CPAXT - 4Q68: กำไรต่ำกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่อ่อนแอ

กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 2.6 พันลบ. (-35% YoY แต่ +38% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 15-20% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ที่อยู่ในระดับสูง ขณะที่กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 2.6 พันลบ. -36% YoY เนื่องจาก EBIT margin ที่ลดลงไปหักล้างรายได้ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ +38% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ CPAXT ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับงวด 2H68 ที่ 0.53 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 20 เม.ย.)

 

รายการที่สำคัญใน 4Q68 ยอดขาย เติบโต 1% YoY เนื่องจากการขยายสาขาช่วยชดเชย SSS ที่อ่อนแอ  SSS ที่ธุรกิจ B2B ทรงตัว YoY โดยยอดขายในกลุ่มผู้ค้าปลีกอาหารที่เติบโตท่ามกลางยอดขายกลุ่มผู้บริโภคทั่วไปลดลงจากโครงการ คนละครึ่งพลัส ในเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2568 ช่วยชดเชยกำลังซื้อที่เปราะบาง SSS ที่ธุรกิจ B2C หดตัว 7.6% YoY โดย SSS ที่ธุรกิจ B2C ในประเทศไทย (82% ของยอดขาย) ลดลงในอัตราเลขหลักเดียวระดับสูง YoY เพราะได้รับผลกระทบจากฐานที่สูงในปีก่อนของยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารในธุรกิจ B2C จากโครงการดิจิทัลวอลเล็ต (สัปดาห์แรกของเดือนต.ค. 2567) การหยุดชะงักของยอดขายจากระบบขายออนไลน์ขัดข้องในเดือน ต.ค. 2568 (กระทบ SSS ~4% ใน 4Q68)  ยอดขายที่ลดลงจากโครงการ คนละครึ่งพลัส (กระทบ SSS ~2.6% ใน 4Q68) ประกอบกับ sentiment ที่อ่อนแอ ส่วน SSS ที่ธุรกิจ B2C ในมาเลเซีย (18% ของยอดขาย) เติบโตในอัตราเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY โดยได้แรงหนุนจากเงินอุดหนุนรายเดือนของรัฐบาลมาเลเซียสำหรับการซื้อสินค้าอุปโภคบริโภค EBIT margin ลดลง 150bps YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากการดำเนินงานปกติ (ไม่รวมผลการปรับนโยบายบัญชีในธุรกิจ B2B ที่มีการจัดประเภทรายการส่งเสริมการขายจากซัพพลายเออร์ในรายได้อื่นมาลดต้นทุนขายตั้งแต่ 1Q68) ลดลง 80bps YoY (-20bps YoY ที่ธุรกิจ B2B จากสัดส่วนยอดขายสินค้าอาหารแห้งมาร์จิ้นต่ำที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ คนละครึ่งพลัส; -220bps YoY ที่ธุรกิจ B2C จากยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารมาร์จิ้นสูงที่ลดลง (-60bps YoY), ปัญหาด้าน IT ที่ทำให้มีขาดทุนสต็อกที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากอัตราเสียของสินค้าอาหารสดระดับสูง และการลงทุนด้านราคาเพื่อดึงลูกค้าออนไลน์กลับมา (-90bps YoY) รวมถึงการตั้งสำรองสินค้าและผลขาดทุนจากการตีราคาสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหารและอาหารแห้งเนื่องจากมีสินค้าคงคลังเกินความจำเป็นจากปัญหาทางระบบ IT (-70bps YoY) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขาย เพิ่มขึ้น 40bps YoY จากการลงทุนใน O2O ที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายในการขยายสาขาธุรกิจ B2C ที่สูง

 

ประเด็นสำคัญจากการประชุม สถานการณ์ใน 1Q69TD ในประเทศไทย SSS ของธุรกิจ B2B ทรงตัว YoY ขณะที่ SSS ของธุรกิจ B2C ลดลงในอัตราเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY จากฐานที่สูงของโครงการ E-Receipt ในปีก่อนและ sentiment ที่เปราะบาง ผลกระทบเชิงลบต่อยอดขายและมาร์จิ้นจากปัญหาระบบ IT ขัดข้องในธุรกิจ B2C ได้รับรู้ไปทั้งหมดแล้วใน 4Q68 และจะไม่มีผลกระทบใน 1Q69 เป้าหมายปี 2569 CPAXT ตั้งเป้ายอดขายเติบโตในอัตราเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงกลาง YoY โดยมีปัจจัยหนุนจาก SSS ที่เพิ่มขึ้น การขยายสาขาใหม่ (สาขาขนาดใหญ่ 10 แห่ง และสาขาขนาดเล็ก 100 แห่ง) และการเพิ่มสัดส่วน omni-channel เป็น 25% ของยอดขาย (จาก 21% ในปี 2568) นอกจากนี้ CPAXT ยังตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 เพิ่มขึ้น 10-30bps YoY จากการดำเนินงานปกติที่ดีขึ้นผ่านการเพิ่มสินค้า RTE & RTC ที่มีมาร์จิ้นสูง และการจัดซื้อจากต่างประเทศโดยตรงมากขึ้น รวมถึงฐานที่ต่ำของ SSS ในธุรกิจ B2C จากปัญหา IT ใน 4Q68 ทั้งนี้บริษัทตั้งงบลงทุนไว้ที่ 1.8 หมื่นลบ. ในปี 2569 สำหรับการขยายและปรับปรุงสาขา โครงการ Habitat จะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในเดือนเม.ย. 2569 โดยมีอัตราการเช่าตามหนังสือแสดงเจตจำนงอยู่ที่ 40% สำหรับอาคารสำนักงาน และ 50% สำหรับพื้นที่เชิงพาณิชย์ (เทียบกับเป้า 40% และ 85% ในปีแรกของการเปิดตัว) อัตราค่าเช่ารายเดือนมีแนวโน้มที่จะอยู่ที่ 800 บาท/ตร.ม. สำหรับพื้นที่สำนักงาน (ใกล้เคียงเป้าหมาย) และต่ำกว่า 1,200 บาท/ตร.ม. สำหรับพื้นที่เชิงพาณิชย์ (ยังต่ำกว่าเป้าหมาย เนื่องจากมีการให้ส่วนลดปกติในช่วงเปิดตัว) โดย CPAXT ยังคงเป้าหมายส่วนแบ่งขาดทุนเพียงเล็กน้อยจากโครงการ Habitat ในปีแรกของการเปิดตัว

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

 

4Q25: Missed estimates on margin

 

4Q25 core profit was Bt2.6bn, -36% YoY but +38% QoQ, below estimates on weak EBIT margin. In 1Q26TD, SSS is believed to be flat YoY in B2B (vs flat YoY in 4Q25) and down in the low single digits YoY in B2C (vs -7.6% YoY in 4Q25). We cut our 2026F earnings by 6%, factoring in weak SSS & margin. The Habitat project (expected to dilute earnings slightly in 2026F) will open in April. We will keep an eye on its ability to ramp up occupancy rate under Letters of Intent to reach its target. Maintain NEUTRAL with a new end-2026 DCF TP of Bt19 (WACC of 7.5%, LTG of 1.5%), rolling over from mid-2026 at Bt18.5.

 

4Q25 net profit was Bt2.6bn, -35% YoY but +38% QoQ, 15-20% below estimates on a weak gross margin and high SG&A/sales. 4Q25 core profit was Bt2.6bn, -36% YoY as a weaker EBIT margin outpaced slightly higher sales, but +38% QoQ on seasonality. CPAXT announced a 2H25 DPS of Bt0.53 (XD on April 20).

 

4Q25 highlights. Sales grew 1% YoY as store expansion offset weak SSS. SSS at B2B was flat YoY, with some growth in sales to food retailers amid lower sales to end-users from the Khon La Khrueng Plus program in Nov-Dec 2025 balancing low purchasing power. SSS at B2C contracted 7.6% YoY. SSS at B2C in Thailand (82% of sales) fell in the high single digits YoY off last year’s high base from B2C non-food sales from the digital wallet (the first week of Oct 2024), sales disruption from a malfunction in its online sales system in Oct 2025 (~4% off SSS) and lower sales from Khon La Khrueng Plus (~2.6% off SSS), and poor sentiment. B2C in Malaysia (18% of sales) grew in the low single digits YoY, aided by Malaysia’s monthly government subsidy for purchases of consumer goods. EBIT margin fell 150bps YoY. Organic gross margin (excluding a change in accounting treatment at B2B that reclassified supplier promotions as other income as a deduction from cost of goods sold in 1Q25) fell 80bps YoY: -20bps YoY at B2B from a less favorable sales mix with more dry food sales from the Khon La Khrueng Plus;
-220bps YoY at B2C from less high-margin non-food sales (-60bps YoY), an IT issue leading to a one-off stock loss on high fresh food shrinkage and price cuts to draw online traffic back to normal (-90bps YoY), and stock provision and loss in valuation of non-foods and dry foods from overstock from the IT issue (-70bps YoY). SG&A/sales grew 40bps YoY on higher O2O investment and high B2C store expansion expenses.

 

Takeaway from meeting. 1Q26TD. In Thailand, SSS in the B2B is flat YoY, while SSS in B2C units is down in the low single digits YoY, off last year’s high base from the E-Receipt program and fragile sentiment. The damage to sales and margin from the IT disruption in the B2C unit was fully booked in 4Q25, leaving 1Q26F unaffected. 2026 targets. In 2026, CPAXT targets low to mid single-digit sales growth YoY, backed by SSS growth, store expansion with 10 new large stores and 100 new small stores, and a rise in omni channel mix to 25% of sales (vs 21% in 2025). It targets a 10-30bps widening in 2026 gross margin YoY from organic improvement via adding high-margin RTE & RTC products and more direct global sourcing, and off last year’s low base for B2C SSS on the IT disruption in 4Q25. Its 2026 capex budget is Bt18bn, for store expansion and renovation. The Habitat project will open in April 2026. Occupancy rate based on letters of intent stands at 40% for office and 50% for commercial area (vs 40% and 85% targets for the first year). Monthly rental rate is ~Bt800/sqm for office area (close to its target) and below Bt1200/sqm for commercial area (below its target, with normal opening discount). It still expects minimal loss from Habitat in the first year of opening.

 

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

 

Download PDF Click > CPAXT260224_E.pdf