GLOBAL – 4Q68: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 429 ลบ. (-18% YoY แต่ +10% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด โดยมีรายการพิเศษรวม 41 ลบ. ประกอบด้วยขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 11 ลบ. และค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้จำนวน 30 ลบ. (ซึ่ง GLOBAL มีแนวโน้มจะบันทึกค่าสินไหมทดแทนจากประกันภัยเป็นรายได้อื่นใน 1Q69) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติ 4Q68 จะอยู่ที่ 471 ลบ. (-10% YoY แต่ +19% QoQ) การลดลง YoY มีสาเหตุมาจาก SSS ที่หดตัว อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง ซึ่งไปหักล้างปัจจัยบวกจากการขยายสาขาและอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น ส่วนการเพิ่มขึ้น QoQ เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ GLOBAL ประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสด 0.184 บาท/หุ้น และจ่ายหุ้นปันผลในอัตรา 27 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นใหม่ (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 24 ก.พ. โดยหลัง XD ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี DCF ของเราจะถูกปรับจาก 9.2 บาท เป็น 8.9 บาท เพื่อสะท้อนการจ่ายหุ้นปันผล)

 

ประเด็นสำคัญใน 4Q68 รายได้ ทรงตัว YoY เนื่องจากการขยายสาขาสามารถชดเชย SSS ที่หดตัวลงได้ โดยใน 4Q68 SSS หดตัว 4.9% YoY (เทียบกับ -3.7% YoY ใน 4Q67 และ -0.9% YoY ใน 3Q68) โดยลดลง YoY จากบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซาและกำลังซื้อที่อ่อนแอ รวมถึงผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ช่วงปลายเดือน พ.ย. สำหรับราคาเหล็ก ข้อมูลจากกระทรวงพาณิชย์ระบุว่าราคาเหล็กเส้นในประเทศปรับตัวลดลง 3% YoY และ 7% QoQ ทั้งนี้ GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 3 สาขาที่ เวียงสา (จ.น่าน), สมเด็จ (จ.กาฬสินธุ์) และลาดยาว (จ.นครสวรรค์) ทำให้มีสาขารวม 98 สาขา ณ สิ้น 4Q68 (+7% YoY, +3% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้น ขยายตัวสู่ 26.3% (+50bps YoY) จาก: 1) การปรับราคาขายสินค้า private brand เพิ่มขึ้นเกือบทุกหมวดในช่วงปลาย 2Q68 และ 2) สัดส่วนยอดขายสินค้า private brand ต่อยอดขายรวมที่เพิ่มขึ้นเป็น 27% (เทียบกับ 24% ใน 4Q67 และ 27% ใน 3Q68) จากความหลากหลายของสินค้าที่เพิ่มขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขาย อยู่ที่ 21.6% +160bps YoY จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น (+8% YoY) ตามการขยายสาขาท่ามกลางยอดขายที่ทรงตัว ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน ลดลงมาอยู่ที่ 46 ลบ. (-43% YoY) จากกำไรที่ลดลงที่สาขาเดิมในเมียนมา (รัฐบาลเมียนมาใช้มาตรการควบคุมราคาหลังเกิดเหตุแผ่นดินไหวในเดือนมี.ค.) และส่วนหนึ่งเกิดจากกำไรที่ลดลงที่สาขาเดิมในอินโดนีเซียซึ่งเศรษฐกิจอ่อนแอลง

 

แนวโน้มปี 2569 ในเดือน ม.ค. SSS หดตัวลง 4% YoY ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก -4.9% YoY ใน 4Q68 แต่ยังคงลดลง YoY จากกำลังซื้อที่อ่อนแอ เราคาดว่า SSS จะกลับมาเติบโต YoY ได้ตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป โดยได้แรงหนุนจากฐานต่ำใน 2Q68 จากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย (ฝนตกหนักซึ่งกระทบต่อยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้า) รวมถึงบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยและกำลังซื้อที่ดีขึ้นภายใต้รัฐบาลใหม่ที่กำลังจะเข้ามา ทิศทางนโยบายของรัฐบาลใหม่ที่อาจเกิดขึ้น โดยเฉพาะมาตรการกระตุ้นการบริโภค การพักชำระหนี้ และการลดค่าไฟฟ้า คาดว่าจะส่งผลบวกต่อยอดขายและโครงสร้างต้นทุนของ GLOBAL ทั้งนี้ในปี 2569 GLOBAL ตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ 5 สาขา และมีแผนปิดสาขาขนาดเล็ก 1 สาขาในช่วงสิ้นปี 2569 เนื่องจากหมดสัญญาเช่า ในขณะเดียวกัน การเพิ่มความหลากหลายของสินค้า private brand ที่มีมาร์จิ้นสูงจะช่วยสนับสนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวขึ้นอีกในปี 2569

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ  คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก รายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ  ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

 

4Q25: In line with estimates

 

4Q25 core profit was in line at Bt471mn, -10% YoY but +19% QoQ. With SSS contracting 4% YoY in Jan (vs -4.9% YoY in 4Q25), 1Q26F earnings are expected to grow QoQ on seasonality but edge down YoY, with a slight drop in SSS amid a wider gross margin from more high-margin private brand sales. We expect YoY earnings growth from 2Q26F, led by the return of SSS growth off 2Q25’s low base (bad weather) and better consumption sentiment and purchasing power as Thailand gets a new government. We maintain Outperform with a new end-2026 DCF TP of Bt9.2 (rolling over from Bt8.8 for mid-2026), based on WACC of 7.0% and LT growth of 1.5%.

 

4Q25 net profit Bt429mn, -18% YoY but +10% QoQ, in line. It had Bt41mn in one-off expenses consisting of Bt11mn FX loss and Bt30mn asset impairment related to flooding in the south (likely to be fully recorded as other income as insurance claims are paid in 1Q26). Excluding extra items, 4Q25 core profit was Bt471mn, -10% YoY but +19% QoQ. The YoY fall reflects SSS contraction, higher SG&A/sales and lower equity income that offset store expansion and a wider gross margin. The rise QoQ was seasonal. It is paying a cash DPS of Bt0.184 with a stock dividend of 27 existing shares for 1 new share (XD Feb 24). Post XD, the stock dividend will pull our end-2026 DCF TP down to Bt8.9 from Bt9.2.

 

4Q25 highlights. Revenue was flat YoY as store expansion offset SSS contraction. In 4Q25, SSS shrank 4.9% YoY (vs -3.7% YoY in 4Q24 and -0.9% YoY in 3Q25) on weak sentiment and purchasing power, with some adverse impact from the floods in the south in late November. Steel price: MoC data shows local rebar steel prices fell 3% YoY and 7% QoQ. Store numbers: In 4Q25, GLOBAL opened three new stores, at Wiang Sa (Nan province), Somdet (Kalasin province) and Lat Yao (Nakhon Sawan province), giving it 98 stores at end-4Q25 (+7% YoY, +3% QoQ). Gross margin widened to 26.3% (+50bps YoY) on: 1) an inch up in prices for private brand products in almost all categories at end-2Q25; 2) higher sales contribution from its private brand products at 27% of sales (vs 24% in 4Q24 and 27% in 3Q25), from more product variety. SG&A/sales was 21.6%, +160bps YoY, from a rise in SG&A (+8% YoY) from store expansion but stagnant sales YoY. Equity income fell to Bt46mn (-43% YoY) on lower earnings at existing stores in Myanmar (its government put price controls in place after the earthquake in March) and on lower earnings at existing stores in Indonesia, whose economy weakened.

 

2026F outlook. In Jan, GLOBAL’s SSS contracted by 4% YoY, slightly better than -4.9% YoY in 4Q25 but still down YoY from weak purchasing power. We expect SSS to turn to growth YoY from 2Q26F onwards, off the low base in 2Q25 due to bad weather (heavy rainfall that weighed on electrical appliance sales), as well as improving consumption sentiment and purchasing power as Thailand gets a new government. Policy direction for the new government, with programs to stimulate consumption, debt moratoriums and an electricity tariff reduction, is expected to support sales and cost structure. In 2026F, it aims to open five new stores and close one small store at end-2026 as the lease for that store expires. Gross margin expansion will be aided by the addition of more high-margin private brand product variety in 2026F.

 

Key risks are changes in purchasing power, in steel prices and farm income and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

 

Download EN version click >> GLOBAL260211_E.pdf