CBG - 4Q68: ถูกกดดันจากการบันทึกรายการด้อยค่า

กำไรสุทธิ 4Q68 ถูกกดดันจากการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุน CBG รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 142 ลบ. ซึ่งถูกกดดันจากการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในบริษัทร่วม ในขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 660 ลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ รายได้ 4Q68 อยู่ที่ 5.64 พันลบ. ลดลง 5.6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2.6% QoQ โดยรายได้ในประเทศคิดเป็นสัดส่วน 88% ยอดขายเติบโต 8% YoY และ 4% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น 2.8% เป็น 28.8% ขณะที่ยอดขายต่างประเทศคิดเป็นสัดส่วน 12% โดยลดลงมากถึง 51% YoY และลดลง 6% QoQ สะท้อนถึงแรงกดดันในทุกภูมิภาค อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.1% ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากการประหยัดต่อขนาดซึ่งได้รับการสนับสนุนจากผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทเอง ทั้งนี้ ใน 4Q68 CBG ได้บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าความนิยมจำนวน 518 ลบ. ซึ่งเป็นค่าความนิยมในบริษัท คาราบาว โฮลดิ้งส์ (ฮ่องกง) จากการลงทุนผ่าน ICUK ประเทศอังกฤษในอดีต โดยผลการดำเนินงานของธุรกิจดังกล่าวในช่วงที่ผ่านมาไม่เป็นไปตามที่คาดและมีผลขาดทุนสะสมต่อเนื่อง  สำหรับปี 2568 CBG รายงานรายได้รวมที่ 2.2 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ในประเทศที่เติบโต 17% ในขณะที่รายได้ต่างประเทศลดลง 26% โดยถูกกดดันจากประเทศกัมพูชาและสหราชอาณาจักร กำไรสุทธิปี 2568 อยู่ที่ 2.32 พันลบ. ลดลง 18.4% YoY ขณะที่กำไรปกติทรงตัวอยู่ที่ 2.82 พันลบ.

 

ส่วนแบ่งตลาดในประเทศแข็งแกร่ง ขณะที่รายได้ต่างประเทศทรงตัว ในปี 2568 CBG สามารถรักษาสถานะที่แข็งแกร่งในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไว้ได้ด้วยส่วนแบ่งตลาด 28.2% เพิ่มขึ้นจาก 27.1% ในปี 2567 สำหรับปี 2569 CBG ตั้งเป้าเพิ่มส่วนแบ่งตลาดเป็น 32% โดยเน้นการกระจายสินค้าผ่านร้านค้าปลีกรายย่อยและภายในเครือ CJ ซึ่งคาดว่าจะมีการขยายสาขาเพิ่มขึ้น ~25% ในปีนี้ ขณะที่ยังคงราคาขายและสูตรผลิตภัณฑ์เดิม CBG ตั้งเป้ายอดขายในประเทศเติบโต 20% ในขณะที่ใช้หลักความระมัดระวัง โดยคาดการณ์รายได้ต่างประเทศในระดับทรงตัว ทั้งนี้ CBG ตั้งเป้าการเติบโต 20% ในเมียนมาซึ่งปัจจุบันมีทั้งการผลิตในประเทศและการส่งออก และตั้งเป้าเติบโต 10% ในเวียดนาม อย่างไรก็ตาม ยอดขายในกัมพูชายังไม่น่าจะฟื้นตัวจนกว่าจะถึงช่วงปลายปี 2569

 

คงประมาณการปี 2569 เรายังคงประมาณการรายได้สำหรับปี 2569 ไว้ที่ 2.3 หมื่นลบ. (+4.7%) อิงจากยอดขายในประเทศที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ราคาอะลูมิเนียมเฉลี่ยที่สูงขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นที่ 26.5% ไม่มี upside ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 2.9 พันลบ. (+27.4%) โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 4.1% YoY

 

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจกลุ่มประเทศ CLMV การเปลี่ยนแปลงนโยบาย ความขัดแย้งบริเวณชายแดน ความผันผวนของราคาวัตถุดิบและต้นทุนขาย (อะลูมิเนียม, น้ำตาล, ก๊าซธรรมชาติ และไฟฟ้า) และการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอกว่าคาด ความเสี่ยงด้าน ESG: การบริหารจัดการพลังงาน (E), สวัสดิภาพของลูกค้า (S)

 

4Q25: Pressured by impairment

 

In 4Q25, CBG reported a core profit of Bt660mn, in line with estimates, while net profit dropped to Bt142mn due to overseas investment impairment. Total 2025 revenue grew 5% with domestic market share rising to 28.2%; net profit for the year fell 18.4%. In 2026, CBG is aiming at a 32% market share via small shop and CJ group expansion. We maintain our 2026F net profit forecast at Bt2.9bn (+27.4% YoY) with core growth of 4.1%. It is paying a 2H25 DPS of Bt0.60, XD on March 5. We maintain our tactical call of Neutral, with a 2026 TP of Bt47 based on PE target of 15.7x (-2SD 5-year PE).

 

4Q25 net profit pressured by investment impairment. CBG reported a net profit of Bt142mn, eroded by an impairment loss on investment in an associate. Core profit stood at Bt660mn, in line with INVX and market estimates. 4Q25 revenue was Bt5.64bn, down 5.6% YoY but up 2.6% QoQ. Domestic revenue accounted for 88% of the total, with sales growing 8% YoY and 4% QoQ, driven by a 2.8% increase in market share to 28.8%. International sales contributed 12%, plummeting 51% YoY and slimming 6% QoQ, reflecting pressure across all regions. Gross margin was 26.1%, down YoY but widening QoQ thanks to economies of scale supported by own-branded products. In 4Q25, CBG recorded a goodwill impairment loss of Bt518mn related to Carabao Holdings (Hong Kong), stemming from past investments via ICUK in the UK. This business has consistently underperformed and has stayed stubbornly in the red. In 2025, CBG reported total revenue of Bt22.0bn, up 5% YoY, backed by 17% growth in domestic revenue, while international revenue fell 26%, weighed down by Cambodia and the UK. Net profit for the year was Bt2.32bn, down 18.4% YoY, while core profit remained stable at Bt2.82bn.

 

Strong domestic market share with flat overseas revenue. In 2025, CBG maintained its strong position in the domestic energy drink market with a market share of 28.2%, up from 27.1% in 2024. In 2026, CBG targets a further increase in market share to 32% by focusing on distribution through small retailers and within the CJ group, which is expected to expand its branches by ~25% this year, while maintaining existing selling prices and product formulas. CBG targets domestic sales growth of up to 20%, while adopting a conservative flat growth outlook for overall international sales. Specifically, CBG targets 20% growth in Myanmar, which currently involves both local production and exports, and 10% growth in Vietnam. However, sales in Cambodia are not expected to recover until late 2026.

 

Maintain 2026F forecast. We maintain our revenue forecast for 2026F at Bt23bn (+4.7%) based on strong domestic sales; however, the rise of average aluminum price gives no upside to gross margin of 26.5% and we thus forecast net profit at Bt2.9bn (+27.4%) with core growth of 4.1% YoY.  

 

Risks and concerns. CLMV economies, policy changes and border conflict, swings in raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, natural gas and electricity) and weaker domestic consumption. ESG risk: Energy management (E), Customer welfare (S).

 

Download PDF Click > CBG260304_E.pdf