ผลประกอบการ 4Q68 ของ KTB ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ทรงตัว การฟื้นตัวที่ดีของสินเชื่อซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากสินเชื่อภาครัฐ NIM ที่แคบลง non-NII ที่ลดลง QoQ เพราะกำไรจากเงินลงทุนลดลง และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ที่เข้มงวดขึ้น เราเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 31 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ อัพไซด์จากการพิจารณาหุ้นซื้อคืน และ ROE ที่สูงกว่ากับคู่แข่ง
4Q68: กำไรสุทธิตามคาด กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 1.08 หมื่นลบ. (-26% QoQ, +3% YoY) ซึ่งเป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ ส่งผลทำให้กำไรสุทธิปี 2568 เติบโต 10% โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ปรับตัวเพิ่มขึ้น 2% QoQ ใน 4Q68 ด้าน credit cost ลดลง 2 bps QoQ (+5 bps YoY) มาอยู่ที่ 07% LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 200% จาก 202% ณ 3Q68
- การเติบโตของสินเชื่อ: +4.6% QoQ, +5% YoY โดยได้รับแรงหนุนหลักจากสินเชื่อภาครัฐ (+20% QoQ, +6.6% YoY) และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (+2.2% QoQ, +5.1% YoY)
- NIM: -11 bps QoQ (-64 bps YoY) ใน 4Q68 อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 16 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงิน ลดลง 6 bps QoQ
- Non-NII: -23% QoQ (+37% YoY) ใน 4Q68 อันเป็นผลมาจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 5% QoQ (+5% YoY) ตามปัจจัยฤดูกาล โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งและบัตรเครดิต
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +463 bps QoQ (-286 bps YoY) มาอยู่ที่ 41.83% ทั้งนี้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 4% QoQ (-11% YoY) สะท้อนถึงนโยบายการควบคุมต้นทุน
แนวโน้มกำไรปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 6% ในปี 2569 โดยสินเชื่อจะเติบโต 1% NIM แคบลง 20 bps credit cost ลดลง 4 bps non-NII ลดลง 7% (กำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนลดลง) และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวด
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราคาดว่า KTB จะปรับ DPS เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 1.55 บาท ในปี 2567 เป็น 2.15 บาท (1.72 บาท สำหรับ 2H68) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 62% ซึ่งให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึง 8.1% (6.2% สำหรับ 2H68)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 31 บาท (อิงจาก PBV ปี 2569 ที่ 0.8 เท่า) โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ อัพไซด์จากการพิจารณาหุ้นซื้อคืน และ ROE ที่โดดเด่นกว่าคู่แข่ง
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์
4Q25: In line, attractive dividend
In line with expectations, KTB’s 4Q25 results reflected stable asset quality, a good recovery in loan growth, primarily government loans, narrowed NIM, QoQ lower non-NII from smaller gains and tighter opex. KTB is our sector pick with an unchanged TP of Bt31, backed by an attractive dividend yield, upside from consideration of a treasury stock program and superior ROE relative to peers.
4Q25: In line with expectations. 4Q25 net profit was Bt10.77bn (-26% QoQ, +3% YoY), in line with INVX and consensus forecasts. It closed 2025 with earnings growth of 10%. Highlights are summarized below.
- Asset quality: NPLs rose 2% QoQ in 4Q25. Credit cost slipped 2 bps QoQ (+5 bps YoY) to 1.07%. LLR coverage slipped to 200% from 202% at 3Q25.
- Loan growth: +4.6% QoQ, +0.5% YoY, driven by government loans (20% QoQ, 6.6% YoY) and housing loans (+2.2% QoQ, +5.1% YoY).
- NIM: -11 bps QoQ (-64 bps YoY) in 4Q25. Yield on earning assets fell 16 bps QoQ. Cost of funds slipped 6 bps QoQ.
- Non-NII: -23% QoQ (+37% YoY) in 4Q25 on lower FVTPL and investment gains. Net fee income rose 5% QoQ on seasonality (+5% YoY), backed by wealth management and the credit card business.
- Cost to income ratio: +463 ppt QoQ (-286 bps YoY) to 41.83%. Cost controls brought opex down 4% QoQ (-11% YoY).
2026F earnings outlook. We expect earnings to fall 6% in 2026, with 1% loan growth, a 20 bps squeeze in NIM, a 4 bps drop in credit cost, a 7% decrease in non-NII (lower gains) and tighter controls over opex.
Attractive dividend yield. We expect KTB to raise DPS sharply from Bt1.55 in 2024 to Bt2.15 (Bt1.72 on 2H25) at a 62% payout ratio, giving a high dividend yield of 8.1% (6.2% on 2H25).
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating on KTB with an unchanged TP of Bt31 (based on 0.8x 2026F PBV), backed by an attractive dividend yield, upside from consideration of a treasury stock program and superior ROE relative to peers.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.
Download EN version click >> KTB260122_E.pdf
