MST - 4Q68: กำไรตามคาด; ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569

4Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด MST รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 23 ลบ. (-65% QoQ, -77% YoY) เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ รายได้ค่านายหน้าลดลง 23% QoQ (-27% YoY) เนื่องจากมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) ลดลง 23% QoQ มาอยู่ที่ 3.76 พันลบ. ขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดค่านายหน้าเพิ่มขึ้น 56 bps QoQ รายได้ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่นายหน้าเพิ่มขึ้น 28% QoQ (+20% YoY) รายได้จากการลงทุนเพิ่มขึ้น 27% QoQ (-48% YoY) รายได้ดอกเบี้ยลดลง 3% QoQ (-34% YoY)

 

DPS สูงกว่าคาด MST ประกาศจ่าย DPS สำหรับงวด 2H68 ที่ 0.29 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.2% ส่งผลทำให้ DPS รวมสำหรับปี 2568 อยู่ที่ 0.41 บาท (0.12 บาท สำหรับงวด 1H68 และ 0.29 บาท สำหรับงวด 2H68) โดยมีอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงถึง 106% สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 80% ซึ่งเป็นระดับเดียวกับปี 2567

 

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 11% เนื่องจากเราปรับสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) เพิ่มขึ้นจาก 4.2 หมื่นลบ. เป็น 4.5 หมื่นลบ. เทียบกับ 3.857 หมื่นลบ. ในปี 2568 โดยมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันตั้งแต่ต้นปี 2569 จนถึงปัจจุบันอยู่ที่ 5.23 หมื่นลบ. ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 52% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่านายหน้าที่เพิ่มขึ้น 16% ภายใต้สมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันที่ 4.5 หมื่นลบ. ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่นายหน้าที่เพิ่มขึ้น 10% และรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น 18%

 

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ MST ด้วยราคาเป้าหมาย 6.5 บาท (อิงกับ PE 11.1 เท่า สำหรับปี 2569 โดยใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 100%, cost of equity 9% และการเติบโตในระยะยาวเป็นศูนย์)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) มูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและรายได้จากการลงทุนมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากตลาดทุนที่ผันผวน 2) ส่วนแบ่งการตลาดและอัตราค่าคอมมิชชั่นได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

4Q25: In line; raise 2026F

 

In line with expectations, 4Q25 results were pulled down by the lower daily market turnover. MST announced a higher-than-expected DPS of Bt0.29 for 2H25, representing a dividend yield of 4.2%. We raise our 2026F by 11% as we lifted daily market turnover (excluding proprietary trading) assumption to Bt45bn from Bt42bn. We now expect 2026F earnings to surge 52% and stay Underperform with TP of Bt6.5.

 

4Q25: In line. MST reported 4Q25 net profit of Bt23mn (-65% QoQ, -77% YoY), in line with our estimate. Brokerage income fell 23% QoQ (-27% YoY) due to a 23% QoQ fall in daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt3.76bn with a 56 bps QoQ rise in brokerage market share. Non-brokerage fee income rose 28% QoQ (+20% YoY). Investment income grew 27% QoQ (-48% YoY). Interest income fell 3% QoQ (-34% YoY).

 

Higher-than-expected DPS. MST announced a DPS of Bt0.29 for 2H25, representing a dividend yield of 4.2%. This brought 2025 DPS to Bt0.41 (Bt0.12 for 1H25 and Bt0.29 for 2H26). The dividend payout ratio was 106%, exceeding our forecast of 80%—the same level recorded in 2024.

 

Raise 2026F. We raise our 2026F by 11% as we expanded our assumption for daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt45bn from Bt42bn vs. Bt38.57bn in 2025. YTD daily market turnover is Bt52.3bn. We now expect 2026F earnings to surge 52%, underpinned by a 16% rise in brokerage income on an assumption of Bt45bn daily market turnover, a 10% rise in non-brokerage fees and an 18% rise in investment income. 

 

Maintain Underperform. We maintain Underperform with a TP of Bt6.5 (based on 11.1x PE for 206F, assuming a 100% payout ratio, a 9% cost of equity and zero L-T growth).

 

Key risks: 1) Daily market turnover and investment income are influenced by volatility in the capital market, 2) market share and commission rate are pressured by rising competition and 3) ESG risk from market conduct.  

 

Download  PDF Click > MST260226_E.pdf