PTT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 5.25 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นมากกว่า 100% ทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ EBITDA (ไม่รวมผลกระทบจากการป้องกันความเสี่ยง) เพิ่มขึ้น 94% YoY และ 35% QoQ สู่ 1.56 แสนลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวในทุกกลุ่มธุรกิจหลัก นำโดยธุรกิจ E&P ธุรกิจก๊าซ และธุรกิจ P&R แม้เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F อาจอ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณขาย E&P ที่ลดลงและราคาน้ำมันที่อ่อนแอลง แต่โครงสร้างธุรกิจแบบครบวงจรของ PTT น่าจะช่วยลดผลกระทบดังกล่าวได้ เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F เพิ่มขึ้น 17% จากผลประกอบการธุรกิจก๊าซใน 1H26 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อิงวิธี SOTP ที่ 47 บาท (จาก 43 บาท) ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่มากกว่า 6% ยังคงน่าสนใจ
ธุรกิจก๊าซและ E&P เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของกำไรใน 2Q26 EBITDA ของธุรกิจก๊าซ เพิ่มขึ้น 85% YoY และ 50% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ที่ช่วยลดต้นทุนก๊าซป้อนเข้า รวมถึงปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น (+5% QoQ สู่ 4,220 MMSCFD) ราคาผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับปิโตรเคมีที่ปรับตัวดีขึ้น และความต้องการใช้ไฟฟ้าที่แข็งแกร่ ผลประกอบการธุรกิจก๊าซใน 1H26 สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ แม้ว่าธุรกิจจัดหาและจัดจำหน่ายก๊าซจะยังคงเผชิญแรงกดดันเนื่องจากต้นทุนก๊าซที่ปรับตัวขึ้นเร็วกว่าราคาขาย ทั้งนี้ PTTEP ซึ่งสร้างสัดส่วน EBITDA ถึง 48% รายงานกำไรทำสถิติสูงสุดจากปริมาณขายที่สูงที่สุดเป็นประวัติการณ์และราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่สูงขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรของ PTT อย่างมีนัยสำคัญ
กลุ่ม P&R ยังคงมีผลการดำเนินงานที่ดี แม้ลดลง QoQ กลุ่ม P&R มี EBITDA สูงขึ้นใน 2Q26 โดยเพิ่มขึ้นมากกว่า 100% YoY จากค่าการกลั่นที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ Market GRM เพิ่มเป็น US$16.2/บาร์เรล จาก US$4.6/บาร์เรล ใน 2Q25 และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีกว้างขึ้นทั้งในสายโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์ อย่างไรก็ตาม EBITDA ลดลง 34% QoQ จากขาดทุนสต็อก 2.2 หมื่นลบ. เทียบกับกำไรสต็อก 4.6 หมื่นลบ. ใน 1Q26 แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานของธุรกิจโรงกลั่นจะปรับตัวดีขึ้นก็ตาม ขณะที่ธุรกิจน้ำมันรายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงานใน 2Q26 จากอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง ค่าการตลาดที่ลดลง และขาดทุนสต็อกจำนวนมากหลังจากราคาน้ำมันปรับตัวลดลงแรง ปริมาณขายน้ำมันลดลง 16% QoQ หลังจากเกิดการซื้อตุนจากความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งอิหร่านในช่วงปลาย 1Q26 และต้น 2Q26
แนวโน้ม 3Q26F: ธุรกิจ E&P จะฉุดกำไรลดลง QoQ เราคาดว่ากำไรปกติของ PTT จะอ่อนตัวลง QoQ ใน 3Q26F หลักๆ เกิดจากกำไรธุรกิจ E&P ที่ลดลงอันเนื่องมาจากการหยุดซ่อมบำรุงที่เลื่อนจาก 1H26 เป็น 3Q26 โดยเฉพาะแหล่งผลิตในอ่าวไทย อย่างไรก็ตาม ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของธุรกิจ E&P น่าจะยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี โดยได้รับแรงหนุนจากราคาก๊าซ (74-75% ของปริมาณขายรวม) ที่เพิ่มขึ้น 4% QoQ การลดลงดังกล่าวน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากการฟื้นตัวของธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน เนื่องจากผลกระทบจากขาดทุนสต็อกน้ำมันลดลงและอุปสงค์ในประเทศกลับสู่ภาวะปกติ ค่าการกลั่นผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillate ที่อยู่ในเกณฑ์ดีน่าจะช่วยสนับสนุนกำไรธุรกิจโรงกลั่นได้อย่างต่อเนื่อง แม้ว่าความเสี่ยงจากขาดทุนสต็อกน้ำมันจะยังคงมีอยู่ก็ตาม
ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 47 บาท อิงวิธี SOTP; ปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 17% กำไรสุทธิ 1H26 ที่แข็งแกร่งถึง 7.8 หมื่นลบ. (+75% YoY) หนุนให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 17% หลักๆ สะท้อนถึงผลการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซฯ ที่แข็งแกร่งกว่าคาด ภายหลังจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าเป็นกลางปี 2027 เราจึงปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี SOTP เพิ่มขึ้นจาก 43 บาท เป็น 47 บาท เรายังคงมองว่า PTT เป็นหุ้นที่น่าสนใจเมื่อมองในแง่ risk-reward โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2027F เพียง 0.9 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ 1.2 เท่า อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงกว่า 6% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและงบดุลที่มั่นคง เป็นปัจจัยหนุนให้เราแนะนำ OUTPERFORM
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
2Q26: Record profit meets expectations
PTT reported net profit of Bt52.5bn in 2Q26, more than doubling YoY and QoQ. EBITDA, excluding hedging impacts, rose 94% YoY and 35% QoQ to Bt156.3bn, driven by broad-based improvement across core businesses, led by E&P, Gas, and P&R. Although 3Q26F core profit may ease QoQ on lower E&P sales volumes and weaker oil prices, PTT’s integrated business model should help offset the impact. We raise our 2026F net profit forecast by 17%, mainly on stronger gas earnings in 1H26. We maintain OUTPERFORM and roll forward our SOTP-based TP to mid-2027 at Bt47 (from Bt43). Dividend yield of >6% remains compelling.
Gas and E&P were the key drivers of earnings growth in 2Q26. Gas EBITDA rose 85% YoY and 50% QoQ, supported by the new gas pricing structure, which lowered feed gas costs, as well as higher sales volumes (+5% QoQ to 4,220 MMSCFD), stronger petrochemical-linked prices, and robust power demand. Gas earnings in 1H26 exceeded our expectations, although the gas supply and trading business remained pressured as gas costs rose faster than selling prices. PTTEP, which contributed 48% of EBITDA, reported record earnings on all-time-high sales volumes and a higher ASP, providing a significant boost to PTT’s profitability.
P&R segment continued to perform well despite falling QoQ. P&R segment delivered higher EBITDA in 2Q26, up more than 100% YoY, driven by a sharp rise in refining margins. Market GRM increased to US$16.2/bbl from US$4.6/bbl in 2Q25 and wider petrochemical spreads across Olefins and Aromatics. Nonetheless, EBITDA declined 34% QoQ due to a Bt22bn inventory loss, compared with a Bt46bn inventory gain in 1Q26, despite stronger underlying refining fundamentals. Meanwhile, oil business posted operating loss in 2Q26 due to softer demand, weaker marketing margins, and substantial inventory losses following the sharp decline in oil prices. Oil sales volume fell 16% QoQ after panic buying linked to the Iran conflict in late 1Q26 and early 2Q26.
3Q26F outlook: E&P to lead the earnings decline QoQ. We expect PTT’s core profit to ease QoQ in 3Q26F, primarily due to lower E&P earnings resulting from maintenance shutdowns deferred from 1H26 to 3Q26, mainly at producing assets in the Gulf of Thailand. However, E&P ASP should remain favorable, supported by a 4% QoQ increase in gas prices, which account for 74-75% of total sales volume. The decline should be partly offset by an improvement in the oil retail business as inventory loss impacts diminish and domestic demand normalizes. Favorable middle-distillate GRM should continue to support refining earnings, although inventory loss risk remains.
Raise TP to Bt47 based on SOTP; revise 2026F profit forecast up 17%. Strong 1H26 net profit of Bt78bn (+75% YoY) led us to raise our 2026F earnings forecast by 17%, mainly reflecting stronger gas business performance. Following the earnings upgrade and the rollover of our valuation to mid-2027, we raise our SOTP-based TP to Bt47 from Bt43. We continue to see an attractive risk-reward profile, with the stock trading at 0.9x 2027F PBV versus its 10-year average of 1.2x. A dividend yield above 6%, supported by strong cash flow generation and a solid balance sheet, underpins our OUTPERFORM rating.
Key risks: Economic slowdown, oil price volatility, asset impairment, regulatory changes, and government intervention in retail oil pricing. ESG risks include environmental impact and transition to clean energy.
Download PDF Click > PTT260814_E.pdf
