CPALL – 2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 7.5 พันลบ. +11% YoY แต่ -8% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษคือกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 113 ลบ. ออก กำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 7.4 พันลบ. +6% YoY แต่ -17% QoQ เป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยการเติบโตของกำไร 2Q26 ที่ 6% YoY นั้น 9% มาจากธุรกิจ CVS ที่ได้แรงหนุนจากยอดขายและอัตรากำไรที่ดีขึ้น ซึ่งสามารถชดเชยส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก CPAXT ได้ โดยกำไรของ CPAXT ได้รับผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนตัวลงและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่สูงขึ้น (-18% YoY; CPALL ถือหุ้น 60%)

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS ใน 2Q26 SSS เพิ่มขึ้น 0.8% YoY โดย SSS เติบโต 1% YoY ในช่วงเดือนเม.ย.-พ.ค. จากอากาศร้อนจัด จำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่เพิ่มขึ้น และการขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ ก่อนที่จะชะลอตัวลงมาอยู่ที่ระดับทรงตัว YoY ในเดือนมิ.ย. (ผลกระทบชั่วคราวของโครงการ ไทยช่วยไทยพลัส ในช่วงต้นเดือนมิ.ย. และเริ่มปรับตัวดีขึ้นในช่วงปลายเดือน) ยอดขายช่องทาง O2O คิดเป็น 11% ของยอดขายรวม ทรงตัว YoY และ QoQ สินค้ากลุ่มอาหารคิดเป็น 77.5% ของยอดขายรวม (+90 bps YoY) ได้รับแรงหนุนจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับสินค้าอาหารพร้อมทาน (RTE) (ข้าวกล่อง, อาหารแช่เย็น และสลัด), เครื่องดื่มพร้อมดื่ม (RTD) และเครื่องดื่ม (All Café, All Select, โปรตีนเชค, เครื่องดื่มโยเกิร์ต, น้ำอัดลม, ชาพร้อมดื่ม และน้ำมะพร้าว) ขณะที่สินค้าที่ไม่ใช่อาหารคิดเป็นสัดส่วน 22.5% ทั้งนี้ใน 2Q26 CPALL เปิดสาขาเพิ่ม 200 สาขาในประเทศไทย ส่งผลให้ ณ สิ้น 2Q26 มีจำนวนสาขารวมทั้งสิ้น 16,284 สาขา (+4% YoY, +1% QoQ) สำหรับต่างประเทศ มีการเปิดเพิ่ม 2 สาขาในลาว แต่ปิด 24 สาขาในกัมพูชา ส่งผลให้จำนวนสาขาในต่างประเทศสุทธิอยู่ที่ 71 สาขา (-50% YoY, -24% QoQ) โดยประกอบด้วยสาขาในกัมพูชา 39 สาขา และลาว 32 สาขา อัตรากำไรขั้นต้น ของธุรกิจ CVS ทรงตัว YoY เนื่องจากต้นทุนโลจิสติกส์ที่ศูนย์กระจายสินค้าที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ถูกชดเชยด้วยมาร์จิ้นจากการผสมผสานสินค้าภายในร้านที่ปรับตัวดีขึ้นเป็น 28% (+20 bps YoY) จากมาร์จิ้นสินค้ากลุ่มอาหารที่สูงขึ้น (+30 bps YoY จากการมีสัดส่วนสินค้า RTE และ RTD มาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น รวมถึงยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ที่มีมาร์จิ้นสูงจากพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป) และมาร์จิ้นของสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+20 bps YoY จากยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น เช่น ผลิตภัณฑ์ดูแลผิว ผลิตภัณฑ์ดูแลเส้นผม และเครื่องสำอาง) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 4.5% YoY ต่ำกว่าการเติบโตของยอดขายธุรกิจ CVS ที่ 5% สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายในการขยายสาขาที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ค่าไฟฟ้ายังคงถูกควบคุมไว้ได้ผ่านโครงการประหยัดพลังงานในร้าน

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับ CPAXT ใน 2Q26 กำไรปกติอยู่ที่ 1.87 พันลบ. -18% YoY และ -30% QoQ การลดลงของกำไรมีสาเหตุหลักมาจาก 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (-20bps YoY) จากสัดส่วนยอดขายสินค้าอาหารแห้งที่สูงขึ้น การลงทุนด้านราคาเพื่อช่วยเพิ่มความสามารถในการเข้าถึงสินค้าของผู้บริโภค และต้นทุนโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่สูงขึ้น จากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่เพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการขยายตัวของธุรกิจ O2O ค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบของโครงการ Habitat และต้นทุนโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น ปัจจัยลบดังกล่าวมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+2% YoY) จากการขยายสาขาและการรวมรายได้จากการเข้าซื้อกิจการ Lucky Frozen แม้ว่า SSS จะอ่อนแอลง (SSS ของธุรกิจ B2B ลดลง 0.9% YoY จากผลการดำเนินงานในต่างประเทศที่อ่อนแอ และ SSS ของธุรกิจ B2C ลดลง 3.9% YoY จากผลกระทบของโครงการไทยช่วยไทยพลัสและกำลังซื้อผู้บริโภคที่ยังเปราะบาง)

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

2Q26: In-line with estimates

2Q26 core profit was Bt7.4bn (+6% YoY, -17% QoQ), in line with estimates, driven by stronger CVS sales and margins that more than offset weaker earnings contribution from CPAXT. In 3Q26TD, CVS SSS grew 1% YoY, outperforming peers that continued to report SSS contraction amid fragile purchasing power and the impact of the Thai Help Thai Plus program. We expect its 3Q26 earnings to grow YoY on improving CVS sales and margins, but decline QoQ due to normal seasonality. We maintain Outperform with a mid-2027 DCF TP of Bt65 (WACC 7.3%, LTG 1.5%).

2Q26 net profit was Bt7.5bn, +11% YoY but -18% QoQ. Excluding a one-off FX gain of Bt113mn, 2Q26 core profit was Bt7.4bn, +6% YoY but -17% QoQ, in line with estimates. Of its 2Q26 earnings growth of 6% YoY, 9% came from CVS on stronger sales and margins, offsetting a weaker earnings contribution from CPAXT, whose earnings were hit by weaker gross margin and higher SG&A/sales (-18% YoY; CPALL holds a 60% stake).

2Q26 CVS highlights: SSS rose 0.8% YoY. SSS grew 1% YoY in April-May, supported by hot weather, stronger Chinese tourist arrivals and extended alcohol sales hours, before slowing to flat YoY in June due to the temporary impact of the Thai Help Thai Plus program in early June, with improvement toward month-end. O2O sales accounted for 11% of total sales, flat YoY and QoQ. Food products represented 77.5% of total sales (+90bps YoY), driven by stronger demand for RTE meals (meal boxes, chilled meals and salads), RTD and beverage products (All Café, All Select, protein shakes, yogurt drinks, carbonated soft drinks, clear tea and coconut water), while non-food products contributed 22.5%. In 2Q26, CPALL added 200 stores in Thailand, bringing its total to 16,284 stores at end-2Q26 (+4% YoY, +1% QoQ). Overseas, it added two stores in Laos but closed 24 stores in Cambodia, resulting in a net 71 stores overseas (-50% YoY, -24% QoQ), comprising 39 stores in Cambodia and 32 stores in Laos. Gross margin in the CVS business was flat YoY, as higher logistics costs at distribution centers due to rising oil prices were offset by an improvement in product mix margin to 28% (+20bps YoY), supported by higher food product margin (+30bps YoY on a greater mix of high-margin RTE and RTD products, as well as higher-margin alcoholic beverage sales driven by changing consumer lifestyles) and a slight increase in non-food product margin (+20bps YoY from higher sales of high-margin personal care products, including skincare, haircare and cosmetics). SG&A rose 4.5% YoY, slower than CVS sales growth of 5%, reflecting higher store expansion expenses, while electricity costs remained under control through in-store energy-saving initiatives. 

2Q26 CPAXT highlights. 2Q26 core profit was Bt1.87bn, -18% YoY and -30% QoQ. The earnings decline was mainly driven by 1) lower gross margin (-20bps YoY) from a higher sales mix of dry food products, price investments to support consumer affordability and higher logistics costs, and 2) higher SG&A/sales from increased personnel expenses to support O2O expansion, pre-operating expenses related to Habitat and higher logistics costs. These factors more than offset a slight sales increase (+2% YoY) driven by store expansion and consolidation of revenue from the Lucky Frozen acquisition, despite weaker SSS (-0.9% YoY for B2B due to weak overseas operations and -3.9% YoY for B2C due to the adverse impact of the Thai Help Thai Plus program and fragile consumer spending).

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> CPALL260814_E.pdf