กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 2.55 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 174% YoY และ 29% QoQ สูงกว่าคาดจากกำไรพิเศษ ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการขายหุ้นบางส่วนใน Lotus Pharmaceutical กำไรจากการดำเนินงานปกติลดลง 14% QoQ จากผลการดำเนินงานธุรกิจก๊าซและธุรกิจการค้าระหว่างประเทศที่อ่อนตัวลง EBITDA ของธุรกิจก๊าซลดลง YoY และ QoQ กำไรสุทธิปี 2568 ทรงตัวอยู่ที่ 9.0 หมื่นลบ. โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากการขายเงินลงทุนและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน/การป้องกันความเสี่ยง แม้กำไรจากการดำเนินงานลดลง 19.8% YoY PTT ประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 1.4 บาท เรามองว่าราคาน้ำมันที่ลดลงและการไม่มีกำไรพิเศษเหมือนปีก่อนอาจกดดันกำไรปี 2569 อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 41 บาท (จาก 39 บาท) โดยอัตราผลตอบแทนเงินปันผล >6% ยังคงน่าสนใจ
ธุรกิจ E&P เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรจากการดำเนินงานใน 4Q68 กำไรจากการดำเนินงานลดลง 24% QoQ มาอยู่ที่ 3.03 หมื่นลบ. ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากธุรกิจ E&P (80% ของกำไรจากการดำเนินงานรวม) ที่ลดลงเพียง 1.2% QoQ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากกลุ่มธุรกิจอื่นลดลงมากกว่า 10% QoQ โดยธุรกิจการค้าระหว่างประเทศมีผลการดำเนินงานแย่ที่สุด เนื่องจากมีการรับรูู้้ขาดทุนจากการ mark-to-market ของสินค้าระหว่างการขนส่งตามราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง
กำไรของธุรกิจก๊าซลดลงจากปัจจัยฤดูกาล กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซลดลง 21% QoQ จากยอดขายก๊าซที่ลดลงในช่วงโลว์ซีซั่น ปริมาณการขายก๊าซลดลง 1% QoQ มาอยู่ที่ 3,725 ล้านลูกบาศก์ฟุตต่อวัน (mmcfd) เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซในการผลิตไฟฟ้าลดลง ในขณะที่ปริมาณการขายของโรงแยกก๊าซ (GSP) ปรับตัวดีขึ้น 6% QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงลดลงและปริมาณการขายก๊าซอีเทนให้กับ PTTGC เพิ่มขึ้น
ธุรกิจ P&R มีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นจากขาดทุนสต๊อก ขาดทุนจากการดำเนินงานของธุรกิจ P&R ขยายตัวเพิ่มขึ้นเป็น 787 ลบ. ใน 4Q68 เทียบกับ 514 ลบ. ใน 3Q68 แม้ว่าค่าการกลั่นปรับตัวดีขึ้นอย่างมากจาก US$4.1/บาร์เรล ใน 3Q68 เป็น US$8/บาร์เรล แต่ถูกหักล้างบางส่วนด้วยขาดทุนสต็อกน้ำมัน 8 พันลบ. ขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมียังคงอ่อนแอ โดยเฉพาะเบนซีนและ PE ที่ได้รับผลกระทบจากอุปสงค์ที่ชะลอตัว ด้านกำไรจากธุรกิจน้ำมันลดลง 21% QoQ จากการตั้งสำรองด้อยค่าสินทรัพย์ (400 ลบ.) แม้กำไรปกติลดลง 8% QoQ
แนวโน้ม 1Q69: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนกำไรจากธุรกิจ E&P เราคาดว่ากำไรปกติของ PTT จะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 1Q69 จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรของธุรกิจ E&P ที่คาดว่าปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้น QoQ จากสินทรัพย์ที่เริ่มดำเนินการผลิตใหม่ ขณะที่คาดว่าค่าการตลาดของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล ค่าการกลั่นที่ดีก็น่าจะช่วยสนับสนุนกำไรของธุรกิจ P&R นอกจากนี้โครงสร้างราคาก๊าซธรรมชาติใหม่จากอ่าวไทยที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่ ม.ค. 2569 มีแนวโน้มที่จะช่วยสนับสนุนกำไรของธุรกิจ GSP จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง
ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 39 บาท เป็น 41 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-parts แม้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 11% ในระยะหลังนี้ แต่หุ้น PTT ยังซื้อขายที่ PBV ปี 2569 เพียง 0.9 เท่า ซึ่งไม่แพงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.2 เท่า ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจที่ >6% หนุนโดยกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและงบดุลที่มั่นคง PTT ประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 1.4 บาท (รวมทั้งปี 2.3 บาท; อัตราการจ่ายเงินปันผล 73%) เราปรับราคาเป้าหมายที่คำนวณด้วยวิธี sum-of-parts ขึ้นเป็น 41 บาท (จาก 39 บาท) เพื่อสะท้อนมูลค่าที่สูงขึ้นของบริษัทย่อยและบริษัทร่วม การทำ asset monetization ในธุรกิจ P&R อย่างต่อเนื่องยังช่วยปลดล็อกมูลค่าและเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
4Q25: Above from extra gains
4Q25 net profit was better than expected at Bt25.5bn, surging 174% YoY and 29% QoQ on extra gains from the partial divestment of Lotus Pharmaceutical. Core operating profit fell 14% QoQ on weaker gas and trading performance. Gas EBITDA declined YoY and QoQ. Net profit for 2025 was flat at Bt90bn, supported by gains from divestment, FX and hedging, although operating profit dropped 19.8% YoY. PTT announced a Bt1.4 final DPS. We expect lower oil prices and absence of special gains to eat into 2026F earnings. We maintain OUTPERFORM with TP raised to Bt41 (from Bt39), with dividend yield of >6% still attractive.
E&P shored up operating profit in 4Q25. Operating profit fell 24% QoQ to Bt30.3bn, shored up by the E&P segment (80% of total operating profit), which slipped only 1.2% QoQ. Profit contribution from other segments fell more than 10% QoQ with trading business the worst performer due to non-cash loss from marking-to-market products in transit to reflect the lower oil price.
Lower profit of gas segment due to seasonality. Gas business operating profit fell 21% QoQ due to lower gas sales volume during low season. Gas sales volume slid 1% QoQ to 3,725mmcfd on lower demand for gas for power generation, while GSP volume edged up 6% QoQ on fewer maintenance shutdowns and higher ethane volume sold to PTTGC.
More loss from P&R segment from stock loss. P&R operating loss widened to Bt787mn in 4Q25 from Bt514mn in 3Q25, although refining margin doubled to US$8/bbl from US$4.1/bbl in 3Q25. This was partly offset by an inventory loss of Bt8bn. Petrochemical margins remained weak, especially for benzene and PE, derailed by weak demand. Oil business profit sank 21% QoQ on asset impairment (Bt400mn), with core profit down 8% QoQ.
1Q26F outlook: higher oil price to drive earnings from E&P. We expect PTT’s core profit to improve QoQ in 1Q26 from higher oil prices, driving E&P earnings, where sales volume is expected to rise QoQ due to new producing assets. Marketing margin for the oil retail business is expected to improve on seasonality. Favorable GRM should also support earnings in the P&R segment. The new price structure of natural gas from the Gulf of Thailand, effective from Jan 2026, could also boost GSP earnings via lower feedstock cost.
TP raised to Bt41 from Bt39 based on SOTP. Despite a recent 11% rise in share price, PTT still trades at an undemanding 0.9x 2026F PBV versus its 10‑year average of 1.2x. Dividend yield remains attractive at >6%, supported by solid cash flow and a strong balance sheet. PTT announced a Bt1.4 final DPS (Bt2.3 total for the year, 73% payout). We raise our sum-of-the-parts TP to Bt41 (from Bt39) to reflect higher value of subsidiaries and associates. Ongoing asset monetization in the P&R segment continues to unlock value and strengthen the balance sheet.
Key risks:Economic slowdown, oil price volatility, asset impairment, regulatory changes, and government intervention in retail oil pricing. ESG risks include environmental impact and transition to clean energy.
Download PDF Click > PTT260220_E.pdf
