SAT รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 197 ลบ. ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ โดยผลประกอบการออกมาดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 6% หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด แม้แนวโน้มกำไรปี 2569 จะดูไม่น่าตื่นเต้นและ upside ต่อราคาเป้าหมายใหม่ของเรามีจำกัด แต่เรามองว่าประเด็นการลงทุนในระยะสั้นของ SAT คืออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ โดย SAT ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับ 2H68 ที่ 1.20 บาท/หุ้น ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.78 บาท/หุ้น อย่างมาก และคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 7.5% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAT ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 ที่ 16 บาท (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 13 บาท)
4Q68: กำไรดีกว่าคาดเล็กน้อยจากค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด SAT รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 197 ลบ. ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ ผลประกอบการออกมาดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 6% หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด สำหรับปี 2568 SAT มีกำไรสุทธิอยู่ที่ 730 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY
ประเด็นสำคัญ:
- (-) ยอดขายใน 4Q68 อยู่ที่ 7 พันลบ. ลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ ทั้งนี้จากการประเมินของเรา ยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (87% ของยอดขาย, ส่วนใหญ่เป็นรถยนต์เพื่อการพาณิชย์) เติบโต 3% YoY และ 9% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการผลิตรถยนต์ที่ปรับตัวดีขึ้น ขณะที่ยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร OEM (13% ของยอดขาย) ลดลง 44% YoY และ 32% QoQ สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอลง
- (+/-) อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่ 2% ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจาก 20% ใน 4Q67 และ 18.8% ใน 3Q68 อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้พุ่งสูงขึ้นเป็น 13.2% ใน 4Q68 จาก 10% ใน 4Q67 และ 10.3% ใน 3Q68 ซึ่งเราเชื่อว่าอาจเกิดจากการจัดประเภทรายการค่าใช้จ่ายใหม่
- (-) ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ที่ 20 ลบ. ลดลง 41% YoY แต่เพิ่มขึ้นอย่างมากจากเพียง 3 ลบ. ใน 3Q68 จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI
ปรับประมาณการกำไรขึ้นเล็กน้อย เราปรับกำไรปกติปี 2569 ของ SAT เพิ่มขึ้น 2% โดยเราคาดว่ากำไรจะเติบโตเล็กน้อยที่ 5% YoY ในปี 2569 บนสมมติฐานการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของการผลิตรถยนต์ (เติบโต 2% เป็น 1.48 ล้านคันในปี 2569) ข้อกังวลของเรา คือ แนวโน้มยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตรซึ่งเป็นตัวถ่วงหลักใน 4Q68 เราปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็นราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 16 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 13 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ PE 9 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับระดับ -0.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง (เพิ่มขึ้นจาก PE 7.5 เท่า หรือ -1SD จากแนวโน้มอุตสาหกรรมยานยนต์ที่ปรับตัวดีขึ้น)
มองบวกต่อการประกาศจ่ายเงินปันผลสูง SAT ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับงวด 2H68 ที่ 1.20 บาท/หุ้น ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.78 บาท/หุ้น อย่างมาก และคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 7.5% (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 5 มี.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 8 พ.ค.) ส่งผลทำให้เงินปันผลรวมสำหรับปี 2568 อยู่ที่ 1.60 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 93% แม้ปัจจุบันเราใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 70% สำหรับปี 2569 แต่เรามองว่าสมมติฐานนี้มี upside เมื่อพิจารณาจากสถานะเงินสดสุทธิของ SAT ทั้งนี้เราจะติดตามแผนลงทุนปี 2569 ของ SAT เนื่องจากความต้องการลงทุนที่อยู่ในระดับต่ำอาจเปิดทางให้บริษัทปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลขึ้นได้อีก
ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ SAT มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน
4Q25: Small beat. Dividend standout.
SAT reported a 4Q25 net profit of Bt197mn, down 8% YoY but up 1% QoQ, beating our estimate by 6% on lower tax expense. While the 2026 earnings outlook is unexciting and any upside to our new TP is limited, we see SAT’s investment thesis in the near-term as being its attractive dividend yield. It announced a 2H25 DPS of Bt1.20, well above our estimate of Bt0.78 and implying a high yield of 7.5%. We rate Neutral with a new end-2026 TP of Bt16 (up from mid-2026 TP of Bt13).
4Q25: Slight beat from lower tax expense. SAT reported a 4Q25 net profit of Bt197mn, down 8% YoY but up 1% QoQ, 6% ahead of our estimate on lower tax expense. This brought 2025 net profit to Bt730mn, up 4% YoY.
4Q25 highlights.
- (-) Sales were Bt1.7bn, down 7% YoY but up 2% QoQ. By our estimate, OEM auto parts sales (87% of sales, mainly commercial vehicles) grew 3% YoY and 9% QoQ backed by improving auto production. OEM tractor parts sales (13% of sales) fell 44% YoY and 32% QoQ, reflecting weaker demand.
- (+/-) Gross margin was strong at 21.2% in 4Q25, up from 20% in 4Q24 and 18.8% in 3Q25. However, SG&A expense to revenue jumped to 13.2% in 4Q25 from 10% in 4Q24 and 10.3% in 3Q25. We believe this may be due to reclassification of expense items.
- (-) Tax expense was Bt20mn, down 41% YoY but jumping from only Bt3mn in 3Q25 when it was lowered by tax benefits from BoI privileges.
Earnings forecast raised slightly. We revised 2026 core profit up by 2%, which gives a small earnings growth of 5%. We base this on a gradual improvement in auto production (2% growth to 1.48mn units in 2026). Our concern is tractor parts sales, which was a drag in 4Q25. This raises our end-2026 TP to Bt16 (from mid-2026 TP of Bt13), based on 9x PE which is near -0.5 of its historical average (up from 7.5x PE or -1SD based on an improving auto industry outlook).
Positive on the high dividend announcement. SAT announced a 2H25 DPS of Bt1.20, significantly exceeding our estimate of Bt0.78 and implying a high yield of 7.5% (XD Mar 5, payment May 8). This brings the total 2025 dividend to Bt1.60, representing a 93% payout ratio. While we currently project a 70% payout for 2026, we see potential upside to this assumption given SAT’s net cash position. We are monitoring the company's 2026 capex plans, as low investment requirements could pave the way for a further increase in the dividend payout.
Risks are an economic slowdown that will erode auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.
Download PDF Click > SAT260220_E.pdf
