กำไรสุทธิ 2Q26 ของ TCAP ออกมาสูงกว่าคาดจากรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยผลประกอบการสะท้อนถึง NPL ที่ลดลงและ credit cost ที่อยู่ในระดับต่ำ ขณะที่สินเชื่อหดตัว NIM ลดลง รายได้จากการรับประกันภัยสุทธิลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 7% หลักๆ เกิดจากรายได้เงินปันผล ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเพิ่มขึ้น 18% เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 84 บาท เนื่องจากคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 5.8%
2Q26: กำไรสูงกว่าคาดจากรายได้เงินปันผล TCAP รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 2.64 พันลบ. (+24% QoQ, +29% YoY) สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 21% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 23% กำไรที่สูงกว่าคาดมีสาเหตุมาจากรายได้เงินปันผลที่สูงกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 5% QoQ ส่งผลให้ NPL ratio ลดลง 2 bps ด้าน credit cost เพิ่มขึ้น 23 bps QoQ (-138 bps) มาอยู่ที่ 46% จากระดับต่ำผิดปกติที่ 0.24% ใน 1Q26 ขณะที่ LLR coverage เพิ่มขึ้นสู่ 144% จาก 138% ณ 1Q26
- การเติบโตของสินเชื่อ: แย่กว่าคาด โดย -4% QoQ, -16% YoY และ -6% YTD
- NIM: แย่กว่าคาด โดย -10 bps QoQ จากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่ลดลง 8 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 12 bps QoQ
- Non-NII: +78% QoQ (+40% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นมาก (+1076% QoQ และ +5340% YoY) ขณะที่รายได้จากการรับประกันภัยสุทธิลดลง 43% QoQ (+10% YoY)
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +502 bps QoQ, +647 bps YoY แย่กว่าคาด โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 16% QoQ และ 3% YoY
- ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม: +4% QoQ (+9% YoY)
ปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q26 หลักๆ เกิดจากรายได้เงินปันผล ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเพิ่มขึ้น 18% โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ รายได้จากการรับประกันภัยสุทธิที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก THANI ที่เพิ่มขึ้น (credit cost ลดลงและ NIM ดีขึ้น)
เปิดโครงการซื้อหุ้นคืน TCAP จะดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืนตั้งแต่วันที่ 17 ส.ค. 2026 ถึง 16 ก.พ. 2027 ภายใต้โครงการดังกล่าว บริษัทสามารถซื้อหุ้นคืนได้ในวงเงินไม่เกิน 7.5 พันลบ. โดยมีจำนวนหุ้นที่ซื้อคืนไม่เกิน 104,861,673 หุ้น คิดเป็นไม่เกินร้อยละ 10 ของหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมดของบริษัท ซึ่งจะช่วยหนุนให้ ROE ปรับเพิ่มขึ้นได้ราว 90 bps หากมีการซื้อหุ้นคืนครบตามวงเงิน 7.5 พันลบ.
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราปรับประมาณการ DPS ปี 2026F เพิ่มขึ้นจาก 3.75 บาท เป็น 5 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 57%) เทียบกับ DPS ปี 2025 ที่ 3.5 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 47%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับที่น่าสนใจที่ 5.8%
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 73 บาท เป็น 84 บาท (อิง PBV กลางปี 2027 ที่ 1 เท่า) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ราคารถบรรทุกมือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
2Q26: Beat on dividend income
Beating expectations on a big jump in dividend income, the results reflected an ease in NPLs with low credit cost, contracting loans, squeezing NIM, lower net insurance income, and higher cost to income ratio. We raised 2026F earnings by 7%, mainly on dividend income. We now expect 2026F earnings to rise 18%. We maintain NEUTRAL with a hike in TP to Bt84 on an expected good dividend yield of 5.8%.
2Q26: Beat on dividend income. TCAP reported 2Q26 earnings of Bt2.64bn (+24% QoQ, +29% YoY), above INVX forecast by 21% and consensus forecast by 23%. The beat came from higher-than-expected dividend. Highlights are summarized below.
- Asset quality: NPL decreased 5% QoQ, translating to a 2 bps slip in NPL ratio. Credit cost rose 23 bps QoQ (-138 bps) to 0.46% from an unusually low of 0.24% in 1Q26. LLR coverage rose to 144% from 138% at 1Q26.
- Loan growth: Worse than expected, -4% QoQ, -16% YoY, and -6% YTD.
- NIM: Worse than expected, -10 bps QoQ with an 8 bps QoQ fall in yield on earning assets and a 12 bps QoQ rise in cost of funds.
- Non-NII: +78% QoQ (+40% YoY), mainly due to a jump in dividend income (+1076% QoQ, +5340% YoY). Meanwhile, net insurance income fell 43% QoQ (+10% YoY).
- Cost to income ratio: +502 bps QoQ, +647 bps YoY, worse than expectation. Opex rose 16% QoQ and 3% YoY.
- Share of profit from affiliates: +4% QoQ (+9% YoY).
Raised 2026F earnings outlook. We raised 2026F earnings by 7%, mainly on dividend income. We now expect 2026F earnings to rise 18%, supported by a sharp increase in dividend income, higher net insurance income, and a larger earnings contribution from THANI (due to lower credit costs and better NIM).
Launching a share repurchase program. TCAP will launch a repurchase program from 17 August 2026 to 16 February 2027. Under the program, the company may repurchase its shares in an amount not exceeding Bt7.5bn, with a maximum of 104,861,673 shares, representing no more than 10% of its total paid-up shares. This will help enhance ROE by around 90 bps if it completes the total Bt7.5bn program.
Decent dividend yield. We raised 2026F DPS to Bt5 (57% payout) from Bt3.75 vs. Bt3.5 (47% payout) for 2025, translating to good 5.8% dividend yield.
Maintain NEUTRAL with a hike in TP. We keep TCAP as NEUTRAL with a hike in TP to Bt84 (based on 1x PBV for mid-2027) from Bt73 to reflect an upward revision in earnings.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a rise in cost of funds, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > TCAP260811_E.pdf
