เราคาดว่า SCC จะรายงานขาดทุนปกติ 413 ลบ. ใน 4Q67 โดยหลักๆ เป็นผลมาจากการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายสำหรับโครงการ LSP เต็มไตรมาสที่ 850 ลบ./เดือน และมีค่าก๊าซไนโตรเจนอีกประมาณ 100 ลบ./เดือน ขณะที่คาดว่าธุรกิจซีเมนต์จะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่าผลประกอบการ 1H68 จะยังคงเผชิญความท้าทายจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ระดับต่ำ แต่คาดว่าจะฟื้นตัวได้บ้างใน 2H68 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ลดลง 36% และปี 2568 ลดลง 60% หลักๆ เพื่อสะท้อนสมมติฐานส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC แต่ปรับราคาเป้าหมายปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ลดลงจาก 260 บาท มาอยู่ที่ 180 บาท
คาดรายงานขาดทุนปกติอีกครั้งใน 4Q67 เราคาดว่า SCC จะรายงานขาดทุนปกติ 413 ลบ. ใน 4Q67 (เทียบกับกำไรปกติ 502 ลบ. ใน 4Q66 และขาดทุนปกติ 1.4 พันลบ. ใน 3Q67) โดยหลักๆ เป็นผลมาจากการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายสำหรับโครงการ Longson Petrochemical (LSP) เต็มไตรมาสที่ 850 ลบ./เดือน และมีค่าก๊าซไนโตรเจนอีกประมาณ 100 ลบ./เดือน เพื่อป้องกันการกัดกร่อนของอุปกรณ์โครงการLSP และเพื่อความพร้อมกลับมาผลิตได้อย่างรวดเร็ว ประกอบกับส่วนต่างราคา HDPE ปรับลดลงมาอยู่ที่ US$316/ตัน ใน 4Q67 (4Q66: US$363/ตัน, 3Q67: US$323/ตัน) เนื่องจากความต้องการลดลง ขณะที่คาดว่าธุรกิจซีเมนต์จะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม ขาดทุนปกติใน 4Q67 จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับลดค่าใช้จ่ายและรายได้เงินปันผลจาก Toyota และ Kobota Thailand ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้เราไม่คิดว่าจะมีรายการค่าใช้จ่ายด้อยค่า หรือ กำไร/ขาดทุนจากสินค้าคงคลังที่มีนัยสำคัญใน 4Q67
1H68 ยังท้าทาย แต่เราคาดว่าจะฟื้นตัวใน 2H68 เราคาดว่า 1H68 จะยังคงเผชิญกับความท้าทายจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ยังต่ำต่อเนื่อง รวมถึงการบันทึกต้นทุนคงที่สำหรับโครงการ LSP จำนวนมากถึง 850 ลบ./เดือน SCC คาดว่าส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์จะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปี 2568 จากอุปสงค์ที่ทยอยฟื้นตัวหลังจากจีนออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ แต่น่าจะเห็นผลชัดเจนในช่วง 2H68 ซึ่ง LSP จะกลับมาเดินเครื่องหรือไม่นั้นจะต้องรอดูราคาโพรเพนและความคุ้มค่าในการผลิตทั้งสายการผลิตอีกครั้ง ปัจจัยลบดังกล่าวคาดว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากความต้องการซีเมนต์ที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากรัฐบาลได้เร่งเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนและต้นทุนถ่านหินลดลง การประหยัดต้นทุนจะช่วยลดค่าใช้จ่ายลงได้ ~5 พันลบ.ในปี 2568
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ลดลง 36% และปี 2568 ลดลง 60% หลักๆ เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ลดลงมาอยู่ที่ US$338/ตัน (จาก US$350) ในปี 2567 และ US$350/ตัน (จาก US$400) ในปี 2568 นอกจากนี้เรายังใช้สมมติฐานว่าโครงการประหยัดต้นทุนจะทำให้ SCC ลดค่าใช้จ่ายลงได้ 5 พันลบ. ในปี 2568 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC แต่ปรับราคาเป้าหมายปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ลดลงจาก 260 บาท มาอยู่ที่ 180 บาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
Preview 4Q24: Core loss expected
We expect a 4Q24 core loss of Bt431mn, primarily due to a full quarter of depreciation and interest expenses of Bt850mn/month plus nitrogen gas cost of Bt100mn/month for the LSP project; the cement business is expected to be flat YoY and QoQ. We expect 1H25 to remain challenging on low chemical spread but expect some recovery in 2H25. We cut our 2024F by 36% and 2025F by 60% to reflect a lower chemical spread assumption. We maintain our Neutral recommendation but cut our 2025 SOTP to Bt180 from Bt260.
4Q24 expected to be in the red again. We expect SCC to report a core loss of Bt431mn in 4Q24 (vs. Bt502mn core profit in 4Q23 and Bt1.4bn core loss in 3Q24) upon a full quarter of depreciation and interest expenses of Bt850mn/month for the Longson Petrochemical (LSP) plant, as well as ~Bt100mn/month expense for nitrogen gas to prevent corrosion of the LSP plant equipment and to ensure rapid restart. This will be coupled with a drop in HDPE spread to US$316/ton in 4Q24 (4Q23: US$363/ton, 3Q24: US$323/ton) due to weak demand. The cement business is expected to be stable both YoY and QoQ. However, core profit in 4Q24 is expected to improve slightly QoQ due to cost optimization and dividend income from Toyota and Kubota Thailand. We expect no significant impairment expenses or inventory gains/losses in 4Q24.
1H25 remains challenging, but we expect recovery in 2H25. We expect 1H25 to remain challenged by continued low chemical spread plus full recognition of huge fixed cost of Bt850mn/month for the LSP project. The company expects chemical spread to gradually improve in 2025 upon a gradual recovery in demand following China's large-scale economic stimulus, but this will likely be more evident in 2H25. Whether LSP will resume operations will depend on propane prices and the overall cost competitiveness of the chemical production chain. The negatives are expected to be partially offset by slightly improved cement demand as the government has sped up disbursement and coal costs are lower. Cost savings are expected to reduce expenses by ~Bt5bn in 2025.
Action & recommendation. We cut our 2024F by 36% and 2025F by 60% to reflect a lower chemical spread assumption of US$338/ton (from US$350) in 2024 and US$350/ton (from US$400) in 2025. We also assume its cost savings program reduces expenses by Bt5bn in 2025. We stay Neutral with our 2025 SOTP reduced to Bt180 (from Bt260 previously).
Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC250110_E.pdf
