SAT – 2Q26: กำไรต่ำกว่าคาด

2Q26: กำไรต่ำกว่าตลาดคาดจากยอดขายที่อ่อนแอและค่าใช้จ่ายภาษีที่สูง SAT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 156 ลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ลดลง 26% QoQ ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 7% จากยอดขายที่อ่อนแอและค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น

ประเด็นสำคัญ:

• ยอดขายใน 2Q26 อยู่ที่ 5 พันลบ. ลดลง 7% YoY และ 16% QoQ ทั้งนี้จากการประเมินของเรา ยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (83% ของยอดขาย, ส่วนใหญ่เป็นรถยนต์เพื่อการพาณิชย์) ลดลง 3% YoY และ 14% QoQ สอดคล้องกับการผลิตรถยนต์ของไทยที่ลดลง 9% YoY และ 8% QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากการส่งออกรถยนต์ที่อ่อนแอจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ขณะที่ยอดขายชิ้นส่วนรถแทรกเตอร์ OEM (17% ของยอดขาย) ลดลง 21% YoY และ 25% QoQ สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอ
• อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 21% ใน 2Q26 เพิ่มขึ้นจาก 1% ใน 2Q25 และ 19.8% ใน 1Q26 สะท้อนถึงมาตรการควบคุมต้นทุนของ SAT ท่ามกลางยอดขายที่อ่อนแอและต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน
• ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ในระดับสูงที่ 33 ลบ. เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 11 ลบ. ใน 2Q25 และ 13 ลบ. ใน 1Q26

คงประมาณการกำไร กำไรสุทธิ 1H26 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา และเรายังคงคาดการณ์ว่ากำไรปี 2026 จะเติบโต 5% สู่ 768 ลบ. โดยอิงกับการผลิตรถยนต์ที่ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป (เติบโต 2% สู่ 1.48 ล้านคันในปี 2026) สำหรับ 3Q26 เราคาดว่ากำไรจะลดลง YoY เนื่องจากคาดว่าค่าใช้จ่ายภาษีจะเพิ่มขึ้นจากฐานต่ำใน 3Q25 แต่จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027  ทำให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มขึ้นเป็น 16.7 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 16 บาท) อ้างอิง PER ที่ 9 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับระดับ -0.5SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง

เงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงาน 1H26 อยู่ที่ 0.4 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.5% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 24 ส.ค. 2026 และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 7 ก.ย. 2026 สำหรับปี 2026 เราคาดการณ์เงินปันผลที่ 1.26 บาท/หุ้น อิงกับอัตราการจ่ายเงินปันผล 70% คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.8%

ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตรถแทรกเตอร์ที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ SAT มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

2Q26: Below estimate

SAT reported a 2Q26 net profit of Bt156mn, up 5% YoY but down 26% QoQ, 7% below market estimates due to weak sales and high tax expenses. We maintain our 2026 earnings growth projection of 5%. Despite an unexciting earnings and industry outlook, we maintain a NEUTRAL rating on the back of its high dividend yield. SAT announced a 1H26 DPS of Bt0.4 (2.5% dividend yield). We expect a 2026 DPS of Bt1.26 (7.8% dividend yield), implying a higher yield in 2H26. Our mid-2027 TP is Bt16.7, based on 9x PE.

2Q26: Below market estimate from weak sales and high tax expense. SAT reported a 2Q26 net profit of Bt156mn, up 5% YoY but down 26% QoQ, below the market estimate by 7% due to weak sales and high tax expenses.

Highlights:

• Sales in 2Q26 were Bt1.5bn, down 7% YoY and 16% QoQ. By our estimates, OEM auto parts sales (83% of sales, mainly commercial vehicles) dropped 3% YoY and 14% QoQ, aligning with Thai auto production which dropped 9% YoY and 8% QoQ, mainly dragged down by weak auto exports from the impact of the US-Iran war. OEM tractor parts sales (17% of sales) fell 21% YoY and 25% QoQ, reflecting weak demand.
• Gross margin was 21% in 2Q26, up from 17.1% in 2Q25 and 19.8% in 1Q26, reflecting SAT’s cost control program amid weak sales and rising raw material prices from the impact of the US-Iran war.
• Tax expenses was high at Bt33mn, surging from Bt11mn in 2Q25 and Bt13mn in 1Q26.

Earnings forecast maintained. 1H26 earnings accounted for 50% of our full-year forecast, and we maintain our projection of 5% growth to Bt768mn, based on a gradual improvement in auto production (2% growth to 1.48mn units in 2026). In 3Q26, we expect earnings to drop YoY due to an expected increase in tax expense off the low base in 3Q25, but improve QoQ on seasonality. We roll over the valuation to mid-2027, and our TP increases to Bt16.7 (from an end-2026 TP of Bt16), based on 9x PE, which is near -0.5SD of its historical average.

Bt0.4 DPS for 1H26 operations. This suggests a 2.5% dividend yield. XD is August 24, 2026 and payment is on September 7, 2026. For 2026, we forecast a Bt1.26 DPS based on a 70% payout ratio, implying a 7.8% dividend yield.

Risks are an economic slowdown that erodes auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download PDF Click > SAT260811_E.pdf