GPSC – 2Q26: ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

กำไรสุทธิ 2Q26 เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด GPSC รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.8 พันลบ. เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด หากตัดรายการพิเศษจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 68 ลบ. ใน 2Q26 ออก  กำไรปกติอยู่ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 17% QoQ โดยได้แรงหนุนจากประสิทธิภาพการผลิตไฟฟ้าที่ดีขึ้นและโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วันที่มีผลขาดทุนจากถ่านหินลดลง รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงตามอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกดังกล่าวถูกลดทอนบางส่วนโดยมาร์จิ้นธุรกิจ SPP ที่ลดลงจากต้นทุนก๊าซที่อยู่ในระดับสูงที่ 358 บาท/mmBTU (-1% YoY แต่ +20% QoQ) และราคาขายไฟฟ้าเฉลี่ยของ SPP ที่ลดลงมาอยู่ที่ 3.6 บาท/kWh (-3% YoY แต่ +8% QoQ) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอยู่ที่ 166 ลบ. ใน 2Q26 (-72% YoY และ -58% QoQ) เนื่องจากโครงการ CFXD มีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นเป็น 238 ลบ. เพราะเป็นโลว์ซีซั่น ส่งผลให้ CUF อยู่ที่เพียง 20% ใน 2Q26 ต่ำกว่าระดับคุ้มทุนที่ 30-35%

เงินปันผลงวด 1H26 GPSC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 1H26 ที่ 0.55 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 44% หรืออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลต่อปีที่ 2.1% โดยกำหนดขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 19 ส.ค. 2026

ภายใต้แผน PDP2026 ของประเทศไทย ซึ่ง GPSC คาดว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าของประเทศจะเพิ่มขึ้นอีก 70,000MW ภายในปี 2050 บริษัทกำลังเตรียมความพร้อมเพื่อคว้าโอกาสจากการขยายกำลังการผลิตครั้งใหญ่ โดยมีแผนเข้าร่วมประมูลโควตาพลังงานหมุนเวียน ได้แก่ โซลาร์ฟาร์มและ solar+BESS จำนวน 2,200MWe พลังงานลม 500MWe และพลังน้ำ 500MWe นอกจากนี้ยังมุ่งพัฒนาโรงไฟฟ้าก๊าซ IPP ใหม่กำลังการผลิต 1,400MW การต่ออายุสัญญา PPA อีก 1,100MW และการศึกษาโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ขนาดเล็ก (SMR) นอกจากนี้ GPSC ยังตั้งเป้าได้กำลังการผลิต 500MW จากโควตา Direct PPA ระยะแรกของภาครัฐจำนวน 2,000MW โดยปัจจุบัน GPSC กำลังเจรจากับลูกค้า data center ที่ได้รับอนุมัติจาก BOI และตั้งเป้าจำหน่ายไฟฟ้า 300MW ให้แก่ลูกค้า data center ในพื้นที่ EEC

เพื่อสนับสนุนการเติบโตในระยะยาวและบริหารความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน GPSC กำลังขยายการดำเนินงานในระดับภูมิภาคและป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนพลังงาน โดย Avaada Energy (GPSC ถือหุ้น 39.9%) มีแผนเสนอขายหุ้น IPO ในปี 2027 เพื่อระดมทุนไปพัฒนาโครงการต่อยอดจากปัจจุบันที่มีกำลังการผลิตติดตั้งอยู่ที่ 7.2GW อยู่ระหว่างก่อสร้าง 6.8GW และรอเซ็นสัญญาอีก 8.1GW ในขณะเดียวกัน GPSC ก็ศึกษาโอกาสเข้าสู่ตลาด data center ในอินเดียที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว

คาดว่ากำไรปกติจะยังเติบโต YoY แม้ว่าต้นทุนก๊าซสูงช่วงสั้นใน 3Q26 แม้ราคา pool gas จะปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 380-390 บาท/mmBTU ใน 3Q26 (+23% YoY และ +6% QoQ) แต่ GPSC กำลังปรับโครงสร้างราคาขายให้อิงกับราคาก๊าซมากขึ้นเพื่อลดผลกระทบจากความผันผวนของต้นทุนเชื้อเพลิง รวมถึงได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโรงไฟฟ้า Gheco-One ทำให้เรายังคาดว่ากำไรปกติจะยังเติบโต YoY

Valuation และคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 62 บาท อิงวิธี DCF (WACC ที่ 6.2%, อัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%) เรายังคงคาดว่า GPSC จะได้รับประโยชน์จากวัฏจักรการลงทุน data center ในประเทศไทยและแผน PDP2026 ที่กำลังจะประกาศ ซึ่งจะสร้างอัพไซด์ให้กับกำไรจากการเพิ่มกำลังการผลิตภายในประเทศที่มีความเสี่ยงต่ำ รวมถึงอัพไซด์จากแผน IPO ของ AEPL ในปี 2027

ปัจจัยเสี่ยง ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

2Q26: Results in line all estimates

 

GPSC reported a 2Q26 net profit of Bt1.8bn in line with our and consensus. Core profit up 2% YoY and 17% QoQ on better Gheco-One power plant performance. Looking forward, the company is positioning itself to capture Thailand's PDP2026 expansion through renewables, gas-fired IPP capacity, Direct PPAs, and SMR studies. Avaada Energy targets a 2027 IPO to fund massive capacity expansion, while GPSC studies entry into India's data center market. Consequently, an OUTPERFORM rating is maintained with an updated mid-2027 target price of Bt62 based on DCF valuation (WACC of 6.2%, terminal growth of 2%).

 

2Q26 net profit in line with estimates. 2Q26 GPSC reported a 2Q26 net profit of Bt1.8bn, in line with our and market expectations. Excluding extra items on forex gain of Bt68mn in 2Q26, core profit stood at Bt1.8bn, up 2% YoY and 17% QoQ. This growth was driven by improved power generation efficiency and reduced coal losses at the Gheco-One power plant, as well as lower interest expense following declining market interest rates. Partially offset by the lower SPP margin that impact from the high gas cost to Bt358/mmBTU (-1% YoY but +20% QoQ) and softening SPP ASP to Bt3.6/kWh (-3% YoY but +8% QoQ). Equity income was Bt166mn in 2Q26 (-72% YoY and 58% QoQ) on more loss of Bt238mn at CFXD project on low seasonality brought CUF to only 20% in 2Q26 below the breakeven level of 30-35%.

 

1H26 dividend payment. GPSC declared an interim dividend for 1H26 of Bt0.55/share, representing a 44% dividend payout ratio or a 2.1% annualized dividend yield, with the XD date set for August 19, 2026.

 

Under Thailand’s PDP2026, which GPSC’s projection of a 70,000MW increase in national power demand by 2050, GPSC is positioning itself to capture major capacity expansion opportunities. GPSC plans to bid on renewable energy quotas, including target of 2,200MWe for solar and solar+BESS, 500MWe of wind, and 500MWe of hydro, while also pursuing 1,400MW in new gas-fired IPP capacity, 1,100MW in PPA extensions, and studies on small modular reactors (SMRs). Additionally, GPSC is targeting 500MW from the government's initial 2,000MW Direct PPA quota, negotiating with BOI-approved data centers, and aiming to supply 300MW to data center clients in EEC.

 

To support long-term growth and manage operational risks, GPSC is expanding its regional presence and hedging against energy cost fluctuations. Its Indian affiliate, Avaada Energy (39.9% stake), is targeting a 2027 IPO to fund expansion across its existing 7.2GW operational renewable capacity, 6.8GW under construction, and 8.1GW in pipeline contracts, while GPSC simultaneously explores entry into India's rapidly growing data center market.

Expect core earnings to remain up YoY. Although, near-term pool gas price spikes reaching Bt380–390/mmBTU (+23% YoY and 6% QoQ) in 3Q26, GPSC is raising its gas-linked pricing structure to mitigate fuel price volatility and the strong improve in Gheco-one earnings performance. As a results we expect core earnings to increase YoY.

 

Valuation & recommendation. We maintain an OUTPERFORM rating with a mid-2027 target price of Bt62, based on a DCF valuation (WACC of 6.2%, terminal growth of 2%). We still expect GPSC to benefit from the data center investment cycle in Thailand and the upcoming PDP2026, which open potential earnings upside from low-risk domestic new capacity additions, as well as potential upside from AAEL’s planned IPO in 2027.

 

Risks. Higher fuel cost than expected, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download PDF click > GPSC260810_E.pdf