ผลประกอบการ 3Q68 ของ TQM ออกมาแย่กว่าคาดเล็กน้อยจากรายได้ที่อ่อนแอลงและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ TQM ลดลง 10% ในปี 2568 และ 12% ในปี 2569 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 11% ในปี 2568 และกลับมาเติบโต 5% ในปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง YoY แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 15 บาท เป็น 12 บาท โดยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 8.5% สำหรับปี 2568 (4.2% สำหรับ 2H68)
3Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายได้และมาร์จิ้น TQM รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ลดลง 24% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 161 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5% โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้
- รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ: -10% YoY, -7% QoQ ใน 3Q68 สาเหตุหลักมาจากกำลังซื้อที่ลดลงและความต้องการทำประกันภัยรถยนต์ที่ลดลงตามยอดขายรถยนต์ที่ลดลง
- อัตรากำไรขั้นต้น: -747 bps YoY, -227 bps QoQ มาอยู่ที่ 49% ใน 3Q68
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ต่อรายได้: -43 bps YoY, -375 bps QoQ มาอยู่ที่ 12% opex ลดลง 12% YoY และ 20% QoQ สะท้อนถึงนโยบายควบคุมต้นทุนของบริษัท
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ TQM ลดลง 10% ในปี 2568 และ 12% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q68 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 11% ในปี 2568 และกลับมาเติบโต 5% ในปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง YoY (รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นลดลง) แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและการรุกเข้าสู่ธุรกิจประกันชีวิตรายบุคคล เราปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการลดลงจาก 2% เป็น 0% สำหรับปี 2568 และจาก 5% เป็น 3% สำหรับปี 2569
ประกันชีวิตรายบุคคลเป็น new S-curve ที่มีศักยภาพ ในช่วงกลางเดือนก.ค. TQM ได้เริ่มเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตรายบุคคล โดยเน้นไปที่ประกันสุขภาพเป็นหลัก บริษัทเชื่อว่าประกันชีวิตรายบุคคลจะเป็น new S-curve ที่จะช่วยให้รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก บริษัทตั้งเป้ายอดเบี้ยประกันชีวิตรายบุคคลใน 2H68 ไว้ที่ 100 ลบ. ซึ่งจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมราว 20–30 ลบ.
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราคาดว่า DPS ของ TQM จะอยู่ที่ 1 บาท โดย DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 จะอยู่ที่ 0.5 บาท เท่ากับ DPS ระหว่างกาลที่ 0.5 บาท ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 8.5% สำหรับปี 2568 และ 4.2% สำหรับ 2H68
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM และปรับราคาเป้าหมายลดลงเป็น 12 บาท (อ้างอิง PBV 2.3 เท่า หรือ PE 9.8 เท่า สำหรับปี 2569)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันจะได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลงจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
3Q25: Slight miss on top line and margin
3Q25 results were slightly worse than expected with a weaker top line and lower gross margin. We cut our earnings forecast by 10% for 2025F and 12% for 2026 and now expect earnings to fall 11% in 2025 and recover 5% in 2026. We expect 4Q25 earnings to fall YoY but rise QoQ on seasonality. We maintain Neutral with a cut in TP to Bt12 from Bt15 on expectation of good 2025 dividend yield of 8.5% (4.2% for 2H25).
3Q25: Misses on top line and margin. TQM reported a fall in 3Q25 earnings of 24% YoY and 2% QoQ to Bt161mn, 5% below our estimates. Highlights are summarized below.
- Fee & service income: -10% YoY, -7% QoQ in 3Q25, reflecting weaker purchasing power and lower demand for auto insurance in tandem with the drop in car sales.
- Gross margin: -747 bps YoY, -227 bps QoQ to 44.49% in 3Q25.
- Opex to income ratio: -43 bps YoY, 375 bps QoQ to 22.12%. Opex decreased 12% YoY and 20% QoQ, reflecting its cost control policy.
Cut earnings forecast. We cut our earnings forecasts by 10% for 2025F and 12% for 2026 to fine tune with 3Q25 results. We now expect earnings to fall 11% in 2025 and recover 5% in 2026. We expect 4Q25 earnings to fall YoY (lower topline and gross margin) and rise QoQ due to seasonality and a penetration into individual life insurance. We cut our growth in fee & service income from 2% to 0% in 2025F and from 5% to 3% in 2026F.
Individual life insurance as a potential new S-curve. In mid-July, TQM introduced individual life insurance products, primarily health insurance. It believes this could be a new S-curve business to bring fee & service income growth to double digits. It targets sale of Bt100mn in individual life insurance premiums in 2H25, generating Bt20-30mn in fee income.
Attractive dividend yield. We expect TQM’s 2025 DPS to be Bt1, with a final DPS of Bt0.5 after an interim DPS of Bt0.5. This translates into attractive dividend yield of 8.5% on 2025F and 4.2% on 2H25.
Maintain Neutral with TP cut. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt12 (based on 2.3x PBV or 9.8x PE for 2026).
Key risks: 1) Premiums may be hit by lower purchasing power and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.
Download PDF Click > TQM251114_E.pdf
