KBANK - 4Q68: NII ต่ำกว่าคาด; ผลงานประกันภัยดีกว่าคาด

4Q68: กำไรสุทธิออกมาตามคาด KBANK รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.03 หมื่นลบ. (-21% QoQ, -4% YoY) ซึ่งเป็นไปตามที่ INVX คาด แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 6% โดย NII ที่ต่ำกว่าคาดถูกชดเชยด้วย เซอร์ไพร้ส์เชิงบวกจากการฟื้นตัวของผลการดําเนินงานการบริการประกันภัย กำไรสุทธิปี 2568 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 2% โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ปรับตัวเพิ่มขึ้น 3% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 13% QoQ เทียบกับ 8% ใน 3Q68 ขณะที่สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 4% QoQ หลักๆ เกิดจากเกณฑ์การจัดชั้นสินเชื่อที่เข้มงวด ด้าน credit cost ทรงตัว QoQ (-30 bps YoY) ที่ 68% LLR coverage ลดลงสู่ระดับ 153% จาก 156% ณ 3Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: +2.5% QoQ, -1.1% YoY การเติบโตของสินเชื่อ QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากสินเชื่อเพื่อการพาณิชย์ สินเชื่อเพื่อการค้าระหว่างประเทศ และสินเชื่อประเภทเงินทุนหมุนเวียนจากการปล่อยเงินให้สินเชื่อให้แก่ลูกค้าที่มีศักยภาพ โดยธนาคารยังคงมุ่งเน้นการขยายสินเชื่ออย่างมีคุณภาพ
• NIM: -18 bps QoQ (-46 bps YoY) แย่กว่าคาด ผลจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ทำให้อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 21 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลงเพียง 5 bps QoQ การหดตัวของ NIM เกิดจาก 1) การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 2) การปรับพอร์ตสินเชื่อ โดยมุ่งเน้นการขยายสินเชื่ออย่างมีคุณภาพ 3) การลดดอกเบี้ยเพื่อช่วยเหลือกลุ่มเปราะบาง และ 4) เงินฝากที่เพิ่มขึ้นถูกนำไปลงทุนในสินทรัพย์ผลตอบแทนต่ำ
• Non-NII: ทรงตัว QoQ (+20% YoY) โดยการเพิ่มขึ้นของรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ (+1% QoQ, +11% YoY) และการฟื้นตัวของผลการดําเนินงานการบริการประกันภัยสุทธิ (พลิกกลับมามีกำไร 53 ลบ. เทียบกับขาดทุน 753 ลบ. ใน 3Q68 และขาดทุน 881 ลบ. ใน 4Q67) ถูกหักล้างด้วยการลดลงของกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (-17% QoQ, +4% YoY) และกำไรจากเงินลงทุน (-85% QoQ, -56% YoY)
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +496 bps QoQ (+49 bps YoY) มาอยู่ที่ 48.4% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล 10% QoQ (-1% YoY)

แนวโน้มกำไรปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะลดลง 4% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่ทรงตัว NIM ที่แคบลง 19 bps credit cost ที่ลดลง 2 bps non-NII ที่ลดลง 3% และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ที่ลดลงเนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากโครงการเกษียณอายุก่อนกำหนดเหมือนปี 2568

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า KBANK จะปรับ DPS เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 13 บาท ในปี 2567 เป็น 13.25 บาท (11.25 บาท สำหรับ 2H68) อิงกับอัตราการจ่ายปันผล 63% โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึง 7% (5.95% สำหรับงวด 2H68)

คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KBANK โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 195 บาท (อิงกับ PBV ปี 2569 ที่ 0.77 เท่า) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากความปลอดภัยทางไซเบอร์ และการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q25: Miss on NII, beat on insurance

In line with expectations, 4Q25 results reflected: 1) a slight rise in NPLs and stage 2 loans with QoQ stable credit cost, 2) growth in loans QoQ but down YoY, 3) a sharper squeeze in NIM than expected, 4) QoQ flattish non-NII with a beat on insurance income and 5) a seasonal rise in opex. We keep our Neutral with an unchanged TP of Bt195 for the good dividend yield.

4Q25: In line. KBANK reported 4Q25 earnings of Bt10.3bn (-21% QoQ, -4% YoY), in line with INVX forecast but 6% below consensus. The lower-than-expected NII was offset by a surprise turnaround in insurance earnings. 2025 earnings inched up 2%. Highlights are summarized below.

• Asset quality: NPLs rose 3% QoQ. If write-offs are added back, NPLs would rise 13% QoQ vs. 8% in 3Q25. Stage 2 loans rose 4% QoQ, mainly due to tighter loan classification criteria. Credit cost was stable QoQ (-30 bps YoY) at 1.68%. LLR coverage slipped to 153% from 156% at 3Q25.
• Loan growth: +2.5% QoQ, -1.1% YoY. The QoQ loan growth was underwritten by commercial loans, trade finance and working capital loans to solid customers. The bank remains focused on expanding quality loans.
• NIM: -18bps QoQ (-46 bps YoY), worse than expected. As a result of a cut in lending interest rates, yield on earning assets fell 21 bps QoQ. Cost of funds came down just 5 bps QoQ. The narrowed NIM was due to: 1) interest rate cuts, 2) change in loan mix to better-quality (but lower yield) loans, 3) lower interest to help fragile customers, 4) rising deposits that were deployed to low-yield investment.
• Non-NII: Flat QoQ (+20% YoY) on a rise in net fee income (+1% QoQ, +11% YoY) and a turnaround of net insurance income to a profit of Bt53mn (vs. a loss of Bt753mn in 3Q25 and Bt881mn in 4Q24) that offset lower FVTPL (-17% QoQ, +4% YoY) and lower investment gain (-85% QoQ, -56% YoY).
• Cost to income ratio: +496 bps QoQ (+49 bps YoY) to 48.4%. Opex rose 10% QoQ on seasonality (-1% YoY).
  
  

2026F earnings outlook. We expect 2026F earnings to fall 4% on mute loan growth, a 19 bps narrowing in NIM, a 2 bps drop in credit cost, a 3% slip in non-NII and lower opex on absence of one-off expenses from an early retirement program.

Good dividend yield. We expect KBANK to raise DPS slightly from Bt13 in 2024 to Bt13.25 (Bt11.25 on 2H25) at a 63% payout ratio, giving a high 2025 dividend yield of 7% (5.95% on 2H25).

Maintain Neutral with an unchanged TP. We keep our Neutral with an unchanged TP of Bt195 (0.77x PBV for YE2026) for the good dividend yield.

Key risks:1) Asset quality risk from the economic slowdown and trade war, 2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand, 3) NIM risk from interest rate cuts and 4) ESG risk from cyber security and market conduct. 

Download EN version click >> KBANK260122_E.pdf