SCC รายงานขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นใน 4Q68 จากการตัดจำหน่ายแพลตฟอร์ม NocNoc และขาดทุนสินค้าคงเหลือ นอกจากนี้ SCC ยังรายงานขาดทุนปกติ 79 ลบ. ใน 4Q68 จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอลง ขณะที่ธุรกิจซีเมนต์สะท้อนปัจจัยลบจากช่วงโลว์ซีซั่น เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569-2570 เพื่อสะท้อนสมมติฐานส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ต่ำลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 ที่ 229 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.8 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ขาดทุนสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 3.7 พันลบ. ซึ่งแย่กว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 2.1 พันลบ. และแย่กว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 2.7 พันลบ. ค่อนข้างมาก โดยขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 669 ลบ. ใน 3Q68 และขาดทุนสุทธิ 512 ลบ. ใน 4Q67 ปัจจัยกดดันหลักมาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายการตัดจำหน่ายสินทรัพย์จำนวน 1.8 พันลบ. หลังเลิกประกอบธุรกิจแพลตฟอร์ม NocNoc จากการแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจอีคอมเมิร์ซ และมีการ write-off สินค้าคงเหลือเกี่ยวกับ distribution business ในอาเซียนอีก 1.4 พันลบ. ทั้งนี้ขาดทุนปกติอยู่ที่ 79 ลบ. ใน 4Q68 แย่กว่า INVX คาด 3% เนื่องปริมาณขายในธุรกิจซีเมนต์มีการหยุดชะงักไปบ้างในช่วงยุบสภา อย่างไรก็ดี ขาดทุนปกติลดลงจากที่มีขาดทุนปกติ 1.6 พันลบ. ใน 4Q67 จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจซีเมนต์ เนื่องจากการปรับราคาเพิ่มขึ้น 6% YoY ช่วยชดเชยปริมาณขายที่เติบโตเพียงเล็กน้อยที่ 1% YoY ขณะที่ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ได้รับอานิสงส์จากต้นทุนวัตถุดิบและพลังงานที่ลดลง เมื่อเทียบ QoQ ผลประกอบการแย่ลงจากที่มีกำไรปกติใน 3Q68 เนื่องจากส่วนต่างราคาผลิคภัณฑ์ปิโตรเคมียังคงอ่อนแอ โดยส่วนต่างราคา HDPE ลดลงมาอยู่ที่ US$308/ตัน (-2.5% YoY, -7.2% QoQ) ส่วนต่างราคา PP ลดลงมาอยู่ที่ US$260/ตัน (-20.7% YoY, -12.8% QoQ) และส่วนต่างราคา PVC ลดลงมาอยู่ที่ US$312/ตัน (+1% YoY, -11% QoQ) ใน 4Q68
แนวโน้ม 1Q69 อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรปกติจะทรงตัว QoQ และลดลง YoY โดยมีปัจจัยกดดันจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยในช่วงต้น 1Q69 ส่วนต่างราคา HDPE อยู่ที่ US$299/ตัน (-6.6% YoY, -2.9% QoQ) ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนสำหรับโรงแครกเกอร์ที่ใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบ (US$300–350/ตัน) นอกจากนี้ ต้นทุนวัตถุดิบโพรเพนสำหรับโรงงาน LSP ก็เพิ่มขึ้น 2.6% MoM ในเดือนม.ค. 2569 เราคาดว่าธุรกิจซีเมนต์จะปรับตัวดีขึ้นจากการเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นและการทยอยปรับขึ้นราคาอย่างต่อเนื่อง มาตรการลดต้นทุนที่มีการปิดธุรกิจที่ไม่สร้างผลกำไรไปจะเริ่มทยอยรับรู้ ไม่ว่าจะเป็นการปรับวิธีการบันทึกบัญชีของ Chandra Asri (CAP) ที่ไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจาก CAP ประมาณ US$50–60 ล้าน/ปี ตั้งแต่ 2Q68 เป็นต้นไป ขณะที่การเลิกประกอบธุรกิจแพลตฟอร์ม NocNoc จะช่วยลดค่าใช้จ่ายได้ 650 ลบ./ปี เริ่มตั้งแต่ 1Q69
การจ่ายเงินปันผลสำหรับ 2H68 SCC ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับ 2H68 ที่ 2.5 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 403% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 2.3% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 1 เม.ย.
มุ่งเน้นการเพิ่ม EBITDA มากขึ้น SCC จะให้ความสำคัญกับการเพิ่ม EBITDA โดยการใช้สินทรัพย์ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น การลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และการขายสินทรัพย์ที่ไม่สร้างกำไร โดย SCC ระบุว่าการปรับโครงสร้างและการเพิ่มประสิทธิภาพตลอดปี 2568 มีค่าใช้จ่ายรวม 5.3 พันลบ. และคาดว่าจะช่วยประหยัดค่าใช้จ่ายได้ปีละ 4.3 พันลบ.
ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ลดลง 33% และปี 2570 ลดลง 22% เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานราคา HDPE ใหม่จาก US$340/ตัน เป็น US$320/ตัน นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานการประหยัดต้นทุนจาก 5.5 พันลบ. เป็น 4.3 พันลบ. ทั้งในปี 2569 และปี 2570
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 ที่ 229 บาท (จากเดิม 227 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.8 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
4Q25: Below all estimates
SCC reported a further net loss in 4Q25 due to the write-off of the NocNoc platform, and inventory losses. It also had a Bt79mn core loss on weaker chemical spreads and low season for the cement business. We have lowered our chemical spread assumption and thus revised down our 2026-27F. We maintain Neutral with a new end-2026 TP of Bt229 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.8x PBV for associates).
4Q25 net loss of Bt3.7bn. This was far worse than our estimated loss of Bt2.1bn and consensus’ expected loss of Bt2.7bn, widening from losses of Bt669mn in 3Q25 and Bt512mn in 4Q24 on a Bt1.8bn asset write-off expense from the closure of the NocNoc platform due to intense e-commerce competition, plus a Bt1.4bn inventory write-off in the ASEAN distribution business. Core loss was Bt79mn, 3% worse than expected due to disrupted sales volume in the Thai cement business following the dissolution of parliament. At the same time, this shrank from Bt1.6bn in 4Q24, supported by a better cement segment as the 6% YoY price rise made up for the modest 1% YoY growth in sales. Packaging was also aided by lower raw material and energy costs. On a QoQ basis, it fell from a core profit in 3Q25 as chemical spreads remained weak. HDPE spreads fell to US$308/ton (-2.5% YoY, -7.2% QoQ), PP spreads dropped to US$260/ton (-20.7% YoY, -12.8% QoQ), and PVC spreads declined to US$312/ton (+1% YoY, -11% QoQ) in 4Q25.
Weak 1Q26 outlook. We expect flat core earnings QoQ and down YoY, dragged down by low chemical spreads: 1Q26TD, HDPE spread is US$299/ton (-6.6% YoY, -2.9% QoQ), below breakeven for naphtha-based crackers (US$300–350/ton). Additionally, propane feedstock cost for the LSP plant is up 2.6% MoM in January 2026. The cement business is expected to improve due to high season and continued gradual price hikes. Cost saving programs will also begin to contribute, including the decommissioning of unprofitable ventures. Notably, the accounting change for Chandra Asri (CAP) will eliminate US$50–60mn in annual losses from 2Q25, while the closure of NocNoc will reduce expenses by Bt650mn annually starting in 1Q26.
Dividend payment on 2H25. SCC announced a 2H25 DPS of Bt2.5, representing a 403% dividend payout and a 2.3% annualized dividend yield, with XD on April 1.
More focus on raising EBITDA. SCC will prioritize raising EBITDA by better utilizing assets, reducing operating expenses and divesting non-performing assets. It noted that the cost of restructuring and streamlining in 2025 was Bt5.3bn but is anticipated to bring annual savings of Bt4.3bn.
Slash our 2026-27F core earnings forecasts. We cut our core earnings forecast for 2026F by 33% and 2026F by 22% to reflect our new HDPE assumption of US$320/ton from US$340/ton. We also lower out cost savings assumption from Bt5.5bn to Bt4.3bn in both 2026 and 2027.
Action & recommendation. We maintain our Neutral rating with a new end-2026 TP of Bt229 (from Bt227) based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.8x PBV for associates).
Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC260129_E.pdf
