DIF - 3Q68: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

กำไรปกติ 3Q68 เป็นไปตามคาด DIF รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 2.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.7% YoY และ 0.2% QoQ โดยในไตรมาสนี้ DIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 291 ลบ. เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 3.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.9% YoY และ 2.4% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ กำไรปกติที่เติบโต YoY หลักๆ เป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง หลังจาก กนง. เริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 3.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 3% QoQ รายการต้นทุนหลักๆ อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ ยกเว้นดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งลดลง 6.6% YoY มาอยู่ที่ 506 ลบ. โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งเป็นไปตามคาด  DIF ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.22 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.4%) XD วันที่ 17 พ.ย.

คาดกำไรปกติ 4Q68 เติบโตเล็กน้อย YoY เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะเติบโต YoY หลักๆ เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ เนื่องจาก กนง.ไม่ได้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมเดือนต.ค. ทั้งนี้การลดอัตราดอกเบี้ยลงทุกๆ 25 bps จะช่วยหนุนให้กำไรปรับเพิ่มขึ้นได้ 70 ลบ./ปี เราคาดว่ารายได้จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ

คาด กนง. ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมเดือนธ.ค. แม้ว่า กนง.ไม่ได้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมเดือนต.ค. แต่ INVX เชื่อว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 25bps ในการประชุมเดือนธ.ค. ซึ่งเป็นบวกต่อ DIF ในฐานะหุ้นปันผล เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปัจจุบันจะน่าสนใจมากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล นอกจากนี้ INVX ยังคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกสองครั้ง ครั้งละ 25 bps ใน 1H69 ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหน่วยลงทุน

คงประมาณการ เราคาดว่า DIF จะรายงานกำไรปี 2568 ที่ 1.18 หมื่นลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY เราคาดว่า DPU จะอยู่ที่ 0.88 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 9.4% นอกจากนี้เรายังมองว่าประมาณการของเรามี downside จำกัดท่ามกลางความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีการค้า เนื่องจากกองทุนมีกระแสรายได้ที่มั่นคง เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะอยู่ที่ 1.22 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% YoY โดย DPU จะอยู่ที่ 0.87 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 9.3%) DPU ที่ลดลงเล็กน้อยน่าจะเป็นผลมาจากการชำระคืนหนี้เพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนทิศทางของแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยโดยไม่คาดคิด หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเริ่มปรับตัวขึ้น จะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ DIF ดูน่าสนใจน้อยลง และจะสร้างแรงกดดันต่อราคาหน่วยลงทุน

3Q25: Results in line with estimates

DIF reported 3Q25 core profit of Bt3.1bn, up 4.9% YoY and 2.4% QoQ, lining up with INVX. In 4Q25F, we expect core earnings to continue growing YoY led by lower interest expense, while QoQ should be relatively flat as MPC did not cut policy rate at its Oct meeting. A near-term catalyst would be a policy rate cut at the Dec meeting. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F DCF-based TP of Bt10 (7.1% WACC and no terminal value). Note that we assume TRUE will renew the FOC lease through 2043, as its conditions have been met. DIF is our top pick in the REITs & IFFs sector.

3Q25 core profit in line with expectations. DIF reported a 3Q25 net profit of Bt2.8bn, up 2.7% YoY and 0.2% QoQ. In the quarter, it booked Bt291mn unrealized loss on investment (non-cash). Stripping this out shows core profit of Bt3.1bn, up 4.9% YoY and 2.4% QoQ, which is in line with INVX forecast. The YoY growth came primarily from lower interest expense, which fell 6.6% YoY to Bt506mn after the MPC began to cut policy rate. Rental income was Bt3.6bn, up 3% YoY and 3% QoQ. Other cost items were relatively stable YoY and QoQ. 9M25 core profit accounted for 76% of our full-year forecast which is on track. DIF announced an interim DPU of Bt0.22 (2.4% yield); XD is Nov 17.

Expect slight YoY growth in 4Q25F core earnings. We expect 4Q25F core earnings to grow YoY, led by lower interest expense from lower funding cost. However, we expect QoQ to be relatively flat as the MPC did not cut the rate at its Oct meeting. Note that each 25bps cut in interest rate adds Bt70mn to earnings per year. We expect rental income to be stable YoY and QoQ.

Expect MPC to cut policy rate in Dec. Although the MPC did not cut the policy at its Oct meeting, INVX expects a 25bps cut at its Dec meeting. This is a positive for DIF as a dividend stock, as yield will now be more attractive than government bond yield. Going forward, INVX expects to see two more rate cuts of 25bps each in 1H26F, acting as a further catalyst for share price.

Maintain forecast. We expect 2025F earnings of Bt11.8bn, relatively flat YoY. We expect a DPU on the year of Bt0.88, implying yield of 9.4%. We see limited downside to our forecast from the trade tariffs as it is shielded by its stable revenue stream. In 2026F, we expect earnings of Bt12.2bn, up 2.9% YoY, with DPU slipping to Bt0.87 (9.3% yield) on higher debt repayment.

Risk and concerns. A key risk would be an unexpected reversal in the interest rate trend. Should bond yields start to rise, it would make DIF's dividend yield less attractive and could pressure the share price.

Download EN version click >> DIF251114_E.pdf