SCC รายงานกำไรปกติ 2Q69 ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ซึ่งได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจเคมิคอลส์จากส่วนต่างราคา HDPE/PP ที่กว้างขึ้น การตั้งราคาผลิตภัณฑ์ HVA ในระดับพรีเมียม และการมีสต็อกสินค้าเคมีภัณฑ์หนึ่งเดือน เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 20% และ 9% ตามลำดับ พร้อมทั้งเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 276 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 7 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์, EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.7 เท่า สำหรับบริษัทร่วม) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปกติจะกลับคืนสู่ระดับปกติใน 2H69
กำไรปกติ 2Q69 เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY SCC รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.15 หมื่นลบ. สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ที่ระดับประมาณ 8.0 พันลบ. ซึ่งได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์ที่ดีกว่าคาด เนื่องจากบริษัทสามารถปรับขึ้นราคาขายผลิตภัณฑ์ HVA ได้จากการที่ลูกค้าต้องการสำรองสินค้าไว้ท่ามกลางสถานการณ์ที่ไม่แน่นอน กำไรปกติเติบโต 250% YoY และ 500% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของธุรกิจเคมิคอลส์ ซีเมนต์ และบรรจุภัณฑ์ ซึ่งสามารถปรับเพิ่มราคาขายเพื่อชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้น ทั้งนี้ กำไรปกติของธุรกิจเคมิคอลส์อยู่ที่ 3.7 พันลบ. ใน 2Q69 ฟื้นตัวจากขาดทุน 2.3 พันลบ. ใน 2Q68 และขาดทุน 3.1 พันลบ. ใน 1Q69 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก: 1) ส่วนต่างราคา HDPE ที่แข็งแกร่งขึ้นที่ US$525/ตัน (+45% YoY และ +62% QoQ) และส่วนต่างราคา PP ที่ US$437/ตัน (+24% YoY และ +53% QoQ) ซึ่งได้แรงหนุนจากภาวะตลาดที่ตึงตัว (อุปสงค์แข็งแกร่งและอุปทานตึงตัว) 2) การวางตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่งของ SCC โดยมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ HVA (60-70% ของยอดขายรวม) ซึ่งสามารถตั้งราคา พรีเมียมสูงกว่าสินค้า commodity grade ราว 100-200 เหรียญฯ/ตัน และ 3) การมีสต็อกสินค้าเคมีภัณฑ์หนึ่งเดือน
SCC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 1H69 ที่ 3.5 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 5 ส.ค.) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 24% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 2.7%
แนวโน้มกำไร 2H69 เราคาดว่าผลประกอบการของ SCC จะเติบโต YoY จากมาตรการลดต้นทุนและการปรับขึ้นราคาขายในธุรกิจเคมิคอลส์ ซีเมนต์ และบรรจุภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนตัวลง HoH เพราะได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคา HDPE ที่ปรับตัวลดลง โดยปัจจุบันลดลงมาอยู่ที่ US$258/ตัน (ค่าเฉลี่ย 3Q69QTD: US$317/ตัน, -24% YoY และ -40% QoQ) และปริมาณขายที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงงาน MOC ซึ่งเป็นโรงงานปิโตรเคมีหลักในช่วงปลาย 4Q69 แม้ว่า SCC จะมีแผนกลับมาเดินเครื่องโรงงาน ROC ในช่วงปลาย 3Q69 แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนเนื่องจากขึ้นอยู่กับการจัดหาวัตถุดิบ โดยบริษัทกำลังจัดหาแหล่งวัตถุดิบนอกช่องแคบฮอร์มุซ สำหรับโรงงานปิโตรเคมี LSP ในเวียดนาม บริษัทอยู่ระหว่างพิจารณาหยุดดำเนินงานจนถึงปีหน้าเพื่อกลับมาเดินเครื่องพร้อมกับการแล้วเสร็จของโครงการอีเทนในช่วง 2H70
ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 20% และ 9% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์ที่ดีกว่าคาด ซึ่งหลักๆ ได้รับแรงหนุนจากประโยชน์ระยะสั้นจากภาวะตลาดที่ตึงตัว การดำเนินงานของธุรกิจซีเมนต์ที่ดีกว่าคาด และการปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ของ SCGP เพิ่มขึ้น 15% ที่เราปรับขึ้นไปก่อนหน้านี้
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC แม้ว่ากำไรปกติ 2Q69 จะออกมาแข็งแกร่ง เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยบวกระยะสั้นจะทยอยหายไป โดยคาดว่ากำไรปกติจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H69 เราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 276 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 7 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์, EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.7 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
2Q26: Beat our and consensus estimates
SCC posted a 2Q26 core profit that beat our estimate and consensus, increasing both QoQ and YoY. This was driven by a turnaround in the chemical business due to wider HDPE/PP spreads, premium pricing from HVA products, and a one-month inventory of chemical products. We have revised up our 2026-2027 core profit forecasts by 20% and 9%, respectively, and rolled over to a mid-2027 TP of Bt276 (from Bt268) based on SOTP (7x EV/EBITDA for chemical, 8X for packaging, and cement, and 1.7x PBV for associates). We maintain NEUTRAL as we expect core earnings to normalize in 2H26.
2Q26 core profit increased both QoQ and YoY. SCC reported 2Q26 net profit of Bt11.5bn, beating our estimate and consensus of around Bt8bn. This was driven by better-than-expected chemical business performance, as the company raised selling prices for HVA products due to clients stockpiling inventory amid an uncertain situation. Core earnings grew 250% YoY and 500% QoQ, supported by stronger earnings performance from the chemical, cement, and packaging businesses, which increased selling prices to offset their higher costs. The chemical business’ core profit reached Bt3.7bn in 2Q26, turning around from an operating loss of Bt2.3bn in 2Q25 and a loss of Bt3.1bn in 1Q26, led by: 1) a stronger HDPE spread of US$525/t (+45% YoY and +62% QoQ) and PP spread of US$437/t (+24% YoY and +53% QoQ) driven by tightening market conditions (strong demand and tight supply), 2) SCC's strong positioning with a focus on HVA products (60-70% of total sales) that command a premium of US$100-200/t over commodity grades, and 3) SCC holding one month of chemical product inventory.
SCC announced an interim dividend of Bt3.5/share for 1H26 (XD date: 5 August), representing a 24% dividend payout ratio and an annualized dividend yield of 2.7%.
The 2H26 earnings outlook. We expect SCC’s earnings performance to grow YoY due to cost-reduction measures and selling price increases across the chemical, cement, and packaging businesses. However, performance is projected to soften HoH, dragged down by a shrinking HDPE spread—currently down to US$258/t (3Q26QTD average: US$317/t, -24% YoY and -40% QoQ)—and lower sales volume following the planned maintenance shutdown of MOC, a primary petrochemical plant, in late 4Q26. Although SCC plans to restart ROC operations in late 3Q26, this remains uncertain as it depends on raw material procurement, with the company seeking alternative sources outside the Strait of Hormuz. Regarding the LSP petrochemical plant in Vietnam, the company is considering suspending operations until next year to restart concurrently with the completion of the Ethane project in 2H27.
Revisit our earnings forecasts. We revised up our 2026-27 core earnings forecasts by 20% and 9%, respectively, to reflect better-than-expected chemical business performance, mostly driven by short-term benefits from tightening market conditions, better-than-expected cement operations, and our recent upgrade of SCGP’s 2026-27 core earnings by 15%.
Action & recommendation. We maintain our NEUTRAL rating for SCC despite strong 2Q26 core earnings, as we expect short-term windfalls to fade and core earnings to normalize in 2H26. We have rolled over our target price to mid-2027 at Bt276 (from Bt268), based on SOTP (7x EV/EBITDA for chemical, 8x EV/EBTIDA for packaging, and cement, and 1.7x PBV for associates).
Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC260724_E.pdf
