กำไรปกติ 1Q69 อยู่ที่ 116 ลบ. ลดลง 82% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น 84% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ เนื่องจากปริมาณน้ำใน 1Q69 เพิ่มขึ้น YoY ทั้งโรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 (NN2) และโรงไฟฟ้าไซยะบุรี เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q69 จะอ่อนตัวลง YoY จากปริมาณน้ำที่ลดลงและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CKP ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 2.52 บาท
สรุปผลประกอบการ 1Q69: กำไรสูงกว่าตลาดคาด 5% CKP รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 180 ลบ. สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 5% โดยกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 155% YoY หลักๆ เกิดจากรายการพิเศษที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมหนี้สินทางการเงินของโรงไฟฟ้าไซยะบุรีจำนวน 346 ลบ. ซึ่งช่วยชดเชยขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 283 ลบ. เมื่อหักรายการพิเศษเหล่านี้ออก กำไรปกติ 1Q69 ของ CKP อยู่ที่ 116 ลบ. ลดลง 82% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น 84% YoY จากรายได้ที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ เนื่องจากปริมาณน้ำใน 1Q69 เพิ่มขึ้น YoY ทั้งโรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 (NN2) และโรงไฟฟ้าไซยะบุรี นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยก็ลดลง 4.5% YoY สอดคล้องกับการลดลงของอัตราดอกเบี้ยในตลาด
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ CKP ระบุว่าปรากฏการณ์ซูเปอร์เอลนีโญยังไม่ส่งผลกระทบต่อโรงไฟฟ้าไซยะบุรี ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าประเภท Run-of-River เนื่องจากปริมาณน้ำไหลผ่านเขื่อนยังคงอยู่ในระดับปกติ (ทรงตัว YoY) ขณะที่โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 (NN2) ทางบริษัทได้ประกาศภาวะน้ำแล้ง ซึ่งจะทำให้บริษัทได้รับยกเว้นค่าปรับ ทั้งนี้ บริษัทคาดการณ์ว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ NN2 จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยคาดว่าจะอยู่ที่ 385 GWh ใน 2Q69F (-27% YoY, -4% QoQ) บริษัทยังคงติดตามสถานการณ์ซูเปอร์เอลนีโญ (ภัยแล้ง) อย่างใกล้ชิด โดยคาดว่าจะเห็นสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นในช่วงเดือนมิ.ย. ถึง ส.ค. 2569 สำหรับโรงไฟฟ้าบางปะอิน โคเจนเนอเรชั่น (BIC) คาดว่าจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากค่า Ft ที่ปรับเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ภายหลังการรีไฟแนนซ์หนี้ของโรงไฟฟ้าไซยะบุรี คาดว่าจะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ CKP จะลดลงเกือบ 40 ลบ./ปี (2.5% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา)
แนวโน้มกำไรปี 2569 คาดว่าจะลดลง YoY กำไรปกติ 1Q69 คิดเป็น 7.2% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราจากปัจจัยฤดูกาล ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการกำไรปกติของเราไว้ตามเดิม โดยคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะลดลง 31% จากฐานที่สูงในปี 2568 และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญ ทั้งนี้เรายังคงคาดว่ากำไรปกติ 2Q69 จะอ่อนตัวลง YoY จากปริมาณน้ำที่ลดลง นอกจากนี้ CKP ยังมีแผนหยุดซ่อมบำรุงบางส่วนที่โรงไฟฟ้าไซยะบุรีใน 2Q69 ซึ่งอาจส่งผลให้ปริมาณขายไฟฟ้าลดลงเล็กน้อย สำหรับผลประกอบการใน 2H69 คาดว่าจะอ่อนตัวลง เนื่องจากโรงไฟฟ้า BIC1 จะหยุดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ในช่วงกลางปี 2569 และมีความเป็นไปได้สูงที่ปรากฎการณ์เอลนีโญใน 2H69 จะส่งผลกระทบต่อการผลิตไฟฟ้าที่โรงไฟฟ้า XPCL และ NN2
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CKP เนื่องจากเราคาดการณ์ถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากปรากฏการณ์เอลนีโญใน 2H69 โดยมีราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 2.52 บาท
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังน้ำประเภทเขื่อนที่อาจส่งผลต่อระบบนิเวศของแม่น้ำ และความหลากหลายทางชีวภาพของสัตว์น้ำ
1Q26: Earnings beat; watch out for El Niño
1Q26 core profit was Bt116mn, sinking 82% QoQ on seasonality, but up 84% YoY on higher revenue from hydropower plants as water volume in 1Q26 grew YoY for both NN2 and the Xayaburi power plant. 2Q26 core earnings are expected to soften YoY due to lower water volume and the El Niño effect. We maintain our NEUTRAL recommendation, with an end-2026 DCF-based TP of Bt2.52.
Recap 1Q26 results: 5% higher than consensus estimates. CKP reported a net profit of Bt180mn in 1Q26, which was 5% above market expectations. Net profit shot up 155% YoY, on higher extra items compared to the same period last year, primarily a Bt346mn gain from the fair value adjustment of financial liabilities of the Xayaburi power plant, which offset an exchange rate loss of Bt283mn. Excluding these extra items, core profit stood at Bt116mn in 1Q26, down 82% QoQ due to seasonality, but up 84% YoY due to higher revenue from hydropower plants as water volume in 1Q26 increased YoY for both the NN2 and Xayaburi plants. Interest expenses decreased by 4.5% YoY in line with the decline in market interest rates.
Takeaway from analyst meeting. CKP said that the Super El Niño has not yet impacted the run-of-river Xayaburi power plant, as water flow remains normal (flat YoY). However, for the Nam Ngum 2 (NN2) power plant, it has declared a drought condition, which will exempt it from penalties. It expects a material drop of 27% YoY and 4% QoQ in electricity production from NN2 to 385GWh in 2Q26F. The company continues to monitor the Super El Niño (drought) situation, with clearer signals expected between June and August. The Bangpa-in Cogeneration (BIC) plant is expected to be impacted by rising gas costs, though this will be partially offset by an increase in Ft rate. Following the refinancing of the Xayaburi power plant debt, CKP's annual interest expenses are expected to decrease by nearly Bt40mn, representing 2.5% of our 2026 full-year earnings forecast.
2026 to be fall YoY. 1Q26 core earnings accounted for 7.2% of our full-year forecast but this is due to seasonality, so we maintain our forecast drop of 31% in 2026 off the high 2025 base and the potential impact from the El Niño effect. 2Q26 core earnings are expected to soften YoY due to lower water volume. It also has planned a partial maintenance shutdown at the Xayaburi power plant in 2Q26, which may slightly reduce electricity sales volume. 2H26 earnings are expected to soften as the BIC1 plant will shut down for a major overhaul in mid-2026. There is also a high possibility that the El Niño effect in 2H26 will impact electricity generation at the XPCL and NN2 plants.
Action & recommendation. We maintain our recommendation of NEUTRAL, as we expect impact from the El Niño effect in 2H26, with an end-2026 DCF-based TP of Bt2.52.
ESG key risks. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact, particularly of its dam hydropower plants that may alter river ecosystems and impact aquatic biodiversity.
Download PDF Click > CKP260521_E.pdf
