กำไรปกติ 4Q68 ของ GPSC เติบโตทั้ง QoQ และ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง เราคาดว่ากำไร 1Q69 จะเติบโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนก๊าซที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโครงการ CFXD และ Avaada โดยอาจมี upside เพิ่มเติมจากแผนทำ asset monetization ของกลุ่ม PTT เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากต้นทุนก๊าซที่ลดลง ความต้องการไฟฟ้าจาก data center และการทำ asset monetization ของ PTT เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 50 บาท (จาก 46.3 บาท) อ้างอิงวิธี DCF (WACC 6.3% และอัตราการเติบโตระยะยาว 0.5%)
กำไรสุทธิ 4Q68 เป็นไปตามที่ตลาดคาด แต่สูงกว่า INVX คาดเล็กน้อย GPSC รายงานกำไรสุทธิ 1.5 พันลบ. ใน 4Q68 (เป็นไปตามที่ตลาดคาด แต่สูงกว่า INVX คาด 6%) จากกำไรพิเศษที่สูงกว่าคาดเล็กน้อย กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 50% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรทางบัญชีจำนวน 515 ลบ. หลังจากเข้าซื้อหุ้นในบริษัท ราชบุรีเพาเวอร์ จำกัด (RPCL, โรงไฟฟ้า IPP ขนาด 1,400 MW) เพิ่มอีก 9.375% นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD ก็ปรับตัวดีขึ้นใน 4Q68 จากค่า capacity utilization factor (CUF) ที่สูงขึ้นและการได้รับเงินชดเชยตามเงื่อนไขการรับประกันอัตราความพร้อมใช้งานของกังหันลมผลิตไฟฟ้า ขณะที่กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากฐานสูงใน 3Q68 ซึ่งรวมกำไรพิเศษจากการขายหุ้น Avaada การสิ้นสุดสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ของโรงไฟฟ้า GSPP11 ในเดือนต.ค. 2568 และค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล โดยรวมแล้วกำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 1.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 32% QoQ
แนวโน้มปี 2569 ยังคงแข็งแกร่งจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง เราคาดว่ากำไรปกติของ GPSC จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องใน 1Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นของโรงไฟฟ้า SPP ที่กว้างขึ้น เนื่องจากต้นทุนก๊าซมีแนวโน้มลดลงแรงกว่าอัตราค่าไฟฟ้า ทั้งนี้ GPSC คาดการณ์ต้นทุนก๊าซใน 1Q69 ที่ 280–290 บาท/mmbtu สำหรับภาพรวมปี 2569 คาดว่าราคาก๊าซจะลดลงมาอยู่ที่ 260–270 บาท/mmbtu (ลดลงจากประมาณการเดิมที่ 305–310 บาท/mmbtu) และจะทำจุดต่ำสุดใน 3Q69 ที่ประมาณ 250 บาท/mmbtu นอกจากนี้ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะสูงขึ้น รวมถึงผลการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นของโครงการลม CFXD ในไต้หวัน และกำลังการผลิตเพิ่มเติมจาก Avaada Energy ส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่มขึ้นหลังจาก GPSC เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน ราชบุรีเพาเวอร์ (RPCL, โรงไฟฟ้า IPP ขนาด 1,400 MW) จาก 15% เป็น 24.375% เมื่อวันที่ 24 ธ.ค. 2568
คาดความต้องการไฟฟ้าในประเทศไทยเติบโตต่อเนื่อง โดยเฉพาะจาก data center ซึ่งคาดว่าจะเติบโตประมาณ 45% ต่อปี (CAGR) ในปี 2569–2578 GPSC กำลังพิจารณาขยายเข้าสู่ธุรกิจ data center และอยู่ระหว่างการศึกษา โดยตั้งงบลงทุนไว้ 1.1–1.2 หมื่นลบ. สำหรับแผนในประเทศไทยประกอบด้วย: 1) ขายไฟฟ้าให้กับลูกค้า data center (สามารใช้กำลังการผลิตกว่า 1,000MW จากโรงไฟฟ้าที่มีอยู่แล้ว); 2) การบริหารจัดการธุรกิจ cooling system (ร่วมมือกับ Keppel) และ3) การร่วมลงทุน data center ที่เป็น hyperscale colocation (ขนาดไม่น้อยกว่า 100MW) โดยเน้นในพื้นที่ EEC นอกจากนี้บริษัทอาจพิจารณาขยายการลงทุน data center ในประเทศอินเดียเพื่อตอบสนองความต้องการที่สูง โดยเบื้องต้นจะลงทุนขนาด 30–50 MW (เป้าหมายระยะยาวที่ 200–300 MW) ร่วมกับพันธมิตรท้องถิ่นที่เป็นผู้เชี่ยวชาญด้าน IT และเทคโนโลยี ทั้งนี้ Avaada Energy ตั้งเป้าที่จะทำ IPO ในปี 2570 ซึ่งในเบื้องต้น GPSC วางแผนที่จะลดสัดส่วนการถือหุ้นของบริษัทผ่าน IPO และนำเงินที่ได้ไปลงทุนต่อในธุรกิจที่มีการเติบโตสูงในอินเดีย โดยเฉพาะโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำแบบสูบกลับ และ/หรือ data center
GPSC ตั้งงบลงทุนไว้ที่ 3.3 หมื่นลบ. ระหว่างปี 2569–2573 สำหรับกำลังการผลิตที่ยืนยันแล้ว และตั้งเป้าลงทุนเพิ่มอีก 8 หมื่นลบ. เพื่อสนับสนุนการเติบโตในโครงการพลังงานหมุนเวียนใหม่ๆ และ data center รวมถึงการลงทุนในโรงไฟฟ้าแบบดั้งเดิมอื่นๆ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
4Q25: Small beat to INVX; outlook solid
GPSC’s 4Q25 core profit grew both QoQ and YoY on higher equity income and lower interest expenses. Growth is expected to continue both QoQ and YoY in 1Q26, supported by lower gas cost and higher equity income from CFXD and Avaada, with potential upside from PTT Group’s asset monetization. We maintain OUTPERFORM as we expect it to benefit from lower gas cost, data center demand, and PTT’s asset monetization. We have rolled our DCF-based TP to end-2026, which raises it to Bt50 from Bt46.3 (WACC of 6.3% and LT growth of 0.5%).
4Q25 net profit in line with consensus, slightly above INVX. Net profit was Bt1.5bn up 50% YoY, on a Bt515mn accounting gain following the acquisition of an additional 9.375% stake in RPCL. This was in line with consensus but 6% higher than INVX due to slightly higher extra gains than anticipated. Performance at the CFXD offshore wind power project improved in 4Q25 due to a higher capacity utilization factor (CUF) and compensation received under turbine availability guarantees. Net profit fell QoQ off a high base in 3Q25, which included extra gains from the sale of Avaada shares, plus the expiration of the GSPP11 power plant PPA in October 2025 and seasonally higher SG&A expenses. 4Q25 core profit was Bt1.3bn, up 26% YoY and 32% QoQ.
2026 solid on lower gas costs. We expect core earnings to continue growing in 1Q26, driven by widening SPP margins as gas costs are moving down. Note that GPSC forecasts gas costs in 1Q26 at Bt280–290/mmbtu. In 2026, gas prices are expected to decline to Bt260–270/mmbtu (vs the previous estimate of Bt305–310/mmbtu), bottoming in 3Q26 at ~Bt250/mmbtu. We anticipate higher contributions from subsidiaries, including operational improvements at the CFXD wind farm project in Taiwan and additional capacity from Avaada Energy. Contributions will also rise following the increase of its stake in Ratchaburi Power (RPCL, a 1,400 MW IPP) from 15% to 24.375% on December 24, 2025.
Electricity demand in Thailand is expected to continue growing, particularly from data centers, which are projected to grow at a 45% CAGR during 2026–2035. GPSC is studying expanding into the data center business with a target investment budget of Bt11–12bn. In Thailand, the plan involves: 1) supplying electricity to data center clients (leveraging over 1,000MW of existing capacity); 2) managing cooling systems in collaboration with Keppel; and 3) co-investing in hyperscale colocation data centers (at least 100MW in size), focusing on the EEC area. It may also consider data center investments in India to meet high demand, starting with a 30–50MW scale (with a long-term target of 200–300MW) alongside local IT and tech expert partners. Avaada Energy aims to IPO in 2027. GPSC initially plans to reduce its shareholding through the IPO and reinvest the proceeds in India’s high-growth sectors, specifically pumped-storage hydro and/or data centers.
Bt33bn capex between 2026–2030. GPSC plans Bt33mn in capex for committed capacity, with an additional aspiration target of Bt80bn to support growth in new renewable energy projects and data centers as well as conventional power investment.
Risks. Higher fuel cost than expected, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF click > GPSC260213_E.pdf
