PTTGC – 2Q26: ไตรมาสที่แข็งแกร่ง; ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น

กลุ่มธุรกิจปิโตรเคมีขั้นต้นเป็นแรงขับเคลื่อนกำไรหลัก Adjusted EBITDA ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.52 หมื่นลบ. (+469% YoY, +18% QoQ) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของ EBITDA ทั้งกลุ่ม ธุรกิจโอเลฟินส์ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากการหยุดชะงักของอุปทานในตะวันออกกลางทำให้ตลาดภูมิภาคตึงตัวและผลักดันราคาเอทิลีนและโพรพิลีนให้สูงขึ้น ขณะที่การกลับมาเดินเครื่องโรงผลิตโอเลฟินส์หน่วยที่ 4 ช่วยให้ปริมาณการขายและอัตราการใช้กำลังการผลิตปรับตัวสูงขึ้น ธุรกิจอะโรเมติกส์ได้รับประโยชน์จากส่วนต่างราคาเบนซีนที่แข็งแกร่งขึ้นและมาร์จิ้นผลิตภัณฑ์พลอยได้ที่ยังแข็งแกร่ง ธุรกิจโรงกลั่นยังมีมาร์จิ้นที่แข็งแกร่ง แต่ผลประกอบการอ่อนตัวลง QoQ จากมาตรการควบคุมราคาน้ำมันดีเซล ต้นทุนน้ำมันดิบส่วนเพิ่ม (crude premium) ที่สูงขึ้น และปริมาณการขายที่ลดลงจากมาตรการจำกัดการส่งออกชั่วคราว

ธุรกิจโพลิเมอร์และเคมิภัณฑ์ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง Adjusted EBITDA ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรง 225% YoY มาอยู่ที่ 5.1 พันลบ. พลิกฟื้นจากที่เคยขาดทุนใน 1Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคาโพลีเอทิลีนที่กว้างขึ้นท่ามกลางปัญหาอุปทานในภูมิภาคหยุดชะงักและการขาดแคลนวัตถุดิบ นอกจากนี้ PTTGC ยังได้รับประโยชน์จากความน่าเชื่อถือในการดำเนินงานที่สูงและความยืดหยุ่นในการใช้วัตถุดิบ ธุรกิจปิโตรเคมีขั้นกลางกลับมามีกำไร โดยมี Adjusted EBITDA ที่ 2.1 พันลบ. เนื่องจากส่วนต่างราคาฟีนอล BPA และ PTA ที่แข็งแกร่งขึ้น สามารถชดเชยส่วนต่างราคา MEG ที่ลดลงและปริมาณการขายที่ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน PTA ได้ ธุรกิจเคมีภัณฑ์ภัณฑ์ชนิดพิเศษยังคงแข็งแกร่ง โดย Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้น 69% QoQ มาอยู่ที่ 4.0 พันลบ. ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการรักษาระดับราคาขายที่ดี กลยุทธ์ด้านการขาย และการบริหารต้นทุนอย่างต่อเนื่องของ allnex

กำไร 3Q26 อาจอ่อนตัวลง QoQ เราคาดว่า PTTGC จะมีขาดทุนสต๊อกมากขึ้นใน 3Q69 เนื่องจากน้ำมันดิบที่ซื้อมาด้วยราคาสูงในเดือนพ.ค.-มิ.ย. จะถูกนำมาผลิตในช่วงที่ราคาน้ำมันปัจจุบันปรับตัวลดลง ขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลงอาจกดดันผลประกอบการเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่ยังแข็งแกร่งในระดับเกือบ US$60/บาร์เรล เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ต่ำกว่า US$20/บาร์เรล น่าจะช่วยพยุงผลประกอบการ ทั้งนี้ เราประเมินผลกระทบจากมาตรการกำหนดเพดานราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นในช่วงวันที่ 9 ก.ค.-15 ส.ค.ได้ที่ 1.0 พันลบ. ซึ่งจะทำให้ GRM ใน 3Q26 ลดลง US$2.4/บาร์เรล

ปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น หลังจากผลประกอบการ 1H26 ออกมาแข็งแกร่งกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F เพิ่มขึ้นจาก 1.05 หมื่นลบ. มาอยู่ที่ 2.52 หมื่นลบ. การปรับประมาณการครั้งนี้สะท้อนผลประกอบการที่แข็งแกร่งของธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมี แม้เราคาดว่ากำไร 2H26 จะอ่อนตัวลงจากราคาน้ำมันและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ รวมถึงการรับรู้ผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังจากน้ำมันดิบต้นทุนสูงที่ซื้อมาใน 2Q26

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 48 บาท เราปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าเหมาะสมออกไปเป็นกลางปี 2027 และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 46 บาท เป็น 48 บาท อิง PBV ที่ 0.7 เท่า (-0.9SD) โดยมูลค่าเหมาะสมได้รับการสนับสนุนจากกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี การบริหารจัดการวัตถุดิบที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น EV/EBITDA ปี 2027F ที่ 6.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในภูมิภาคที่ 10.9 เท่า นอกจากนี้การพึ่งพาวัตถุดิบจากตะวันออกกลางในระดับต่ำยังช่วยลดความเสี่ยง downside ได้อีกด้วย

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ความผันผวนของราคาน้ำมันและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ของธุรกิจโรงกลั่น/ปิโตรเคมี ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจากปริมาณก๊าซที่ลดลง การด้อยค่าของสินทรัพย์ และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญเกี่ยวข้องกับผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมและการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดรวมถึงเศรษฐกิจหมุนเวียน

2Q26: Strong quarter; forecast raised  

PTTGC posted stronger-than-expected 2Q26 earnings, with net profit of Bt12.2bn vs. Bt3.6bn loss in 2Q25 and up >100% QoQ. The turnaround was driven by improved petrochemical and refining spreads following Middle East-related supply disruptions, despite a Bt2.7bn net stock loss/hedging impact and Bt1.8bn polyols mothballing provision. Given 1H26 profit of Bt15.4bn was stronger than expected, we double our 2026F earnings forecast to Bt25bn, though this implies weaker 2H26 profit as oil prices and product spreads normalize. Maintain OUTPERFORM; raise TP (mid-2027) to Bt48 (from Bt46), based on 0.7x PBV.

Upstream business was the key earnings driver. Adjusted EBITDA rose to Bt15.2bn (+469% YoY, +18% QoQ), contributing more than half of group earnings. Olefins improved significantly as Middle East supply disruptions tightened regional markets and lifted ethylene and propylene prices, while the restart of Olefins Unit 4 boosted volumes and utilization. Aromatics benefited from stronger benzene spreads and resilient by-product margins. Refining margins remained strong, but earnings softened QoQ due to diesel price controls, higher crude premiums, and lower sales volumes amid temporary export restrictions.

Polymers & Chemicals delivered a strong recovery. Adjusted EBITDA surged 225% YoY to Bt5.1bn, reversing from a loss in 1Q26, driven by wider polyethylene spreads amid regional supply disruptions and feedstock shortages. PTTGC also benefited from high operating reliability and feedstock flexibility. Intermediates returned to profit with adjusted EBITDA of Bt2.1bn as stronger phenol, BPA, and PTA spreads offset weaker MEG economics and lower volumes from PTA maintenance. Performance Chemicals remained resilient, with adjusted EBITDA rising 69% QoQ to Bt4bn, supported by allnex's pricing discipline, commercial strategy, and ongoing cost optimization programs pricing discipline and cost optimization.

3Q26 earnings may soften QoQ. We expect a larger stock loss in 3Q26 as crude purchased at higher prices in May-June is processed against lower current oil prices. Lower petrochemical prices could further pressure earnings. However, strong diesel and jet fuel cracks, at nearly US$60/bbl vs. a five-year average below US$20/bbl, should provide support. We estimate the impact from the diesel ex-refinery price cap during Jul 9-Aug 15 at Bt1bn, reducing 3Q26 GRM by US$2.4/bbl.

Raise 2026F earnings forecast. Following stronger-than-expected 1H26 results, we increase our 2026F net profit forecast to Bt25.2bn from Bt10.5bn. The revision reflects robust refining and petrochemical earnings, although we expect weaker 2H26 profit as oil prices and product spreads normalize and inventory losses emerge from high-cost crude purchased in 2Q26.

Maintain OUTPERFORM with TP of Bt48. We roll valuation forward to mid-2027 and raise our TP from Bt46 to Bt48, based on 0.7x PBV (-0.9SD). The valuation is supported by stronger refining and petrochemical contributions, improved feedstock optimization, and a more favorable product mix. The TP implies 6.3x 2027F EV/EBITDA, below the regional peer average of 10.9x, while lower exposure to Middle Eastern feedstock reduces downside risk.

Key risks. Volatile oil prices and refining/petrochemical spreads, higher feedstock costs from lower gas supply, asset impairments, and regulatory changes on GHG emissions and single-use plastics (<3% of capacity). Key ESG risks relate to environmental impacts and the transition to clean energy and a circular economy.

Download EN version click >> PTTGC260810_E.pdf