ผลประกอบการ 4Q68 ออกมาตามคาด โดยแสดงให้เห็นถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ทรงตัวพร้อมกับ credit cost ที่ลดลง สินเชื่อที่หดตัวลงมาก NIM ที่แคบลง และ non-NII ที่ลดลง TCAP ประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 2.2 บาท (1H68 อยู่ที่ 1.3 บาท) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.4% เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงในปี 2569 และ 2570 จากส่วนแบ่งกำไรจาก TTB ที่ลดลง แม้กำไรมีแนวโน้มอ่อนแอลง แต่เราคาดว่า TCAP จะทยอยเพิ่ม DPS อย่างต่อเนื่องในปี 2569 และ 2570 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 52 บาท เป็น 60 บาท จากการเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่า เป็นวิธี DDM แทนการใช้ PBV เป้าหมาย
4Q68: กำไรเป็นไปตามคาด TCAP รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.89 พันลบ. (-9% QoQ, +42% YoY) เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้
รายการสำคัญ:
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ratio ทรงตัว QoQ credit cost ลดลง 29 bps QoQ สู่ระดับ 93% LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 140% จาก 135% ณ 3Q68
- การเติบโตของสินเชื่อ: -4% QoQ, -22% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อของ THANI ตามนโยบายการปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวังและการชะลอตัวของตลาดรถบรรทุก
- NIM: -26 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 35 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินลดลง 5 bps QoQ
- Non-NII: -45% QoQ (-30% YoY) จากรายได้ค่าธรรมเนียมและรายได้จากการรับประกันภัยสุทธิที่ลดลง รวมถึงกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่น้อยลง
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: ทรงตัว QoQ (+7% YoY)
แนวโน้มกำไรอ่อนตัวลงจากกำไรที่ลดลงของ TTB เราคาดว่ากำไรของ TCAP จะลดลง 3% ในปี 2569 และ 5% ในปี 2570 หลักๆ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก TTB ซึ่งคิดเป็น 66% ของกำไรปี 2568 ของ TCAP เราคาดว่ากำไรของ TTB จะลดลง 8% ในปี 2569 (จาก NIM ที่แคบลง และกำไร FVTPL ที่ลดลง) และ 10% ในปี 2570 (จากการหมดลงของสิทธิประโยชน์ทางภาษี)
DPS สูงกว่าคาด TCAP ประกาศจ่าย DPS งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 2.2 บาท (1H68 อยู่ที่ 1.3 บาท) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.4% อัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 47% สำหรับปี 2568 และจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 16 เม.ย. 2569 แม้กำไรมีแนวโน้มอ่อนแอลง แต่เราคาดว่า TCAP จะทยอยเพิ่ม DPS อย่างต่อเนื่องในปี 2569 และ 2570
คงคำแนะนำ NEUTRAL พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 52 บาท เป็น 60 บาท เนื่องจากเราเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าเป็น DDM แทนการใช้ PBV เป้าหมาย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q25: In line; decent dividend yield
As expected, 4Q25 results showed stable asset quality with lower credit cost, a substantial loan contraction, narrowed NIM and lower non-NII. Higher than we anticipated, TCAP’s final DPS is Bt2.2 (1H25 was Bt1.3), translating to 3.4% dividend yield. We expect weaker earnings in 2026 and 2027 due to lower earnings contribution from TTB. Despite the expectation of lower earnings, we expect TCAP to continue gradually raising DPS in 2026 and 2027. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt60 from Bt52 due to a change in valuation method to DDM from PBV target.
4Q25: In line with expectations. TCAP reported 4Q25 earnings of Bt1.89bn (-9% QoQ, +42% YoY), in line with INVX and consensus forecasts.
Highlights:
- Asset quality: NPL ratio was stable QoQ. Credit cost fell 29 bps QoQ to 0.93%. LLR coverage rose to 140% from 135% at 3Q25.
- Loan growth: -4% QoQ, -22% YoY, attributable to a drop in THANI’s hire-purchase loans in line with a more cautious lending policy and a slowing in the trucking industry.
- NIM: -26 bps QoQ with a 35 bps QoQ fall in yield on earning assets and a
5 bps QoQ fall in cost of funds. - Non-NII: -45% QoQ (-30% YoY), due to lower fee income and net insurance income and smaller gains on financial instruments and investment.
- Share of profit from affiliates: Stable QoQ (+7% YoY).
Weaker earnings outlook from lower TTB earnings. We expect TCAP’s earnings to slip 3% in 2026 and 5% in 2027, largely on lower earnings contribution from TTB, which accounted for 66% of TCAP’s 2025 earnings. We expect TTB’s earnings to fall 8% in 2026 (from lower NIM and FVTPL gains) and 10% in 2027 (from depletion of tax benefit).
Higher DPS than expected. Exceeding our expectation, TCAP announced a final DPS of Bt2.2 (1H25 was Bt1.3), translating to 3.4% dividend yield. Its payout ratio is 47% for 2025. XD is on April 16. Despite expecting weaker earnings, we expect TCAP to continue gradually raising DPS in 2026 and 2027.
Maintain Neutral with hike in TP. We keep TCAP as Neutral. We raise TP to Bt60 from Bt52 as we changed valuation methodology to DDM instead of PBV target.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TCAP260223_E.pdf
