RJH - 1Q69: กำไรดีกว่าตลาดคาดจากรายได้ภาษี

1Q69: กำไรดีกว่าตลาดคาดจากรายได้ภาษี RJH รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 90 ลบ. เพิ่มขึ้น 43% YoY และ 2% QoQ ดีกว่าตลาดคาด 14% หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากรายได้ภาษีจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์ ขณะที่ผลการดำเนินงานของบริการประกันสังคม (SC) แข็งแกร่ง แต่บริการผู้ป่วยชำระเงินเอง (self-pay) อ่อนแอ

รายการที่สำคัญ:

• บริการ SC: รายได้อยู่ที่ 361 ลบ. เพิ่มขึ้น 32% YoY และ 12% QoQ การเติบโตที่สูง YoY ได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่โรงพยาบาลแห่งใหม่ คือ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ในจังหวัดสระบุรี ซึ่งจำนวนผู้ประกันตนที่ลงทะเบียนเพิ่มขึ้นจาก 8,600 รายใน 1Q68 เป็น 18,000 รายใน 1Q69 ส่งผลให้จำนวนผู้ประกันตนที่ลงทะเบียนทั้งหมดของ RJH อยู่ที่ 254,000 รายใน 1Q69 เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 6% QoQ สัดส่วนรายได้จากบริการ SC เพิ่มขึ้นเป็น 50% ของรายได้รวม จาก 38% ใน 1Q68 และ 44% ใน 4Q68
• บริการ self-pay: รายได้ OPD อยู่ที่ 188 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 8% QoQ จุดอ่อนแอหลักคือรายได้ IPD ที่อ่อนแอ โดยอยู่ที่ 169 ลบ. ลดลง 13% YoY และ 11% QoQ ซึ่ง RJH เปิดเผยว่าเกิดจากความระมัดระวังในการใช้จ่ายของผู้ป่วย และฐานที่สูงจากการระบาดของไข้หวัดตามฤดูกาลในปีก่อนหน้า
• EBITDA margin อยู่ที่ 18% ใน 1Q69 หากหักค่าใช้จ่ายจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์ใน 4Q68 และ 1Q69 ออก EBITDA margin อยู่ที่ 22.4% ใน 1Q69 เพิ่มขึ้นจาก 20.4% ใน 1Q68 แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 22.8% ใน 4Q68
• RJH บันทึกรายได้ภาษีที่ 13 ลบ. ใน 1Q69 ต่อเนื่องจาก 12 ลบ. ใน 4Q68 จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์
• ใน 1Q69 โรงพยาบาลราชธานี หนองแค มีผลขาดทุน 11 ลบ. ลดลงจากขาดทุน 28 ลบ. ใน 1Q68 และ 17 ลบ. ใน 4Q68

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 แต่ปรับลดปี 2570 เราปรับประมาณการกำไรปกติของ RJH เพิ่มขึ้น 9% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์ โดย RJH เปิดเผยว่ามีสิทธิประโยชน์ทางภาษีคงเหลือ 46 ลบ. และจะใช้สิทธิทั้งหมดภายในปีนี้ อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการกำไรปกติลดลง 8% ในปี 2570 จากมุมมองว่าบริการ self-pay อ่อนแอลง ซึ่งจะทำให้ความสามารถเรื่องราคา (pricing power) และแนวโน้ม EBITDA margin อ่อนแอลงกว่าที่เคยประเมินไว้ เราคาดว่ากำไรปกติของ RJH จะเติบโต 35% YoY มาอยู่ที่ 399 ลบ. ในปี 2569 หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากสิทธิประโยชน์ทางภาษี ก่อนที่จะกลับสู่ระดับปกติด้วยการลดลง 1% YoY ในปี 2570 ความกังวลของเราคือรายได้ที่กระจุกตัวในบริการ SC ค่อนข้างสูง ซึ่งจะทำให้ RJH มีผลกระทบมากขึ้นจากความเสี่ยงการปรับเปลี่ยนอัตราการเบิกจ่ายของ SC ขณะที่ปัจจัยบวกคืออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.2% เราแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ปรับใหม่เป็น 14.4 บาท (ลดลงจาก 14.5 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.9% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

1Q26: Beat market estimates on tax income

RJH reported a 1Q26 net profit of Bt90mn, up 43% YoY and 2% QoQ, beating market consensus by 14%, driven by tax income due to the tax benefit from the donation of medical equipment. We revised up our 2026 forecast to reflect the remaining tax benefit but cut our 2027 forecast due to the weaker self-pay service. We are concerned about the high revenue concentration in the SC service (50% of revenue), but are positive on the 6.2% dividend yield in 2026. Maintain a NEUTRAL rating on RJH with a new end-2026 DCF target price of Bt14.4 (down from Bt14.5).

1Q26: Beat market on tax income. RJH reported a 1Q26 net profit of Bt90mn, up 43% YoY and 2% QoQ, beating the market consensus by 14%, backed by tax income due to the tax benefit from the donation of medical equipment; operations were strong for the SC service but self-pay service was weak.

Highlights:

• SC service: revenue was Bt361mn, up 32% YoY and 12% QoQ. The high YoY growth was driven by the ramping up of operations at the new hospital—Rajthanee Nongkhae Hospital in Saraburi, where the number of registered SC members increased from 8,600 in 1Q25 to 18,000 in 1Q26. This brought RJH’s total registered SC members to 254k in 1Q26, up 13% YoY and 6% QoQ. Revenue contribution from the SC service jumped to 50% of total revenue from 38% in 1Q25 and 44% in 4Q25.
• Self-pay service: OPD revenue was Bt188mn, up 1% YoY but down 8% QoQ. The major weak point was weak IPD revenue at Bt169mn, down 13% YoY and 11% QoQ. RJH disclosed that this was due to patient caution regarding spending and a high base from the seasonal flu outbreak last year.
• EBITDA margin was 18% in 1Q26. Excluding the donation expense for medical equipment in 4Q25 and 1Q26, EBITDA margin was 22.4% in 1Q26, up from 20.4% in 1Q25 but slightly down from 22.8% in 4Q25.
• RJH recorded tax income of Bt13mn in 1Q26, continuing from Bt12mn in 4Q25 due to the tax benefit from the donation of medical equipment.
• In 1Q26, Rajthanee Nongkhae Hospital contributed a loss of Bt11mn, narrowing from a loss of Bt28mn in 1Q25 and Bt17mn in 4Q25.

Raise 2026F but cut 2027F. We raised 2026 core earnings by 9% to factor in the tax benefit from the medical equipment donation, with RJH saying has Bt46mn left and will be entirely utilized this year. However, we cut our 2027 core earnings forecast by 8% based on our view of a weaker self-pay service, which will deteriorate pricing power and the EBITDA margin outlook. We forecast core earnings growth at 35% YoY to Bt399mn, driven mainly by the tax benefit, before normalizing with a 1% YoY drop in 2027. A concern is the high revenue concentration in the SC service, which exposes RJH to higher risk from changes in SC reimbursement rates. The positive is the 6.2% dividend yield. We rate NEUTRAL on RJH with a new end-2026 DCF target price of Bt14.4 (down from Bt14.5), based on a WACC of 7.9% and LT growth of 2%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): RJH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> RJH260520_E.pdf