GLOBAL – 2Q26: กำไรสูงกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง

กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 955 ลบ. (+84% YoY, +19% QoQ) สูงกว่าที่เราและตลาดคาด 25-30% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาด กำไรที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY เกิดจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น แม้ว่ายอดขายจะทรงตัว ขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น แม้ว่ายอดขายจะอ่อนตัวลงตามฤดูกาล

 

ยอดขาย 2Q26 รายได้ทรงตัว YoY เนื่องจากการขยายสาขาช่วยชดเชย SSS ที่ลดลง 4% YoY ทั้งนี้ SSS เติบโตประมาณ 1% YoY ในเดือนเม.ย. โดยได้รับแรงหนุนจากราคาวัสดุก่อสร้างที่สูงขึ้น ความต้องการกักตุนสินค้า และสภาพอากาศร้อน แต่กลับอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ -6% ถึง -7% YoY ในเดือนพ.ค.-มิ.ย. เนื่องจากราคาเหล็กที่ปรับตัวลดลงทำให้ลูกค้าชะลอการซื้อ GLOBAL เปิดสาขาใหม่ 1 สาขา ใน 2Q26 ส่งผลทำให้ ณ สิ้น 2Q26 บริษัทมีจำนวนสาขารวมทั้งสิ้น 100 สาขา (+6% YoY, +1% QoQ)

 

รายการอื่นๆ ใน 2Q26 อัตรากำไรขั้นต้น ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 31.6% (+620bps YoY, +500bps QoQ) โดยได้แรงหนุนจาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นสินค้าเหล็กที่เพิ่มขึ้น 100bps QoQ จากระดับปกติที่ 10-11% สู่ระดับ high-teen; 2) การปรับขึ้น 150bps QoQ จากการปรับขึ้นราคาขายสินค้าทั่วไปและสินค้า private-label หลังมีการปรับราคาตลาด; และ 3) การปรับขึ้น 250bps QoQ จากอานิสงส์สินค้าคงคลังต้นทุนต่ำที่สะสมไว้ (สต๊อกสินค้าเฉลี่ย 6-7 เดือน) ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นในเดือนมิ.ย. ยังคงอยู่ในระดับแข็งแกร่งที่สูงกว่า 27% (เทียบกับ 26.6% ใน 1Q26) แม้ว่าราคาเหล็กจะกลับสู่ระดับปกติในช่วงก่อนสงครามแล้วก็ตาม ในขณะที่สินค้า private-label คิดเป็น 27.5% ของยอดขายใน 2Q26 เพิ่มขึ้นจาก 24.0% ใน 2Q25 แต่ทรงตัวเทียบกับ 1Q26 อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 60bps YoY มาอยู่ที่ 20.7% จากค่าใช้จ่ายในการขยายสาขา ในขณะที่ผลกระทบจากราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นยังมีจำกัดเนื่องจากสามารถส่งผ่านต้นทุนส่วนใหญ่ได้ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ลดลง 50% YoY มาอยู่ที่ 30 ลบ. จากการชำระคืนหนี้ระยะสั้นด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 1Q26 และสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 127% YoY มาอยู่ที่ 105 ลบ. หลักๆ ได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานในเมียนมาที่แข็งแกร่งขึ้นจากปริมาณขายที่สูงขึ้น การยกเลิกมาตรการควบคุมราคาสินค้าของรัฐบาลเมียนมาที่เกิดขึ้นในปี 2025 และอัตรากำไรที่กว้างขึ้น รวมถึงกำไรจากลาวและอินโดนีเซียที่สูงขึ้นเล็กน้อย

 

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร; คาดกำไร 2H26F เติบโต YoY เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 8% เนื่องจากการปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 28.3% (เทียบกับสมมติฐานเดิมที่ 27.3%) ช่วยชดเชยการปรับสมมติฐาน SSS ลดลงเป็น -4.2% YoY (เทียบกับสมมติฐานเดิมที่ -3.1% YoY) ทั้งนี้ SSS เดือนก.ค. ยังคงลดลง 5% YoY (เทียบกับ -6% ถึง -7% YoY ในเดือนพ.ค.-มิ.ย.) เนื่องจากยอดขายยังคงได้รับแรงกดดันจากอุปสงค์เหล็กที่ซบเซาและราคาเหล็กที่ลดลง (ราคาเหล็กเส้นลดลงเป็นเลขหลักเดียวระดับต่ำ MoM และราคาเหล็กรูปพรรณลดลงเป็นเลขสองหลัก MoM) อนึ่ง ด้วยราคาเหล็กปัจจุบันต่ำกว่าระดับก่อนสงคราม เราจึงเชื่อว่า SSS น่าจะปรับลดลงอีกค่อนข้างจำกัด แม้ว่ากำลังซื้อที่เปราะบางน่าจะจำกัดการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญก็ตาม เรายังคงคาดว่ากำไร 2H26F จะเติบโต YoY โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวต่อเนื่อง (สอดคล้องกับเป้าอัตรากำไรขั้นต้นช่วง 2H26 ของบริษัทที่ 27-28% ซึ่งบ่งชี้ถึงการปรับตัวดีขึ้น >100bps YoY) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่อยู่ในระดับบริหารจัดการได้ และการเปิดสาขาใหม่ 3 สาขา แม้ว่าเราจะใช้สมมติฐาน SSS ติดลบตามหลักความระมัดระวังก็ตาม

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ  ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

 

2Q26: Beat estimates on solid gross margin

 

2Q26 net profit was Bt955mn (+84% YoY, +19% QoQ), beating estimates on a stronger-than-expected gross margin. We raise our 2026F earnings by 8%, as wider gross margin more than offsets weaker SSS. While July SSS remained weak at -5% YoY amid soft steel demand and lower steel prices, we believe downside to SSS from current levels should be limited as steel prices have fallen below pre-war levels. We expect 2H26F earnings to grow YoY, backed by further gross margin expansion, manageable SG&A/sales and three new store openings despite weak SSS. We maintain Outperform with a new mid-2027 DCF-based TP of Bt9.5 (from Bt9.0 at end-2026).

2Q26 net profit was Bt955mn (+84% YoY, +19% QoQ), beating estimates by 25-30% on a stronger-than-expected gross margin. The YoY jump was supported by gross margin expansion, lower interest expenses and higher equity income despite flat sales, while the QoQ rise was driven by wider gross margin despite seasonally softer sales.

2Q26 sales. Revenue was flat YoY, as store expansion offset a 4% YoY drop in SSS. SSS grew at about 1% YoY in April, backed by higher construction material prices, stockpiling demand and hot weather, but weakened to -6% to -7% YoY in May-June as falling steel prices prompted customers to delay purchases. GLOBAL opened a new store in 2Q26, bringing its total store count to 100 stores at end-2Q26 (+6% YoY, +1% QoQ).

2Q26 other items. Gross margin widened to 31.6% (+620bps YoY, +500bps QoQ), driven by: 1) a 100bps QoQ increase in steel gross margin from a normal level of 10-11% to the high-teens; 2) a 150bps QoQ uplift from higher selling prices for general merchandise and private-label products following market price adjustments; and 3) a 250bps QoQ benefit from low-cost inventory accumulated previously (stocks at 6-7 months on average). June gross margin was above 27% (vs 26.6% in 1Q26) despite steel prices normalizing to pre-war levels. Private-label products accounted for 27.5% of sales in 2Q26, up from 24.0% in 2Q25 and unchanged from 27.5% in 1Q26. SG&A/sales rose 60bps YoY to 20.7%, from store expansion expenses, while the impact of higher diesel prices remained limited as most cost increases were passed through. Interest expense fell 50% YoY to Bt30mn following short-term debt repayment funded by stronger operating cash flow in 1Q26 and a lower interest-rate environment. Equity income jumped 127% YoY to Bt105mn, driven mainly by stronger contributions from Myanmar on higher sales volumes, the removal of product price controls by government seen in 2025 and wider margins, and modestly higher earnings from Laos and Indonesia.

Earnings raised; 2H26F earnings to grow YoY. We raise our 2026F earnings by 8%, as a wider gross margin assumption of 28.3% (vs 27.3% previously) more than offsets a weaker SSS assumption of -4.2% YoY (vs -3.1% YoY previously). July SSS fell 5% YoY (vs -6% to -7% YoY in May-June), as sales remained pressured by weak steel demand and lower steel prices (rebar prices fell by a low-single-digit MoM and structural steel prices by a double-digit MoM). With steel prices now below pre-war levels, we believe further SSS deterioration should be limited, though fragile purchasing power is likely to limit any meaningful recovery. We continue to expect 2H26F earnings growth YoY, supported by further gross margin expansion (in line with the company’s 2H26 gross margin target of 27-28%, implying >100bps YoY improvement), manageable SG&A/sales and three new store openings, despite our conservative assumption of negative SSS.

Key risks are changes in purchasing power, in steel prices and farm income and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

 

Download PDF Click > GLOBAL260804_E.pdf