กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. (-81% YoY และ QoQ) ต่ำกว่าคาด เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนและอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอกว่าคาดจากราคาสุกรในจีนที่อยู่ในระดับต่ำ แม้ราคาสุกรในประเทศหลักๆ จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ใน 1Q69TD (แต่ยังลดลง YoY ในประเทศไทย และอยู่ในระดับที่ขาดทุนในจีน) แต่เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q69 จะยังไม่น่าตื่นเต้น โดยจะเติบโตเพียงเล็กน้อย QoQ แต่ยังคงลดลง YoY ทั้งนี้เมื่อพิจารณาจากราคาสุกรที่อยู่ในระดับต่ำโดยเฉพาะในจีน เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 25% เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CPF โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 24 บาท (จาก 24.5 บาท): 4.5 บาท สำหรับ CPF (PE 7-9 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ฟาร์มฯ และอาหาร) และ 19.5 บาท สำหรับ CPALL และ CPAXT (discount 25% จากราคาเป้าหมายที่เราคำนวณได้จากวิธี DCF)
กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 1.1 พันลบ. (-74% YoY และ -79% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2 พันลบ. จากส่วนแบ่งกำไรจาก CTI ที่อ่อนแอ และอัตรากำไรขั้นต้นจาก CPP HK ที่ลดลงจากราคาสุกรที่ต่ำในจีน เมื่อหักขาดทุนพิเศษจำนวน 73 ลบ. ออก (การตัดจำหน่ายสินทรัพย์ธุรกิจสัตว์น้ำในจีนจำนวน 1 พันลบ. จาก CPP HK ซึ่งมากกว่ากำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 919 ลบ.) กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. -81% YoY และ QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY สะท้อนถึง: 1) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง (-58% YoY) หลักๆ เกิดจากการรับรู้ผลขาดทุนจาก CTI จากราคาสุกรในจีนที่ลดลง; และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง (-230bps YoY) จากราคาสุกรที่ลดลงในไทย เวียดนาม และจีน (CPP HK) CPF ประกาศจ่าย DPS สำหรับงวด 2H68 ที่ 0.25 บาท (XD วันที่ 5 พ.ค.)
ประเด็นสำคัญจากการประชุม ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 1Q69TD ราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ 10 บาท/กก. (+1% QoQ, -9% YoY) และ 15.2 บาท/กก. (+5% QoQ, -10% YoY) ตามลำดับ ในปี 2569 CPF คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะยังคงอยู่ในระดับต่ำใกล้เคียงกับปี 2568 เนื่องจากมีอุปทานจำนวนมาก
ราคาสุกรในประเทศ อยู่ที่ 63 บาท/กก. ใน 1Q69TD (+4% QoQ แต่ -20% YoY) ราคาปรับตัวลดลงจาก 70 บาท/กก. ในเดือนม.ค. มาอยู่ที่ 56 บาท/กก. ในเดือนก.พ. (เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ประกอบการรายย่อยที่ 70 บาท/กก. และผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 53-55 บาท/กก.) จากอุปทานที่สูง CPF คาดว่าราคาสุกรจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 2Q69 จากสภาพอากาศที่ร้อนขึ้น และจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกใน 2H69 จากการบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้น ข้อมูลจาก CPF ระบุว่าในปี 2569 คาดว่าจำนวนแม่พันธุ์สุกรขุนของไทยจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY หลังจากสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติขอความร่วมมือผู้ผลิตรายใหญ่ให้ช่วยควบคุมอุปทาน ในขณะที่คาดว่าอุปทานสุกรโดยรวมของไทยในปี 2569 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากประสิทธิภาพการผลิตที่ปรับตัวดีขึ้น CPF คาดว่าราคาสุกรในประเทศปี 2569 จะต่ำกว่าปี 2568 (74 บาท/กก.) เล็กน้อย ราคาไก่เนื้อในประเทศ อยู่ที่ 39 บาท/กก. (+5% QoQ แต่ -3% YoY) ใน 1Q69TD เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 36-37 บาท/กก. CPF คาดว่าการส่งออกไก่เนื้อไปยังยุโรปและญี่ปุ่นจะเติบโตต่อเนื่อง โดยมีการเปลี่ยนไปเน้นผลิตภัณฑ์ส่งออกกลุ่มอาหารปรุงสุกที่มีมูลค่าสูงมากขึ้น CPF คาดว่าราคาไก่เนื้อในประเทศปี 2569 จะใกล้เคียงกับปี 2568 (39 บาท/กก.)
ราคาสุกรต่างประเทศ ราคาสุกรในเวียดนามปรับตัวขึ้นเป็น VND69,700/กก. ใน 1Q69TD (+6% QoQ, +29% YoY เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ VND46,000/กก.) จากอุปทานที่ตึงตัวหลังการแพร่ระบาดของโรค ASF ในช่วง 2H68 ขณะที่ราคาสุกรในจีนยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ CNY12/กก. ใน 1Q69TD (+5% QoQ, -18% YoY เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ CNY14.5/กก.) เนื่องจากมีอุปทานจำนวนมากท่ามกลางอุปสงค์ในระดับปานกลาง ในปี 2569 CPF คาดว่าราคาสุกรในเวียดนามจะยังแข็งแกร่งที่ระดับสูงกว่า VND60,000/กก. จากอุปสงค์และอุปทานที่สมดุล แต่จะต่ำกว่าปี 2568 (VND62,000/กก.) เล็กน้อย ด้วยความพยายามของรัฐบาลจีนในการควบคุมจำนวนแม่พันธุ์ในอุตสาหกรรม CPF คาดว่าราคาสุกรในจีนจะยังคงต่ำใน 1H69 แต่จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน 2H69 มาอยู่ที่ CNY13-14/กก. (เทียบกับ CNY14/กก. ในปี 2568) และ CPF จะยังคงปรับปรุงประสิทธิภาพเพื่อลดต้นทุนลงต่อไป แผนการทำ IPO ในเวียดนาม หลังการปรับปรุงหลักเกณฑ์การจดทะเบียนในเวียดนาม คาดว่าการนำ C.P. Vietnam เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โฮจิมินห์จะมีความคืบหน้ามากขึ้นในช่วงปลายปี 2569 ซึ่งจะช่วยลดอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุนของ CPF (1.81 เท่า ณ สิ้นปี 2568) ลงได้ในอนาคต
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)
4Q25: Below estimates on Chinese swine unit
4Q25 core profit was Bt1.2bn, -81% YoY and QoQ, missing estimates on weaker equity income and gross margin than expected from low swine prices in China. With slightly improving swine prices 1Q26TD in major countries QoQ (but still down YoY in Thailand and at a loss-making level in China), 1Q26F core earnings are expected to be unexciting, up slightly QoQ and still down YoY. Factoring in low swine prices, notably in China, slashes our 2026F earnings by 25%. We maintain NEUTRAL with a new end-2026 SOTP TP of Bt24 (from Bt24.5): Bt4.5 for CPF (7-9x PE for feed, farm, food units) and Bt19.5 for CPALL and CPAXT (25% discount from our DCF target prices).
4Q25 net profit was Bt1.1bn, -74% YoY and -79% QoQ, below estimates of Bt2bn from weak equity income at CTI and gross margin at CPP HK from low swine prices in China. Excluding a Bt73mn one-off loss (write-off of Bt1bn aquatic assets in China at CPP HK outpacing Bt919mn gain on FX and change in biological assets), 4Q25 core profit was Bt1.2bn, -81% YoY and QoQ. The YoY plunge reflected: 1) lower equity income (-58% YoY) on loss contribution from CTI from the fall in Chinese swine prices; and 2) weaker gross margin (-230bps YoY) from lower swine prices in Thailand, Vietnam and China (CPP HK). CPF announced a 2H25 DPS of Bt0.25 (XD on May 5).
Key meeting takeaways. Feed costs. In 1Q26TD, spot corn & soybean meal costs edged up QoQ to Bt10/kg (+1% QoQ, -9% YoY) and Bt15.2/kg (+5% QoQ, -10% YoY). In 2026, CPF expects feed costs to stay low, close to those in 2025, from abundant supply.
Local swine price is Bt63/kg in 1Q26TD (+4% QoQ but -20% YoY), sinking from Bt70/kg in Jan to Bt56/kg in Feb (vs breakeven at the gross profit level for small players at Bt70/kg and big players at Bt53-55/kg) from high supply. CPF expects swine prices to improve gradually QoQ in 2Q26 from hotter weather and rise further in 2H26 from better supply management. Based on CPF data, in 2026, Thailand’s finishing‑pig breeding sow numbers are expected to be flat YoY, after the Swine Raisers Association asked major producers to help control supply, while it expects overall 2026 Thai pig supply to rise slightly on improved production efficiency. CPF expects 2026 local swine price to be slightly lower than 2025 (Bt74/kg). Local broiler price is Bt39/kg (+5% QoQ but -3% YoY) in 1Q26TD vs breakeven at the gross profit level at Bt36-37/kg. CPF expects broiler exports to grow further in Europe and Japan, as it shifts to exports of more high-value cooked products. CPF expects 2026 local broiler price to be close to 2025’s Bt39/kg.
Overseas swine price. Swine price in Vietnam has risen to VND69,700/kg in 1Q26TD (+6% QoQ, +29% YoY vs cost breakeven at VND46,000/kg) from tight supply after ASF spread widely in 2H25; swine price in China stayed low at CNY12/kg in 1Q26TD (+5% QoQ, -18% YoY vs cost breakeven at CNY14.5/kg), on huge supply but moderate demand. In 2026, it expects swine price in Vietnam to stay robust at above VND 60,000/kg from balanced demand & supply, but slightly below 2025 (VND62,000/kg). CPF expects swine prices in China to stay low in 1H26, but as China’s government works to control breeding sow numbers, it expects these to improve slightly in 2H26 to CNY13-14/kg (vs CNY14/kg in 2025); CPF will continue to adjust efficiency to cut costs further. Planned IPO in Vietnam. Vietnam’s regulatory adjustment of listing rules is expected to help progress of its planned listing of C.P. Vietnam on the Ho Chi Minh Stock Exchange in late 2026F and this is expected to reduce net IBD/E (1.81x at end-2025) in the future.
Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > CPF260304_E.pdf
