กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 6.9 พันลบ. ยังคงแข็งแกร่งและดีกว่าคาด แม้ว่าจะลดลง QoQ เนื่องจากการพลิกจากที่มีกำไรสต๊อกน้ำมันจำนวนมากใน 1Q26 มามีขาดทุนสต๊อกน้ำมัน US$9.8 ล้าน ไปหักล้างผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น กำไรปกติ (adjusted net profit) ปรับตัวเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดมาอยู่ที่ 7.2 พันลบ. (+1,363% YoY, +315% QoQ) จากการฟื้นตัวหลังการปิดซ่อมบำรุงใหญ่ enterprise margin เพิ่มขึ้นเป็น US$25.2/บาร์เรล (+72% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่ง อัตราการใช้กำลังการกลั่นปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 63.2% เป็น 85.4% ขณะที่ OPEX ลดลง 40% QoQ SPRC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.50 บาท/หุ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้นจาก 7 พันลบ. มาอยู่ที่ 1.76 หมื่นลบ. และปรับราคาเป้าหมาย (กลางปี 2027) เพิ่มขึ้นจาก 10.60 บาท เป็น 11.80 บาท อิง PBV ที่ 1 เท่า คงคำแนะนำ NEUTRAL
ผลการดำเนินงานธุรกิจโรงกลั่นปรับตัวดีขึ้นอย่างมากหลังจากปิดซ่อมบำรุง EBITDA ของธุรกิจโรงกลั่นลดลง 3.8% QoQ จากขาดทุนสต็อกน้ำมัน (หลังหักผลกระทบจาก LCM) จำนวน US$9.8 ล้าน แม้ว่าการดำเนินงานหลักจะแข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ market GRM ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ US$23.7/บาร์เรล จาก US$12.8/บาร์เรล ใน 1Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากภาวะสมดุลผลิตภัณฑ์ที่ตึงตัวและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันกลุ่ม middle distillate ที่แข็งแกร่ง อัตราการนำน้ำมันดิบเข้ากลั่นฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 149.4 kbd (อัตราการใช้กำลังการผลิต 85.4%) จาก 110.5 kbd (63.2%) หลังจากปิดซ่อมบำรุงใหญ่แล้วเสร็จ แต่ยังต่ำกว่าแผนของบริษัทจากข้อจำกัดการส่งออกของภาครัฐ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) ของธุรกิจโรงกลั่นลดลง 2% YoY และ 40% QoQ มาอยู่ที่ US$1.74/บาร์เรล จากต้นทุนการซ่อมบำรุงที่ลดลงและการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
ธุรกิจจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมอ่อนตัวลงจากขาดทุนสต๊อกน้ำมันและข้อจำกัดด้านการส่งออก EBITDA จากธุรกิจจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมลดลงมาอยู่ที่ขาดทุน US$44.8 ล้าน จากกำไร US$52.8 ล้าน ใน 1Q26 หลักๆ เกิดจากผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน ค่าการตลาดของกลุ่มลูกค้าน้ำมันเชิงพาณิชย์และอุตสาหกรรม (C&I) และช่องทางขายส่งที่ลดลง และผลกระทบด้านช่วงเวลาของการเปลี่ยนแปลงราคาผลิตภัณฑ์ อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมลดลงจาก US$1.82/บาร์เรล มาอยู่ที่ US$1.43/บาร์เรล แม้ว่าปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้น 10.4% QoQ แรงกดดันจากข้อจำกัดการส่งออกและภาวะอุปทานล้นตลาดส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้น อย่างไรก็ตาม OPEX ปรับลดลงมาอยู่ที่ US$0.70/บาร์เรล จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นและการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
แนวโน้ม 3Q26: ค่าการกลั่นมีแนวโน้มที่จะยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต เราคาดว่า GRM จะยังอยู่ในระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แม้ว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อาจอ่อนตัวลงจากระดับสูงใน 2Q26 สต๊อกน้ำมันในภูมิภาคที่อยู่ในระดับต่ำและการจำกัดการส่งออกของจีนน่าจะช่วยสนับสนุนค่าการกลั่นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่การขนส่งน้ำมันดิบผ่านช่องแคบฮอร์มุซที่กลับสู่ภาวะปกติอาจช่วยให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นในภูมิภาคปรับดีขึ้น น้ำมันเบนซินและผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillate น่าจะยังเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญของผลประกอบการ SPRC โดยได้รับแรงหนุนจากการเดินเครื่องเต็มไตรมาสหลังเสร็จสิ้นการปิดซ่อมบำรุงใหญ่ และการปรับปรุงประสิทธิภาพของทุ่นรับน้ำมันดิบกลางทะเล (SPM)
มูลค่าเหมาะสมและแนวโน้มกำไร เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F เพิ่มขึ้น 151% เพื่อสะท้อน GRM ที่แข็งแกร่งกว่าคาดในช่วง 1H26 มาตรการพยุงราคาน้ำมันดีเซลและข้อจำกัดการส่งออกที่กดดันผลประกอบการใน 2Q26 ยังคงมีผลบังคับใช้ โดยมีการขยายเวลาอุดหนุนราคาน้ำมันดีเซลเพิ่มเติมออกไปจนถึงกลางเดือนก.ย. 2026 ความเสี่ยงสำคัญสำหรับ 2H26 ได้แก่ การแทรกแซงอย่างต่อเนื่องจากภาครัฐ ความผันผวนของราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง และความเป็นไปได้ที่จะเกิดผลขาดทุนสต๊อกน้ำมันหากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง นอกจากนี้ เรายังปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 เพิ่มขึ้นจาก 10.60 บาท เป็น 11.80 บาท โดยอิงกับ PBV ที่ 1 เท่า คงคำแนะนำ NEUTRAL
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ อุปสงค์น้ำมันที่อ่อนแอกว่าคาดซึ่งอาจส่งผลให้ GRM ลดลง การปรับฐานของราคาน้ำมันดิบที่ส่งผลทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน การแทรกแซงราคาน้ำมันในประเทศจากภาครัฐที่ยืดเยื้อ ข้อจำกัดด้านการส่งออก และความต้องการเงินทุนหมุนเวียนเพิ่มขึ้นจากลูกหนี้กองทุนน้ำมันเชื้อเพลิง ความเสี่ยงด้าน ESG ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านสิ่งแวดล้อม ข้อบังคับด้านก๊าซเรือนกระจก (GHG) และการดำเนินการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน
2Q26: Softer profit QoQ beats estimates
Net profit of Bt6.9bn in 2Q26 remained strong and better than expected despite a QoQ decline, as a reversal from a large inventory gain in 1Q26 to US$9.8mn inventory loss offset stronger operations. Adjusted net profit surged to Bt7.2bn (+1,363% YoY, +315% QoQ), driven by post-turnaround recovery. Enterprise margin rose to US$25.2/bbl (+72% QoQ), supported by strong gasoline, jet fuel, and diesel cracks. Crude utilization improved to 85.4% from 63.2%, while OPEX fell 40% QoQ. SPRC declared an interim dividend of Bt0.50/share. We raise our 2026F earnings forecast to Bt17.6bn from Bt7bn and TP (mid-2027) to Bt11.80 from Bt10.60, based on 1x PBV. Maintain NEUTRAL.
Refining performance improved sharply after turnaround. Refinery EBITDA fell 3.8% QoQ due to an inventory loss (net of LCM) of US$9.8mn, although underlying operations strengthened significantly. Market GRM rose to US$23.7/bbl from US$12.8/bbl in 1Q26, driven by tighter product balances and strong middle distillate crack spreads. Crude run recovered to 149.4kbd (85.4% utilization) from 110.5kbd (63.2%) following the completion of the major turnaround, but this was below the company’s plan due to the government’s export restriction. Refinery OPEX declined 22% YoY and 40% QoQ to US$1.74/bbl on lower maintenance costs and continued cost control.
Commercial business softened on inventory losses and export restrictions. Commercial EBITDA fell to a loss of US$44.8mn from a profit of US$52.8mn in 1Q26, mainly due to inventory losses, weaker C&I and bulk sales margins, and adverse timing effects from product price movements. Commercial margin declined to US$1.43/bbl from US$1.82/bbl despite a 10.4% QoQ increase in sales volume. Export restrictions and an oversupplied market pressured margins, although OPEX improved to US$0.70/bbl through higher utilization and ongoing cost discipline.
3Q26 outlook: margins likely to remain above historical averages. We expect GRM to remain above historical averages, though crack spreads may ease from elevated 2Q26 levels. Low regional inventories and restrained Chinese exports should continue to support margins, while normalized crude flows through the Strait of Hormuz may improve regional refinery utilization. Gasoline and middle distillates should remain key earnings drivers for SPRC, supported by a full quarter of operations following turnaround completion and the upgraded SPM facility.
Valuation and earnings outlook. We raise our 2026F net profit forecast by 151% to reflect stronger-than-expected GRM in 1H26. Diesel price support measures and export restrictions that weighed on 2Q26 results remain in place, with additional diesel discounts extended through mid-September 2026. Key risks for 2H26 include continued government intervention, elevated oil price volatility, and potential inventory losses if geopolitical tensions ease. We also raise our mid-2027 TP to Bt11.80 from Bt10.60, based on 1x PBV. Maintain NEUTRAL.
Key risks include weaker-than-expected oil demand leading to softer GRM, crude price corrections resulting in inventory losses, prolonged government intervention in domestic fuel pricing, export restrictions, and rising working capital requirements from Oil Fuel Fund receivables. ESG risks relate mainly to environmental compliance, GHG regulations and energy transition execution.
Download PDF Click > SPRC260817_E.pdf
