KCE - 4Q68: กำไรต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด; แนวโน้มอ่อนแอ

กำไรสุทธิ 4Q68 ต่ำกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ KCE รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 123 ลบ. ต่ำกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 32% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 52% เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิลดลง 56% YoY และ 59% QoQ ใน 4Q68 เนื่องจากยอดขายในรูปดอลลาร์สหรัฐลดลง 11.3% YoY และ 12% QoQ นอกจากนี้เงินบาทที่แข็งค่าและต้นทุนทองแดงที่สูงขึ้นยังกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้น 4Q68 ลดลงมาอยู่ที่ 18.5% จาก 19.3% ใน 4Q67 และ 21.4% ใน 3Q68 ส่งผลให้กำไรปกติลดลง 30% YoY และ 55% QoQ มาอยู่ที่ 140 ลบ. ใน 4Q68

 

ยอดขาย 4Q68 ลดลงในเกือบทุกภูมิภาค ได้แก่ ยุโรป (-14% YoY, -24% QoQ), สหรัฐฯ (+9.3% YoY, -6.9% QoQ), เอเชีย (-14.9% YoY, -14.3% QoQ), จีน (-20% YoY, -8% QoQ) และไทย (+0.2% YoY, -7% QoQ) โดยยอดขายที่ลดลงถูกกดดันจากปริมาณการขายที่ลดลงจากการหยุดเดินเครื่องจักรเพื่อติดตั้งสายการผลิตใหม่ ขณะที่ข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นก็กดดันราคาขายด้วยเช่นกัน

 

แนวโน้ม 1H69 ยังคงอ่อนแอ เนื่องจากเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ KCE มีแนวโน้มที่จะยังคงได้รับแรงกดดันจากเงินบาทที่แข็งค่า ซึ่งมีค่าเฉลี่ยที่ 31.3 บาท/US$ ในเดือนม.ค. 2569 เทียบกับ 32.2 บาท/US$ ใน 4Q68 และ 34 บาท/US$ ใน 1Q68 นอกจากนี้ ต้นทุนทองแดงยังคงอยู่ในระดับสูง โดยอยู่ที่ระดับเฉลี่ย US$13,075/ตัน ในเดือนม.ค. 2569 (+40% YoY และ +18% QoQ) ซึ่ง KCE ใช้ทองแดงเป็นวัตถุดิบหลัก คิดเป็น 19-20% ของต้นทุนรวม

 

เป้าหมายของผู้บริหารในปี 2569 ผู้บริหาร KCE ยังคงเป้าหมายการเติบโตของรายได้ในรูปดอลลาร์สหรัฐที่ 3-5% โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการคงค้างสำหรับผลิตภัณฑ์ HDI และการปรับปรุงกระบวนการผลิต HDI โดยคาดว่าการติดตั้งเครื่องจักรใหม่เพื่อเพิ่มกำลังการผลิต HDI ~20% จะเสร็จสิ้นใน 1H69 ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะต่ำกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 20-21% สำหรับปี 2569 โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1H69 จะลดลงมาอยู่ที่ 18% เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าและต้นทุนทองแดงสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ราคาทองแดงปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก US$10,500/ตัน มาอยู่ที่ US$13,000/ตัน ในเดือนม.ค. 2569 โดยราคาทองแดงที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 10% จะกระทบอัตรากำไรขั้นต้น 1.8-2.0% เพื่อลดผลกระทบนี้ KCE จะใช้มาตรการประหยัดต้นทุนด้วยการลดปริมาณการใช้ทองแดงและลดค่าใช้จ่ายอื่นๆ ซึ่งคาดว่าจะช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 2H69 กลับขึ้นมาอยู่ที่ 20% สำหรับนโยบายป้องกันความเสี่ยง KCE ยังคงนโยบายทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาทองแดงในระดับต่ำเพียง 10-15% เนื่องจากผู้บริหารมองว่าราคาทองแดงค่อนข้างผันผวนไปตามภาวะเศรษฐกิจ กลยุทธ์ระยะกลางถึงระยะยาวของบริษัทคือการเพิ่มสัดส่วนรายได้จากกลุ่มที่ไม่ใช่ยานยนต์จาก 25% เป็น 28% ของรายได้รวม ขณะที่ลดสัดส่วนรายได้จากกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับยานยนต์จาก 75% เป็น 72% บริษัทตั้งเป้า CAPEX ไว้ที่ 600-700 ลบ. โดยมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต ในขณะที่ปัจจุบันยังไม่มีแผนที่จะเริ่มก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ที่โรจนะ

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (ทองแดงและอีพ็อกซีเรซิน) ที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประเด็นด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์

 

4Q25: Misses all forecasts, outlook weak

 

KCE reported a 4Q25 net profit of Bt123mn, far below INVX and consensus estimates, with core profit plunging 30% YoY and 55% QoQ, on weaker sales and a lower gross margin brought by a stronger baht and higher copper costs. Both of these factors will continue to haunt, clouding the 1H26 outlook. KCE expects 1H26 gross margin at ~18% with a gradual improvement in 2H26. We maintain our Underperform rating with a mid-2026 TP of Bt14.3, based on 21x PE, which is -1SD of the 5-year historical PE mean.

 

4Q25 well below INVX and consensus estimates. KCE reported a net profit of Bt123mn in 4Q25, 32% below INVX and 52% below consensus due to lower sales and gross margin than anticipated. Net profit plunged 56% YoY and 59% QoQ in 4Q25 on an 11.3% YoY and 12% QoQ fall in sales in US dollar terms. Gross margin was slashed to 18.5% from 19.3% in 4Q24 and 21.4% in 3Q25 by the stronger baht and higher copper costs. This sank 4Q25 core profit 30% YoY and 55% QoQ to Bt140mn.

 

4Q25 sales down across the board: Europe (-14% YoY, -24% QoQ), the US (+9.3% YoY, -6.9% QoQ), Asia (-14.9% YoY, -14.3% QoQ), China (-20% YoY, -8% QoQ), and Thailand (+0.2% YoY, -7% QoQ). Behind this was lower sales volume due to the machinery shutdown to install a new line plus production capacity constraints and intensifying competition, which also pressured selling prices.

 

1H26 outlook remains weak. We expect gross margin to remain pressured by the strong baht, which averaged Bt31.3/US$ in January 2026 vs Bt32.2/US$ in 4Q25 and Bt34/US$ in 1Q25. The cost of copper – which is its primary raw material, accounting for 19-20% of total costs - remains high, averaging US$13,075/ton in January (+40% YoY and +18% QoQ).

 

Management guidance for 2026. KCE management maintains its US$ revenue growth target of 3-5%, supported by backlog demand for HDI products and improvements in its HDI production processes, with the new machinery lifting HDI capacity by ~20% expected to be completed in 1H26. However, gross margin is expected to fall below the previously guided 20-21% in 2026, with 1H26 gross margin projected to decline to 18% due to the strengthening baht and significantly higher copper costs. Copper prices leapt to US$13,000/t in January from US$10,500/t; each 10% increase in copper price impacts gross margin by 1.8-2 ppt. To mitigate this, KCE will work to cut costs by reducing copper use as well as other expenses, which it expects will lift 2H26 gross margin back to 20%. As for hedging, it will continue to hedge only 10-15% of copper needs, as management views copper prices as highly volatile and closely tied to economic conditions. Its medium-to-long-term strategy is to raise its non-automotive contribution to 28% of total revenue from 25%, while reducing the automotive-related portion to 72% from 75%. Capex target is set at Bt600-700mn, with a focus on improving production efficiency. There are no plans to begin construction of the new Rojana plant.

 

Key risksare changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry, higher raw material costs (copper and epoxy resins) and exchange rate volatility. Key ESG focus areas are labor management and suppliers.

 

Download PDF Click > KCE260212_E.pdf