SPALI – 4Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 4Q68 เป็นไปตามคาด SPALI รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.33 พันลบ. (-32.7% YoY แต่ +14.6% QoQ) เป็นไปตามที่ INVX คาดการณ์ไว้ที่ 1.3 พันลบ. โดยมีรายได้อยู่ที่ 7.2 พันลบ. (-18.4% YoY แต่ +13.1% QoQ) แบ่งเป็นสัดส่วนคอนโด 20% (รวมยอดขายพื้นที่สำนักงาน/คอนโดที่ Supalai Icon Sathorn) และแนวราบ 80% อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 33.9% เป็นไปตามคาด ซึ่งลดลงจาก 37.8% ใน 4Q67 และ 35.3% ใน 3Q68 อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียเกือบเป็นศูนย์ เมื่อเทียบกับ 117 ลบ. ใน 4Q67 และ 153 ลบ. ใน 3Q68 ส่งผลทำให้ในปี 2568 SPALI บันทึกรายได้รวม 2.41 หมื่นลบ. (-22.7% YoY) และกำไรสุทธิ 4 พันลบ. (-35%)

 

คงประมาณการปี 2569 ปัจจุบัน SPALI มี backlog อยู่ที่ 1.35 หมื่นลบ. (แนวราบ 32% และคอนโด 68%) โดย 56% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569 และส่วนที่เหลืออีก 44% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2570-2572 สำหรับปี 2569 เราคงประมาณการรายได้ไว้ที่ 2.77 หมื่นลบ. (+13.3%) โดยมี backlog ปัจจุบันที่ 7.4 พันลบ. รองรับรายได้ที่ประมาณการไว้แล้ว 27% ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 5.1 พันลบ. (+28.3%) หนุนโดยการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งจากออสเตรเลีย ซึ่ง SPALI ตั้งเป้าเปิดโครงการในออสเตรเลียเพิ่มอีก 1 โครงการ จากปัจจุบัน 24 โครงการ รวมเป็น 25 โครงการ แม้จะมีบางโครงการที่ปิดตัวลง แต่บริษัทยังคงตั้งเป้า presales ไว้สูงที่ 1.5 หมื่นลบ. ทรงตัว YoY อย่างไรก็ตาม บริษัทคาดว่ายอดโอนกรรมสิทธิ์จะสูงขึ้นในปี 2571

 

ตั้งเป้า presales และเปิดตัวโครงการใหม่เพิ่มขึ้นในปี 2569 SPALI ตั้งเป้า presales สูงสุดในรอบ 4 ปีที่ 3 หมื่นลบ. (+14% YoY) ในปี 2569 โดยปรับกลยุทธ์เน้นหนักที่โครงการแนวราบเพื่อกระตุ้นการฟื้นตัวหลังจากพลาดเป้าในปี 2568 ทั้งนี้แม้คาดว่า presales คอนโดจะลดลง 2% แต่บริษัทมีแผนเปิดตัวโครงการคอนโดใหม่สูงสุดในรอบ 7 ปี (8 พันลบ.) เพื่อเติมเต็มสินค้าคงเหลือที่ลดน้อยลง พร้อมกับเปิดโครงการแนวราบใหม่มูลค่า 2.7 หมื่นลบ. มูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่รวมทั้งหมดจะเพิ่มขึ้น 19% เป็น 3.5 หมื่นลบ. รองรับด้วยสินค้าคงเหลือแนวราบจำนวนมากถึง 1.09 แสนลบ. และตั้งเป้ายอดขายจาก JV ในออสเตรเลียที่ 1.5 หมื่นลบ. ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเติบโตในประเทศเชิงรุกและการกระจายแหล่งรายได้ในต่างประเทศ

 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การบริหารจัดการสินค้าคงเหลือและการแข่งขัน

 

ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG Rating ปี 2568 อยู่ที่ AA ปรับเพิ่มขึ้นจาก A ในปี 2567 แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573 และบรรลุความเป็นกลางทางคาร์บอนภายในปี 2593

 

4Q25: Net profit was as expected

 

SPALI’s 4Q25F net profit was Bt1.33bn (down 32.7% YoY but up 14.6% QoQ), in line with INVX, pulled down YoY by a weak gross margin and less JV gain. This brought 2025 net profit to Bt4bn (down 35% YoY) on revenue of Bt24.1bn. 2026F profit is projected to jump 28.3% to Bt5.1bn, driven by backlog, a rebound in gross margin and high contribution from the Australia JV. We maintain Neutral with a 2026 TP of Bt18.30, on an average PE of 6.9X (18-yr average). 2H25 DPS is Bt0.70, XD on May 6, yield of 4%. 

 

4Q25F net profit in line. SPALI reported 4Q25 net profit of Bt1.33bn (-32.7% YoY but +14.6% QoQ), in line with INVX forecast of Bt1.3bn, backed by revenue of Bt7.2bn (-18.4% YoY but +13.1% QoQ); of this, condos contributed 20% (including sale of office/condo space at Supalai Icon Sathorn) and low-rise 80%. Gross margin was 33.9%, in line with our assumption, slimming from 37.8% in 4Q25 and 35.3% in 3Q35. However, the JV in Australia contributed almost nothing vs Bt117mn in 4Q24 and Bt153mn in 3Q25. It ended 2025 with a net profit of Bt4bn (-35%) on revenue of Bt24.1bn (-22.7%).

 

Maintain 2026F. SPALI has current backlog of Bt13.5bn (32% low-rise and 68% condos), 56% to be booked as revenue in 2026 and the remaining 44% in 2027-2029. We maintain our 2026F revenue forecast of Bt27.7bn (+13.3%) with current backlog of Bt7.4bn securing 27% of this, giving net profit of Bt5.1bn (+28.3%), backed by recovery of gross margin and strong contribution from Australia, where SPALI aims to add one more project to the current 24 to total 25 (with a few projects closing), keeping its presales target high at Bt15bn, flat YoY. It expects higher transfers in 2027.

 

Aiming at growing presales and new launches in 2026. It is aiming at a four-year high for presales at Bt30bn (+14%) in 2026. SPALI is pivoting toward more low-rise in an attempt to recover from its 2025 target miss. While condo presales are expected to dip 2%, it will launch Bt8bn in condos, a seven-year high, to replenish thinning inventory, plus Bt27bn in new low-rise projects. Total new launch value will rise 19% to Bt35bn, supported by a massive low-rise inventory of Bt109bn and estimated sales of Bt15bn at its Australian ventures. It is planning more aggressive domestic growth and international diversification.

 

Risks and concerns. Inventory management and competition.

 

ESG key risk. 2025 SET ESG rating is AA, moving up from A in 2024. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030 and achieve carbon neutrality by 2050. 

 

Download EN version click >> SPALI260225_E.pdf