OR – 2Q26: ผลประกอบการอ่อนแอ; แย่กว่าคาด

กลุ่มธุรกิจ Mobility กดดันผลประกอบการ ธุรกิจ Mobility ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ OR เป็นปัจจัยหลักที่กดดันผลประกอบการ โดย EBITDA พลิกเป็นขาดทุน 1.25 พันลบ. จากกำไร 4.74 พันลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากปริมาณขายลดลง 16.2% QoQ มาอยู่ที่ 5.6 พันล้านลิตร ขณะที่กำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้วลดลงมาอยู่ที่ 0.49 บาท/ลิตร จาก 0.74 บาท/ลิตร ใน 1Q26 มาร์จิ้นของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญจากการแข่งขันที่รุนแรงและอุปสงค์ที่ชะลอตัวจากราคาพลังงานที่อยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ ผลประกอบการยังได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน 8.9 พันลบ. และประมาณการผลขาดทุนจากการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) จำนวน 2.4 พันลบ.

 

กลุ่มธุรกิจ Global ยังคงเผชิญกับแรงกดดัน EBITDA พลิกเป็นขาดทุน 512 ลบ. จากกำไร 436 ลบ. ใน 1Q26 หลักๆ เป็นผลมาจากยอดขายที่ลดลงในฟิลิปปินส์ ลาว และกัมพูชา รวมถึงขาดทุนจากสินค้าคงเหลือ ในขณะเดียวกัน สถานการณ์ไทย-กัมพูชายังคงส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานในกัมพูชา ส่งผลให้ต้องปิดสถานีบริการและสาขา Café Amazon เพิ่มเติม OR กำลังประเมินทางเลือกเชิงกลยุทธ์ ซึ่งรวมถึงการหาพันธมิตรหรือการถอนตัวออกจากตลาดดังกล่าว มูลค่าเงินลงทุนรวมในกัมพูชาอยู่ที่ประมาณ US$85 ล้าน ซึ่งรวมถึงสินทรัพย์ที่ดินมูลค่าประมาณ US$15.5 ล้าน

 

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle ยังคงเป็นจุดแข็งสำคัญ รายได้จากกลุ่มธุรกิจนี้เพิ่มขึ้น 2.3% YoY และ 2.8% QoQ ในขณะที่ EBITDA ทรงตัวอยู่ที่เกือบ 2 พันลบ. แม้ว่าค่าใช้จ่ายด้านการตลาดจะสูงขึ้น Café Amazon ทำยอดขายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 117 ล้านแก้ว เพิ่มขึ้น 9.3% YoY และ 4.5% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขาและกิจกรรมส่งเสริมการขาย สิ่งนี้ตอกย้ำถึงความแข็งแกร่งของธุรกิจ non-oil ของ OR ซึ่งช่วยชดเชยความผันผวนของกำไรจากธุรกิจน้ำมันได้บางส่วน EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจนี้อยู่ในระดับแข็งแกร่งที่ 30.8% เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 25.7%

 

คาดผลประกอบการฟื้นตัวใน 3Q26F เราคาดว่าผลประกอบการจะกลับมาเป็นบวกใน 3Q26F จากการกลับรายการของผลขาดทุนที่เกี่ยวข้องกับสินค้าคงเหลือ อุปสงค์ในธุรกิจค้าปลีกที่ยังคงแข็งแรง ยอดขาย Café Amazon ที่ยังคงสูงกว่า 100 ล้านแก้ว และค่าการตลาดที่ปรับตัวดีขึ้นสู่ระดับ 0.8-1.0 บาท/ลิตร อย่างไรก็ตาม การดำเนินงานในต่างประเทศมีแนวโน้มที่จะยังคงเผชิญแรงกดดันจากความท้าทายด้านการดำเนินงานและการแข่งขัน

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลงเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 11% หลังจากปรับสมมติฐานกำไรขั้นต้นต่อลิตรลดลงจาก 0.85 บาท มาอยู่ที่ 0.80 บาท ราคาเป้าหมายยังคงอยู่ที่ 16 บาท โดยเปลี่ยนไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 และอิง EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า (-1SD) แม้โมเมนตัมกำไรในระยะสั้นยังมีแนวโน้มอ่อนแอ แต่เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR เนื่องจากเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนปัจจัยลบเหล่านี้ไปมากพอสมควรแล้ว นอกจากนี้ เรายังมองว่าธุรกิจ Lifestyle ที่แข็งแกร่งจะยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุน valuation และช่วยชดเชยความอ่อนแอตามวัฏจักรของธุรกิจ Mobility และธุรกิจต่างประเทศ

 

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การตรึงราคาน้ำมันดีเซล การแข่งขันที่รุนแรง และต้นทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านไปยังผู้บริโภคได้ทั้งหมด

 

2Q26: Weak quarter; missed estimates 

 

OR posted a net loss of Bt1.8bn in 2Q26, reversing from profits of Bt2.4bn in 1Q26 and Bt2.2bn in 2Q25, and missing market expectations. Higher revenue from rising oil prices was more than offset by lower sales volumes, weaker margins, and an NRV loss as oil prices fell late in the quarter. We expect earnings to return to profit in 3Q26 but cut our 2026F net profit forecast by 11% after weak 1H26 results. We maintain our OUTPERFORM rating and Bt16 TP, as recent share price weakness largely reflects near-term risks. We believe the worst quarter is behind us, while record Café Amazon sales and EBITDA margins above 30% should continue supporting earnings resilience.

 

Mobility segment weighed on earnings. The Mobility business, OR’s core segment, was the main drag on earnings. EBITDA swung to a loss of Bt1.25bn from a profit of Bt4.74bn in the previous quarter as sales volume fell 16.2% QoQ to 5.6bn liters, while adjusted gross profit declined to Bt0.49/liter from Bt0.74/liter in 1Q26. Retail oil margins weakened significantly amid intense competition and softer demand caused by elevated energy prices. Earnings were further impacted by a stock loss of Bt8.9bn and an accounting loss on net realizable value of Bt2.4bn.

 

Global segment continued to face pressure. EBITDA turned to a loss of Bt512mn from a profit of Bt436mn in 1Q26, mainly due to lower sales in the Philippines, Laos, and Cambodia, as well as inventory losses. Meanwhile, the Thailand-Cambodia situation continued to significantly affect operations in Cambodia, leading to the closure of additional service stations and Café Amazon outlets. OR is evaluating strategic alternatives, including bringing in a partner or exiting the market. Total exposure in Cambodia is around US$85mn, including ~US$15.5mn in land assets.

 

Lifestyle remained the company's key strength. Revenue from the segment increased 2.3% YoY and 2.8% QoQ, while EBITDA remained stable at nearly Bt2bn despite higher marketing expenses. Café Amazon achieved a record-high sales volume of 117mn cups, up 9.3% YoY and 4.5% QoQ, supported by branch expansion and promotional activities. This highlights the strength of OR’s non-oil business, which partially offsets earnings volatility from the oil business. The segment’s EBITDA margin was strong at 30.8%, compared with the 5-year average of 25.7%.

 

Earnings turnaround expected for 3Q26F. We expect earnings to return to positive territory in 3Q26F as inventory-related losses reverse, retail demand remains healthy, Café Amazon sales stay above 100mn cups, and fuel marketing margins improve to Bt0.8-1.0/liter. However, global operations are likely to remain under pressure from operational and competitive challenges.

 

Slight earnings forecast cut for 2026F. We lower our profit target for 2026F by 11% after reducing gross profit/liter assumption from Bt0.85 to 0.80. Our TP of Bt16 is unchanged, rolling to mid-2027, based on 7.5x EV/EBITDA (-1SD). While earnings momentum is likely to remain soft in the near term, we maintain OUTPERFORM as we believe the recent share price correction has largely priced in these headwinds. We continue to see valuation support from OR's resilient lifestyle business should help offset cyclical weakness in mobility and overseas operations. 

 

Risk factors: An economic slowdown could weaken demand for OR’s oil and non-oil products, while oil price volatility may cause inventory losses. Other risks are  diesel price caps, tough competition, and rising costs that are not fully passed on.

 

Download EN version click >>  OR260807_E.pdf