratio: -129 bps QoQ (-10.21 ppt YoY) to 43.53%. Opex was stable QoQ (-15% YoY). SAWAD resumed booking loss on sale and impairment of foreclosed assets at Bt109mn (-61% YoY) after a reversal of Bt90mn in 4Q25

2Q26 and 2026F earnings. 1Q26 earnings accounted for 25% of our full-year forecast. We expect 2Q26F earnings to be flattish QoQ (higher NII to be offset by higher ECL) and up YoY (higher NII and smaller loss on sale of foreclosed assets). We trim our 2026F by 2% to factor in the inflationary headwinds arising from the Iran war. We now expect earnings to grow 7% in 2026F, with 3% loan growth, a 79 bps rise in NIM from better loan yield and lower cost of funds, a 16 bps rise in credit cost and lower loss on NPAs.

Maintain OUTPERFORM with a TP cut. We maintain OUTPERFORM, backed by expected earnings recovery from better NIM and smaller loss on sale of NPAs and a cheap valuation at 0.9x PVB (vs. >16% ROE) and 6.9x PE. However, we cut TP to Bt26 (based on 1.05 x PBV or 8x PE for 2026F) from Bt31 to reflect rising concern on asset quality arising from inflationary headwinds.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of a policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> SAWAD260518_E.pdf