PTTGC รายงานขาดทุนสุทธิ 5.5 พันลบ. ใน 4Q68 (เทียบกับขาดทุน 2.9 พันลบ. ใน 3Q68 และขาดทุน 1.17 หมื่นลบ. ใน 4Q67) ดีกว่าที่ตลาดและ INVX คาดการณ์ไว้จากการบันทึกรายการขาดทุนจากการด้อยค่าในธุรกิจโพลีออลส์น้อยลง โดย 4Q68 ถือเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดในปี 2568 ซึ่งถูกกดดันจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงกลั่นและโรงอะโรเมติกส์ รวมถึงขาดทุนจากสต็อกน้ำมันและการป้องกันความเสี่ยง adjusted EBITDA ลดลง 18% QoQ สู่ 4.2 พันลบ. เนื่องจากผลการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจส่วนใหญ่อ่อนแอลง ยกเว้นกลุ่มโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ สำหรับปี 2568 ขาดทุนสุทธิลดลงมาอยู่ 1.46 หมื่นลบ. (เทียบกับขาดทุน 2.98 หมื่นลบ.ในปี 2567) ทั้งนี้เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวในปี 2569 คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 30 บาท (สิ้นปี 2569) อ้างอิง PBV ที่ 0.6 เท่า
การหยุดซ่อมบำรุงกระทบผลประกอบการกลุ่มโรงกลั่น แม้ค่าการกลั่นพื้นฐานแข็งแกร่งขึ้นและผลประกอบการในกลุ่มโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ปรับตัวดีขึ้น แต่ผลประกอบการโดยรวมอ่อนแอลง QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงตามแผน ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และการด้อยค่าของสินทรัพย์ โดยการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นน้ำมันและโรงอะโรเมติกส์ (50-53 วัน) เป็นปัจจัยหลักที่กดดันกำไรของธุรกิจต้นน้ำใน 4Q68 แม้ว่าได้รับการชดเชยบางส่วนโดยส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันอากาศยานที่สูงขึ้น (>65% ของผลผลิต) ซึ่งช่วยหนุนให้ค่าการกลั่นพื้นฐานปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก US$5.6/บาร์เรล ใน 2Q68 เป็น US$7.9/บาร์เรล แม้ว่าราคาน้ำมันที่ลดลงทำให้มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันจำนวน 1.5 พันลบ. (US$4.9/บาร์เรล) ขณะที่ผลการดำเนินงานธุรกิจปิโตรเคมีปรับตัวดีขึ้นจาก EBITDA margin ของกลุ่มโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ที่เพิ่มขึ้นจาก 8% ใน 3Q68 เป็น 10% ใน 4Q68 เนื่องจากมีการใช้อีเทนเป็นวัตถุดิบมากขึ้น ส่วนกำไรของ allnex อ่อนแอลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล และ EBITDA margin ปรับลดลงเล็กน้อย QoQ สู่ระดับ 9%
การบันทึกขาดทุนพิเศษเพิ่มกดดันผลประกอบการ 4Q68 การบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม (ส่วนใหญ่มาจากธุรกิจโพลีออลส์) กดดันผลประกอบการ 4Q68 แต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยการกลับรายการสำรองที่ PTT Asahi (PTTAC) การกลับรายการด้อยค่าของ Vencorex และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการปรับโครงสร้างทุนของบริษัทย่อยที่ถือครองสินทรัพย์ในต่างประเทศของ PTTGC ทั้งนี้ การขายสินทรัพย์ของ Vencorex ในสหรัฐฯ และไทยจะเสร็จสิ้นใน 1Q69
คาดผลประกอบการฟื้นตัวในปี 2569 หลังจากผ่านพ้นช่วงที่มีผลขาดทุนจำนวนมากตลอด 2 ปีจากการปรับโครงสร้างพอร์ตธุรกิจ การปิดซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ และภาวะอุตสาหกรรมที่อ่อนแอ เราคาดว่าผลประกอบการของ PTTGC จะฟื้นตัวในปี 2569 โดยมีปัจจัยหนุนหลัก คือ ปริมาณวัตถุดิบอีเทนจาก PTT ที่เพิ่มขึ้น แนวโน้มส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่ดีขึ้น อัตราการใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นที่สูงขึ้น และ ค่าการกลั่นพื้นฐานที่ดีขึ้น นอกจากนี้ PTTGC จะบันทึกกำไร 2.3 พันลบ. จากการขายหุ้นและสินทรัพย์ในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานภายใต้โครงการ asset monetization เราคาดว่าความเสี่ยงขาลงจากการบันทึกขาดทุนจากด้อยค่าเพิ่มเติมจะมีจำกัด แม้ว่าการทยอยลดกำลังการผลิตในเอเชียจะช่วยหนุนส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ แต่อาจไม่สามารถชดเชยอุปทานใหม่ที่เพิ่มขึ้นจากจีนได้ทั้งหมด
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงราคาเป้าหมายที่ 30 บาท อ้างอิง PBV ที่ 0.6 เท่า (-1SD) หลังจากปรับประมาณการกำไรภายหลังการประกาศผลประกอบการ 4Q68 (ปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 4%) การฟื้นตัวของกำไรอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2569–2570 และ sentiment ที่ดีขึ้นต่อกลุ่มปิโตรเคมีน่าจะช่วยสนับสนุนราคาหุ้น PTTGC ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 9.7 เท่า (ปี 2569) ซึ่งต่ำกว่าคู่แข่งในภูมิภาคเล็กน้อย ด้วย valuation ที่น่าสนใจที่ PBV 0.4 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจากอุปทานก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
4Q25: Beat on lower impairment
4Q25 net loss widened to Bt5.5bn (vs. Bt2.9bn loss in 3Q25 and Bt11.7bn loss in 4Q24), better than market and INVX estimates on smaller polyol impairment. The quarter was the weakest in 2025, pressured by planned shutdowns at the refinery and aromatics unit and inventory and hedging losses. Adjusted EBITDA fell 18% QoQ to Bt4.2bn, with only olefins and polymer not weakening. 2025 net loss narrowed to Bt14.6bn (vs. Bt29.8bn in 2024). We expect a 2026F rebound. Maintain OUTPERFORM with TP maintained at Bt30 (end‑2026) on 0.6x PBV.
Maintenance shutdown hurt oil refinery earnings. Despite stronger operating GRM and higher earnings in the olefins and polymer segment, overall performance weakened QoQ on planned maintenance shutdowns, inventory losses and asset impairments. Maintenance shutdowns at the oil refinery and aromatics plant (50-53 days) were the main drag on upstream earnings in 4Q25, though this was partially offset by higher crack spreads for diesel and jet fuel (>65% of output), which lifted operating GRM from US$5.6/bbl in 2Q25 to US$7.9/bbl; lower oil prices caused Bt1.5bn (US$4.9/bbl) inventory losses. Petrochemical earnings improved on a rise in olefins and polymer EBITDA margin to 10% in 4Q25 from 8% in 3Q25 on more ethane feedstock. allnex earnings fell QoQ on seasonality and EBITDA margin edged down QoQ to 9%.
More non‑recurring losses hit 4Q25. Additional asset impairments—mainly from the polyol business - weighed on 4Q25 earnings. This was offset by a provision reversal at PTT Asahi (PTTAC), reversed impairment for Vencorex and FX gains from capital restructuring of a subsidiary holding PTTGC’s international assets. Note that the divestment of Vencorex’s assets in the US and Thailand will complete in 1Q26.
Turnaround expected in 2026F. After two years of heavy losses from portfolio transformation, major maintenance shutdowns and a weak industry environment, we expect earnings to recover in 2026F aided by higher ethane feedstock from PTT, a better outlook for aromatics spread, higher refinery utilization and improved operating GRM. It will also book Bt2.3bn gains from share and asset disposals in its infrastructure business under its asset monetization program. We expect minimal downside from further impairments. While ongoing capacity rationalization in Asia will support product spreads, it may not fully offset additional new supply in China.
Maintain OUTPERFORM with unchanged TP. We maintain TP at Bt30, based on 0.6x PBV (-1SD) after fine-tuning earnings forecasts post 4Q25 results (4% increase in 2026F profit). Gradual earnings recovery in 2026–2027 and better petrochemical sector sentiment should support share price performance. Our TP implies 9.7x EV/EBITDA (2026F), slightly below regional peers. With an undemanding 0.4x PBV valuation, we maintain our OUTPERFORM call.
Key risk factors: 1) Volatile crude oil prices and product spreads in oil refining and petrochemicals, 2) higher feedstock costs from lower gas supply, 3) asset impairments, and 4) regulatory changes on GHG emissions and single‑use plastics (<3% of capacity). Key ESG risks include environmental impact and the company’s transition to clean energy and a circular economy.
Download EN version click >> PTTGC260210_E.pdf
