SCGP รายงานกำไรปกติ 4Q68 ที่ 821 ลบ. เพิ่มขึ้น YoY จากการบริหารจัดการต้นทุนที่ดีขึ้นและการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar แต่ลดลง 17% QoQ จากต้นทุนถ่านหินและค่าขนส่งที่สูงขึ้น สำหรับแนวโน้มกำไรปกติ 1Q69 คาดว่าจะทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY โดยได้รับแรงกดดันจากปริมาณการขายที่ลดลงในช่วงเทศกาลสำคัญในเวียดนามและอินโดนีเซีย ต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น และการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน dissolving pulp เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ลดลง 3% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 21.5 บาท อิงกับ PE 22 เท่า หรือ -1.0 SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี
กำไรปกติ 4Q68 ลดลง QoQ แต่ฟื้นตัว YoY SCGP รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.2 พันลบ. ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 5% และต่ำกว่าที่เราคาด 3% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าคาด โดยกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 26.5% QoQ และฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 57 ลบ. ใน 4Q67 ผลประกอบการ 4Q68 ได้รับแรงหนุนจากกำไรพิเศษสุทธิ 385 ลบ. ซึ่งประกอบด้วยกำไรจาก negative goodwill (1.1 พันลบ.) จากการเข้าซื้อ PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK) ในราคาต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรม แต่ถูกหักล้างบางส่วนโดยการกลับรายการสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี ค่าใช้จ่ายในการยกเลิกสัญญาซื้อก๊าซของ Fajar Paper ค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างพนักงาน และค่าใช้จ่ายการปรับโครงสร้าง สำหรับกำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 821 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 3% จากแรงกดดันด้านมาร์จิ้นและค่าใช้จ่าย SG&A ดังที่กล่าวข้างต้น เมื่อเทียบ YoY กำไรปกติฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากระดับเพียง 34 ลบ. ใน 4Q67 โดยได้รับแรงหนุนจากการบริหารจัดการต้นทุนที่มีประสิทธิภาพและการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar Paper แต่หากเทียบ QoQ กำไรปกติลดลง 17.7% QoQ โดยได้รับแรงกดดันจากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลงในกลุ่มธุรกิจเยื่อและกระดาษ ส่งผลให้ EBITDA margin ของธุรกิจนี้ลดลงเหลือ 5% ใน 4Q68 จาก 7% ใน 3Q68 และ 9% ใน 4Q67 รวมถึงขาดทุนจาก Fajar paper ที่เพิ่มขึ้น จากค่าใช้จ่ายปรับยกเลิกสัญญาซื้อก๊าซ และราคาขายที่ปรับตัวลดลง
การจ่ายเงินปันผลสำหรับ 2H68 SCGP ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับงวด 2H68 ที่ 0.35 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 70% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 3.4% โดยกำหนดวัน XD ในวันที่ 31 มี.ค. 2569
แนวโน้มกำไร 1Q69 ทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY เราคาดว่าผลประกอบการ 1Q69 จะเข้าสู่ช่วง low season ซึ่งได้รับผลกระทบจากเทศกาล Tet ในเวียดนาม และเทศกาลฮารีรายอที่มาเร็วขึ้นในเดือนมี.ค. 2569 แม้ว่าต้นทุนพลังงานถ่านหินมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น แต่คาดว่าจะถูกชดเชยด้วยต้นทุนเศษกระดาษ (RCP) ที่ลดลงและมาตรการประหยัดต้นทุนที่ดำเนินการอย่างต่อเนื่อง ขณะที่คาดว่าราคากระดาษบรรจุภัณฑ์จะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารเตือนว่าหากราคาวัตถุดิบลดลงอีก มีโอกาสที่คู่แข่งก็จะมีการปรับลดราคาขายลงมาเช่นกัน นอกจากนี้ ผลประกอบการ 1Q69 จะได้รับแรงกดดันจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน dissolving pulp เป็นเวลา 16 วันด้วย
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP เนื่องจากนักเศรษฐศาสตร์ของเรามองว่าประเทศจีนซึ่งเป็นผู้ซื้อกระดาษบรรจุภัณฑ์รายหลักในอาเซียน จะยังคงเผชิญกับภาวะที่การบริโภคภายในประเทศที่อ่อนแอต่อเนื่องตลอดปี 2569 ซึ่งจะส่งผลทำให้ความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ยังคงซบเซา เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ลดลง 3% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด โดยประมาณการกำไรปี 2569 ที่เราปรับใหม่ยังคงต่ำกว่าที่ตลาดคาด 13% เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 21.5 บาท อิงกับ PE 22 เท่า หรือ -1.0 SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)
4Q25: Core profit down QoQ, up YoY
SCGP reported a core profit of Bt821mn, up YoY due to improved cost and Fajar’s debt restructuring, but down 17% QoQ on higher coal and freight costs. 1Q26 core earnings are expected to be flat QoQ but down YoY, pressured by lower sales volume following major holidays in Vietnam and Indonesia, higher coal costs, and a maintenance shutdown of the dissolving pulp plant. We lower our core earnings forecast by 3%, reflecting a weaker-than-expected gross margin. We maintain our Neutral rating with an end-2026 TP of Bt21.5, based on 22x PE, or -1.0 SD of the 3-year mean.
4Q25 core profit down QoQ but up YoY. SCGP reported a net profit of Bt1.2bn in 4Q25, coming in 5% below consensus and 3% below our estimates on a narrower gross margin and higher SG&A than expected. Net profit surged 26.5% QoQ and recovered from a net loss of Bt57mn in 4Q24. Performance was bolstered by a net non-recurring gain of Bt385mn. This included a significant gain from negative goodwill (Bt1.1bn) following the acquisition of PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK) at a price below its fair value but partially offset by deferred tax asset reversals, costs related to the cancellation of Fajar Paper’s gas purchase contracts, severance pay for employee restructuring, and restructuring costs. 4Q25 core profit stood at Bt821mn, missing our forecast by 3% on the factors noted above. On a YoY basis, core profit shot up from the slim Bt34mn recorded in 4Q24, thanks to improved cost management and the debt restructuring of Fajar Paper. On a QoQ basis, core profit declined 17.7% QoQ, pressured by lower average selling prices in the pulp and paper segment. EBITDA margin for this segment narrowed to 5% in 4Q25 from 7% in 3Q25 and 9% in 4Q24. Fajar Paper’s widening net loss QoQ in 4Q25 due to the cancellation cost and weaker ASP.
Dividend payment on 2H25. SCGP announced a 2H25 DPS of Bt0.35, representing a 70% dividend payout and a 3.4% annualized dividend yield, with XD on March 31.
1Q26 to be flat QoQ but lower YoY. 1Q26 is expected to be a low season, impacted by the Tet festival in Vietnam and an earlier Hari Raya in March 2026. While coal energy costs have trended up, the impact should be offset by lower RCP costs and ongoing cost-saving initiatives. Packaging paper prices are projected to see a slight recovery. Management cautioned that further declines in raw material prices could trigger competitive price cuts among industry peers. 1Q26 results will be dampened by a 16-day maintenance shutdown of the dissolving pulp plant.
Action & recommendation. We maintain our Neutral rating as we expect consumption in China—the primary packaging paper buyer in ASEAN—to continue weak throughout 2026. According to our economist, this should result in sluggish packaging paper demand. We have lowered our 2026 core earnings forecast by 3% to reflect gross margins that came in below our estimates. Our revised 2026 earnings remain 13% below consensus. We have rolled over our valuation to end-2026 with a new TP of Bt21.5, based on 22x PE, or -1.0 SD of the 3-year mean from -1.5 SD previously.
Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).
Download EN version click >> SCGP260128_E.pdf
