IVL - 1Q69: ยังคงขาดทุน แต่การดำเนินงานจะดีขึ้นในระยะถัดไป

1Q69 เป็นจุดเปลี่ยนของกำไรที่ชัดเจนสำหรับ IVL รายได้รวมเพิ่มขึ้น 7% QoQ มาอยู่ที่ 1.093 แสนลบ. ขณะที่ EBITDA เพิ่มขึ้น 89% QoQ มาอยู่ที่ 8 พันลบ. หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของมาร์จิ้นและการปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ในพอร์ตโฟลิโอ อัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้นหลังการปรับโครงสร้างโรงงานช่วยหนุน operating leverage แม้ได้รับผลกระทบเชิงลบเล็กน้อยจากเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น EBITDA/ตันเพิ่มขึ้น 87% QoQ มาอยู่ที่ US$81 (-3% QoQ)

 

ธุรกิจ Combined PET เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของกำไร EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ CPET เพิ่มขึ้น 38% YoY และ 134% QoQ มาอยู่ที่ 5.5 พันลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างราคา integrated PET ที่สูงขึ้น และปริมาณการขายที่กลับคืนสู่ระดับปกติ นอกจากนี้ ข้อได้เปรียบทางด้านโครงสร้างต้นทุนของ IVL ในภูมิภาคอเมริกา ยังเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่อยู่เบื้องหลังกำไรจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจ CPET ขณะที่การหยุดชะงักของอุปทานในตะวันออกกลางช่วยเร่งการฟื้นตัวของมาร์จิ้น PET ซึ่งเป็นการยืนยันถึงพลวัตวัฏจักรขาขึ้นในช่วงต้น

 

ธุรกิจ Indovida ยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่ธุรกิจ Indovinya เผชิญแรงกดดันในระยะสั้น Indovida (ธุรกิจบรรจุภัณฑ์) มี EBITDA อยู่ที่ 743 ลบ. (+8% YoY, +10% QoQ) พร้อมอัตรากำไรที่ทรงตัวอยู่ในระดับ high-teen ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวของอุปสงค์ในตลาดเกิดใหม่ ส่วน EBITDA ของ Indovinya (ธุรกิจสารลดแรงตึงผิว) ลดลง 44% YoY และ 7% QoQ จากแรงกดดันด้านมาร์จิ้นในอเมริกาใต้ อย่างไรก็ตาม เริ่มเห็นปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้างจากการแข่งขันที่ลดลงของสินค้านำเข้า

 

ธุรกิจ Fibers ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่อุปสงค์ยังคงอ่อนตัว EBITDA ของธุรกิจ Fibers เพิ่มขึ้น 70% QoQ มาอยู่ที่ 879 ลบ. โดยได้รับอานิสงส์จากการฟื้นตัวตามฤดูกาลแลกำไรจากสินค้าคงคลัง แต่ลดลง 48% YoY ท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแอในกลุ่ม Mobility และ Lifestyle ผู้บริหารให้ความสำคัญกับการบริหารกระแสเงินสดและรักษาวินัยด้านสินค้าคงคลัง ซึ่งเป็นการตอกย้ำแนวทางการดำเนินงานแบบ “Radical Clarity” ของ IVL

 

แนวโน้ม 2Q69 ยังคงเป็นบวก ผู้บริหารระบุว่าผลประกอบการน่าจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากราคาผลิตภัณฑ์ที่ดี อัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นของสินทรัพย์ที่มีข้อได้เปรียบทางการแข่งขัน และมาตรการปรับปรุงประสิทธิภาพภายในอย่างต่อเนื่อง การขยายตัวของมาร์จิ้นและการสร้างกระแสเงินสดน่าจะช่วยให้บริษัทลดภาระหนี้ได้เร็วขึ้นเพื่อมุ่งสู่เป้าหมายระยะกลางที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ที่ 3 เท่า

 

กำไรปี 2569 จะปรับตัวดีขึ้น; คงแนะนำ OUTPERFORM เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้เช่นเดิม แม้ว่าจะมีขาดทุนสุทธิใน 1Q69 โดยจะได้รับปัจจัยหนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นและวินัยในการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างต่อเนื่องท่ามกลางมรสุมทางเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งจะช่วยพลิกฟื้นผลประกอบการให้กลับมามีกำไรที่ 2.9 พันลบ. หลังจากขาดทุน 7.3 พันลบ. ในปี 2568 เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลง 4.3% หลังรายงานผลประกอบการนั้นเป็นการตอบรับที่มากเกินไป เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ IVL ด้วยราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2569) ที่ 29 บาท อ้างอิง PBV 1.4 เท่า (-0.2SD) และ EV/EBITDA 8.6 เท่า เทียบกับระดับ >10 เท่าของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) อุปสงค์ที่อ่อนแอลง 2) การเพิ่มประสิทธิภาพของสินทรัพย์ใหม่ได้น้อยกว่าคาด และ 3) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์พลาสติก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน

 

1Q26: Still in the red, better ops ahead

 

IVL reported a Bt2.8bn net loss in 1Q26, below consensus, due to higher finance costs, Bt623mn restructuring charges, and some asset impairments. Operating loss narrowed QoQ to Bt1.6bn from Bt5.5bn, broadly in line with 1Q25. It says improving operation suggests the industry trough has passed as global destocking stabilizes. We expect 2Q26 core profit to improve YoY and QoQ on better pricing and higher utilization. An interim DPS of Bt0.175 (XD: May 28) implies 2.9% yield. Maintain OUTPERFORM with end‑2026 TP of Bt29 based on 1.4x PBV and 8.6x EV/EBITDA, below >10x of regional peers.

 

1Q26 marked a clear earnings inflection point for IVL. Consolidated revenue rose 7% QoQ to Bt109.3bn, while EBITDA surged 89% QoQ to Bt8bn on margin recovery and improved portfolio mix. Higher operating rates after turnaround reinforced operating leverage, despite a modest negative from a stronger baht. EBITDA/t grew 87% QoQ to US$81 (-3% QoQ).

 

Combined PET drove earnings. CPET EBITDA jumped 38% YoY and 134% QoQ to Bt5.5nn on higher integrated PET spread and volume normalization. Structural cost advantage in the Americas strengthened operating profit for CPET. Middle East supply disruptions helped PET margin, confirming early-cycle upturn dynamics.

 

Indovida resilient, while Indovinya faced ST pressure. Indovida (packaging) delivered EBITDA of Bt743mn (+8% YoY, +10% QoQ) with stable high-teen margins, reflecting demand recovery across emerging markets. Indovinya (surfactant) EBITDA fell 44% YoY and 7% QoQ due to South America margin pressure, though structural tailwinds are emerging from reduced import competition.

 

Fibers continued to improve but demand remains soft. Fibers EBITDA rose 70% QoQ to Bt879mn, aided by seasonal recovery and inventory gains, but fell 48% YoY amid weak Mobility and Lifestyle demand. Management prioritized cash flow and inventory discipline, reinforcing IVL’s “Radical Clarity” operating approach.

 

2Q26 to improve. Management noted that continued earnings improvement will be seen in 2Q26, driven by favorable pricing, higher utilization of advantaged assets, and ongoing self-help measures. Margin expansion and cash generation should support faster deleveraging toward the medium-term target of 3x net debt/EBITDA.

 

Better 2026 profit; maintain OUTPERFORM. We maintain our 2026 earnings projection despite the net loss in 1Q26, underwritten by a better margin and continued cost discipline amidst macroeconomic and geopolitical headwinds, turning earnings around to a profit of Bt2.9bn after the Bt7.3bn loss in 2025. We believe the fall in share price of 4.3% following the earnings result was overdone. We maintain OUTPERFORM with TP (end-2026) of Bt29, based on 1.4x PBV (-0.2SD) and 8.6x EV/EBITDA, vs. >10x of region peers.

 

Risk factors:1) Weaker demand, 2) less efficiency improvement at new assets than expected and 3) changes in regulations on plastic products. Key ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy and a circular economy.

 

Download PDF Click > IVL260518_E.pdf