LH - 4Q68: กำไรต่ำกว่าคาด ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

กำไรสุทธิ 4Q68 ต่ำกว่าคาด ลดลงทั้ง YoY และ QoQ LH รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 717 ลบ. ลดลง 72.3% YoY และ 8.8% QoQต่ำกว่า INVX คาด 17% และต่ำกว่าตลาดคาด 20% จากการตั้งสค่าเผื่อการด้อยค่าของสินทรัพย์ รายได้อยู่ที่ 5.4 พันลบ. ลดลง 9.4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7.8% QoQ โดยได้แรงหนุนจากรายได้ค่าเช่า อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 24.6% เพราะได้รับแรงกดดันจากโครงการอสังหาริมทรัพย์และการรับรู้ต้นทุนทางอ้อม อัตราภาษีที่แท้จริงยังคงอยู่ในระดับสูงแม้มีผลขาดทุนก่อนภาษี ทั้งนี้ LH ตั้งค่าเผื่อการด้อยค่าของโครงการรวม 97.6 ลบ. ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเติบโตอย่างต่อเนื่องที่ 1.5% YoY และ 10% QoQ โดยหลักๆ มาจาก HMPRO และ LHFG รายได้รวมปี 2568 อยู่ที่ 2.1 หมื่นลบ. ลดลง 16.6% YoY โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 25% ส่งผลทำให้กำไรสุทธิลดลง 32.3% YoY มาอยู่ที่ 3.7 พันลบ

 

การระบายสินค้าคงเหลือยังคงเป็นกลยุทธ์หลัก; วางแผนเปิดตัวโครงการใหม่ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ LH จะเปิดตัวโครงการใหม่ลดลงในปี 2569 โดยวางแผนเปิดตัวเพียง 2 โครงการ ได้แก่ โครงการระดับลักชัวรี นันทวัน เพรสทีจ ราชพฤกษ์-พรานนก (2.2 พันลบ.) และ ชัยพฤกษ์ 3 รามอินทรา (1.44 พันลบ.) มูลค่าการเปิดตัวรวม 3.8 พันลบ.นี้ ลดลง 59% YoY จากปี 2568 และเป็นระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ทั้งนี้แทนที่จะขยายโครงการเชิงรุก LH จะให้ความสำคัญกับการระบายสินค้าคงเหลือจากปีก่อนๆ ซึ่งปัจจุบันมีสินค้าพร้อมขายมูลค่า 7.62 หมื่นลบ. แบ่งเป็นแนวราบ 87% และคอนโด 13% โดยตั้งเป้าลดระดับสินค้าคงเหลือลงสู่ 6.48 หมื่นลบ. ภายในสิ้นปี 2569

 

คงประมาณการปี 2569... คาดเติบโตสูงขึ้นในปี 2570  ด้วยยอด backlog ในมือกว่า 9 พันลบ. โดย 30% จะถูกรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569 ซึ่งรวมถึงการรับรู้รายได้ก่อนกำหนดจาก backlog โครงการ วันเวลา ณ เจ้าพระยา จำนวน 1.3 พันลบ. ใน 4Q69 ขณะที่ะส่วนที่เหลืออีก 70% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2570 เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 2.35 หมื่นลบ. (+13.5%) หนุนโดยยอดขายที่อยู่อาศัย (60% ของรายได้รวม) และธุรกิจให้เช่า (40% ของรายได้รวม) ซึ่งคาดว่าจะเติบโต 18% ทั้งคู่ เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2569 ที่ 4.06 พันลบ. (+9.4%) ซึ่งยังไม่รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้น เมื่อพิจารณาจาก backlog จำนวนมากที่มีกำหนดรับรู้ในปี 2570 เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเมื่อเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการเหล่านั้น

 

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: การบริหารสินค้าคงเหลือกลุ่มบ้านเดี่ยวและและคอนโดลักชัวรี่ ความเสี่ยงด้าน ESG: SET ESG ratings ของ LH ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจนขึ้นมาอยู่ที่ระดับสูงสุดที่ AAA ในปี 2568 จาก AA ในปี 2567 และ A ในปี 2566 เนื่องจาก LH ตั้งเป้าที่จะคงความเป็นผู้นำในธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ของประเทศไทย โดยมีเป้าหมายปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ภายในปี 2608 ผ่านการเพิ่มสัดส่วนการใช้ผลิตภัณฑ์เพื่อความยั่งยืน

 

4Q25: Earnings miss: down YoY and QoQ

 

LH reported a 4Q25 net profit of Bt717mn sinking 72.3% YoY and slipping 8.8% QoQ, missing forecasts due to impairment charges. Full-year 2025 revenue fell 16.6% and gross margin was a record low, leading to a 2025 net profit drop of 32.3%. LH is slashing 2026 launches by 59% to an all-time low of Bt3.8bn to prioritize clearing existing inventory. We maintain our 2026 revenue forecast at Bt23.5bn (+13.5% YoY) and net profit at Bt4.06bn (+9.4% YoY), excluding divestment gains. Earnings are expected to recover in 2027, driven by backlog. We maintain Neutral with a 2026 TP of Bt4.20 based on -0.5SD PER of 12.2x.

 

4Q25 net profit missed forecasts, down YoY, QoQ. LH reported a 4Q25 net profit of Bt717mn, down 72.3% YoY and 8.8% QoQ, 17% below INVX and 20% below consensus due to asset impairment charges. Revenue came in at Bt5.4bn, down 9.4% YoY but up 7.8% QoQ, driven by rental income. Average gross margin fell to a record low of 24.6%, pressured by real estate projects and recognition of indirect costs. Effective tax rate remained high despite a pre-tax loss. LH recorded total project impairments of Bt97.6mn while contribution from associates grew steadily at 1.5% YoY and 10% QoQ, underwritten by HMPRO and LHFG. Revenue for 2025 was Bt20.75bn, down 16.6% YoY, with a record-low gross margin of 25%, leading net profit to fall 32.3% YoY to Bt3.7bn.

 

Inventory sales remain key; plans lowest ever new launches. LH is scaling back its launches for 2026, with only two new projects scheduled: the luxury Nantawan Prestige Ratchapruek-Prannok (Bt2.2bn) and Chaiyapruek 3 Raminthra (Bt1.44bn). This combined launch value of Bt3.8bn represents a 59% YoY plunge from 2025 and is an all-time low. Rather than aggressive expansion, LH will prioritize clearing existing inventory from previous years. It currently has Bt76.2bn in unsold stock, comprised of 87% low-rise and 13% condos, and aims to reduce this balance to Bt64.8bn by the end of 2026.

 

Maintain 2026. Expect higher growth in 2027. Of current backlog of over Bt9bn, 30% is slated for revenue recognition in 2026, including the early booking of Bt1.3bn from Wan Vayla Na Chaopraya in 4Q26, while the remaining 70% will be realized in 2027. We maintain our 2026 revenue forecast at Bt23.5bn (+13.5%), driven by residential sales (60% of total) and the rental business (40% of total), both of which are expected to grow by 18%. We forecast 2026 net profit at Bt4.06bn (+9.4%), excluding any potential divestment gains. Given the robust backlog scheduled for 2027, we anticipate a sharp recovery in performance as those projects are recognized.

 

ESG key risk. Operational risk: Inventory management in SDH and luxury condos. ESG risk: LH’s SET ESG ratings have improved gradually to the highest level at AAA in 2025 from AA in 2024 and from A in 2023 as it aims to remain the leader in Thailand’s real estate development business with targeted net zero emissions by 2065 upon greater implementation of sustainable products.

 

Download PDF Click > LH260302_E.pdf