กำไรปกติ 4Q68 ออกมาตามคาดที่ 3.0 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ +132% QoQ เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 5% เพื่อสะท้อนการซื้อหุ้น 40% ในบริษัท เจดี สปอร์ตส์ แฟชั่น (ประเทศไทย) จำกัด เมื่อเดือน ม.ค. และมาร์จิ้นที่ดีขึ้น ทั้งนี้ SSS ใน 1Q69TD ของ CRC ลดลง 4% YoY ใกล้เคียงกับ 4Q68 จาก SSS ในประเทศไทยที่อ่อนแอ (ฐานสูงปีก่อนจากโครงการ E-receipt) ท่ามกลาง SSS ในเวียดนามที่ดีขึ้น (ผลบวกจาก calendar effect ของเทศกาลตรุษจีน) ในระยะสั้น ราคาหุ้น CRC จะได้แรงหนุนจาก DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 1.11 บาท XD วันที่ 21 เม.ย. (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5%) หลังจากนั้นเรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นใหม่ๆ เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรปกติปี 2569 ไม่น่าตื่นเต้น แนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อิงวิธี DCF (WACC 7%, LTG 1.5%) ที่ปรับใหม่เป็น 24 บาท (จาก 22 บาท)
กำไรสุทธิ 4Q68 เป็นไปตามคาดที่ 2.6 พันลบ. +21% YoY และ +102% QoQ หากตัดค่าใช้จ่ายพิเศษจำนวน 381 ลบ. ออก (ขาดทุนจากการด้อยค่าจากการขาย Nguyen Kim ซึ่งจะมีการขายธุรกิจใน 1H69 ซึ่งสูงกว่ากำไรจากการขาย Rinascente ในเดือน พ.ย. 2568 และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 3.0 พันลบ. ทรงตัว YoY เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง ท่ามกลางยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัว แต่ +132% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล CRC ประกาศจ่าย DPS งวดสุดท้ายที่ 1.11 บาท (DPS พิเศษ 0.58 บาท และ DPS จากกำไรปี 2568 จำนวน 0.53 บาท) ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 21 เม.ย.
รายการที่สำคัญใน 4Q68 ยอดขายธุรกิจค้าปลีก ทรงตัว YoY เนื่องจากพื้นที่ขายสุทธิ (NSA) ที่เพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 3.74 ล้านตร.ม. จากการเปิดสาขาใหม่และการปรับปรุงสาขา และยอดขายออนไลน์ที่เพิ่มขึ้นจากเว็บไซต์ แอปพลิเคชันมือถือ และแพลตฟอร์ม quick commerce (เพิ่มขึ้น 15% YoY คิดเป็น 9% ของยอดขายรวมใน 4Q68) ช่วยชดเชย SSS ที่หดตัวลง SSS หดตัว 4% YoY เมื่อจำแนกตามกลุ่มธุรกิจ SSS ลดลง 4% YoY ในกลุ่มแฟชั่น (25% ของยอดขาย) จาก sentiment ที่เปราะบางและการปรับปรุงสาขาที่เซ็นทรัล ปิ่นเกล้า และแจ้งวัฒนะ ตามแผน, ลดลง 4% YoY ในกลุ่มฮาร์ดไลน์ (32% ของยอดขาย) จากความต้องการเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ชะลอตัวลงในประเทศไทย และลดลง 4% YoY ในกลุ่มฟู้ด (43% ของยอดขาย) จาก SSS ในเวียดนามที่อ่อยแอลงเนื่องจากเงินบาทแข็งค่าเมื่อเทียบกับดอง ท่ามกลาง SSS ในประเทศไทยที่ลดลงเล็กน้อย เมื่อจำแนกตามประเทศ SSS ลดลง 4% YoY ในประเทศไทย (82% ของยอดขาย) และลดลง 7% YoY ในเวียดนาม (18% ของยอดขาย) ในรูปสกุลเงินบาท โดยในประเทศไทย SSS หดตัว 3% YoY ในกลุ่มแฟชั่น, 4% YoY ในกลุ่มฮาร์ดไลน์ และ 2% YoY ในกลุ่มฟู้ด ส่วนในเวียดนาม SSS ลดลง 7% YoY (ในรูปสกุลเงินบาท) จากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอง (-9% YoY เทียบกับ -12% YoY ใน 3Q68) ซึ่งสูงกว่า SSS ที่เพิ่มขึ้น 2% YoY ในรูปสกุลเงินท้องถิ่น (ทรงตัว YoY ในกลุ่มฟู้ด และ +11% YoY ในกลุ่มฮาร์ดไลน์) อัตรากำไรขั้นต้น ของธุรกิจค้าปลีกทรงตัว YoY ที่ 25.4% จากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นในกลุ่มฟู้ด (นำโดย Go Wholesale และบางส่วนจาก Tops และ Go Vietnam จากยอดขายสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น) มาร์จิ้นที่ทรงตัวในกลุ่มฮาร์ดไลน์ ท่ามกลางมาร์จิ้นที่ลดลงจากกลุ่มแฟชั่นจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนยอดขายและการที่ผู้บริโภคใช้จ่ายอย่างระมัดระวังมากขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 30bps YoY เป็น 26.7% จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น (+2% YoY) โดยมีค่าใช้จ่ายในการจัดส่งและค่าคอมมิชชันสำหรับยอดขายออนไลน์ที่สูงขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น ท่ามกลางยอดขายที่ทรงตัว
สถานการณ์ 1Q69TD เมื่อวันที่ 30 ม.ค. CRC ได้เข้าซื้อหุ้น 40% ในบริษัท เจดี สปอร์ตส์ แฟชั่น (ประเทศไทย) จำกัด ซึ่งประกอบธุรกิจค้าปลีกสินค้ากีฬาในประเทศไทย จาก JD Sports Fashion Sdn. Bhd. (Malaysia) ซึ่งจะช่วยให้กำไรของ CRC (ผ่านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน) เพิ่มขึ้น 100 ลบ./ปี (1% ของกำไร) ทั้งนี้ ในช่วงวันที่ 1 ม.ค. – 22 ก.พ. เราประเมินได้ว่า SSS ลดลง 4% YoY (ใกล้เคียงกับ 4Q68) โดย SSS ในประเทศไทยอ่อนแอจากฐานที่สูงของโครงการ E-Receipt (ม.ค.-ก.พ. 2568) แต่ SSS ในเวียดนามดีขึ้นจาก calendar effect (เทศกาลตรุษจีนเลื่อนจาก ม.ค. 2568 เป็น ก.พ. 2569) เมื่อจำแนกตามประเทศ เราคาดว่า SSS จะลดลง 4% YoY ในประเทศไทย (-7.5% YoY ในกลุ่มแฟชั่นและกลุ่มฮาร์ดไลน์ แต่ +3% YoY ในกลุ่มฟู้ด) แต่ SSS จะเติบโต 1% YoY ในเวียดนาม (หรือ +12% YoY ในรูปเงินดอง) โดยอิงจากการเติบโต 1.5% YoY และ 11.5% YoY ในกลุ่มฟู้ดและกลุ่มฮาร์ดไลน์ในรูปสกุลเงินบาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
4Q25: In line with estimates
4Q25 core profit was in line at Bt3bn, flat YoY but +132% QoQ. We raise our 2026 forecast by 5%, factoring in its acquisition of 40% in JD Sports Fashion (Thailand) in Jan and a better margin. SSS in 1Q26TD has fallen 4% YoY, similar to 4Q25, from weak SSS in Thailand (off last year’s high base from the E-receipt program) amid better SSS in Vietnam (positive calendar effect from Chinese New Year). In the near term, share price will be supported by a final DPS of Bt1.11, XD on April 21 (5% dividend yield). After this, we see no catalyst in view of its unexciting 2026F core earnings growth. Maintain NEUTRAL with a new mid-2026F DCF of Bt24 (from Bt22) (WACC 7%, LTG 1.5%).
4Q25 net profit in line at Bt2.6bn, +21% YoY and +102% QoQ. Excluding one-off expenses of Bt381mn (impairment loss on the sale of Nguyen Kim, which will be completed in 1H26, outpacing gain on the sale of Rinascente in Nov 2025 and FX gain), 4Q25 core profit was Bt3bn, flat YoY on higher SG&A/sales offset by lower interest expenses, amid stable sales and gross margin, but +132% QoQ on seasonality. CRC announced a final DPS of Bt1.11 (Bt0.58 special DPS and Bt0.53 DPS from its 2025 profit), XD on April 21.
4Q25 highlights. Retail sales were flat YoY on a 2% YoY rise in in net saleable area (NSA) to 3.74mn sqm as new stores and store renovations and higher online sales at website stores, mobile applications and quick commerce platforms (up 15% YoY, contributing 9% of 4Q25 sales) outpaced the SSS contraction of 4% YoY. By segment, SSS fell 4% YoY in the fashion unit (25% of sales) on fragile sentiment and planned store renovations at Central Pinklao and Chang Watttana, fell 4% in the hardline unit (32% of sales) from weaker demand for electrical appliances in Thailand, and fell 4% YoY in the food unit (43% of sales) from weaker SSS in Vietnam as the THB appreciated against the VND, amid slightly lower SSS in Thailand. By country, SSS fell 4% YoY in Thailand (82% of sales) and 7% YoY in Vietnam (18% of sales) in THB terms. In Thailand, SSS contracted 3% YoY in the fashion unit, 4% YoY in the hardline unit, and 2% YoY in the food unit. In Vietnam, SSS fell 7% YoY (THB terms) as appreciation of the THB against the VND (-9% YoY vs -12% YoY in 3Q25) outpaced a 2% YoY SSS rise in local currency (flat YoY in the food unit and +11% YoY in the hardline unit). Gross margin at the retail unit was flat YoY at 25.4% from a better margin in the food unit (led by Go Wholesale, aided by Tops and Go Vietnam off more high-margin sales), and stable margin in the hardline unit, amid lower margin at the fashion unit from a change in sales mix and more cautious consumer spending. SG&A/sales rose 30bps YoY to 26.7% on higher SG&A (+2% YoY), on higher delivery expenses and commission fees for online sales and higher maintenance costs but stagnant sales.
1Q26TD. On Jan 30, CRC acquired 40% in JD Sports Fashion (Thailand) Co., Ltd., who operates sporting goods retail stores in Thailand, from JD Sports Fashion Sdn. Bhd. (Malaysia). This will add to Bt100mn (1% of earnings) to CRC’s annualized earnings (via higher equity income). On Jan 1–Feb 22, we estimate a fall in SSS at 4% YoY (similar to 4Q25), with weak SSS in Thailand off the high base from the E-Receipt program (Jan-Feb 2025) but better SSS in Vietnam from the calendar effect (Chinese New Year shifted from Jan 2025 to Feb 2026). By country, we expect SSS to drop 4% YoY in Thailand (-7.5% YoY in the fashion and hardline units, but +3% YoY in the food unit) but SSS growth of 1% YoY in Vietnam (or +12% YoY in VND) based on growth of 1.5% YoY and 11.5% YoY in the food & hardline units in THB terms.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > CRC260302_E.pdf
