THAI - 3Q68: กำไรเป็นไปตามคาด

3Q68: กำไรเป็นไปตามคาด THAI รายงานกำไรสุทธิ 4.4 พันลบ. ใน 3Q68 ลดลง 65% YoY และ 64% QoQ หลักๆ เกิดจากขาดทุนพิเศษใน 3Q68 และไม่มีการรับรู้กำไรพิเศษที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวนมากเหมือนใน 3Q67 และ 2Q68 เมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 5.4 พันลบ. เพิ่มขึ้นมากจากกำไรปกติ 1.3 พันลบ. ใน 3Q67 จากต้นทุนที่ลดลง (หลักๆ คือค่าน้ำมันเครื่องบินและค่าซ่อมบำรุง) แต่ลดลง 20% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและรายได้ที่อ่อนตัวลง รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการ 3Q68 อยู่ในหน้า 5

ภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นกลาง

• คงเป้าหมาย 2H68: THAI ตั้งเป้า ASK capacity ใน 2H68 เติบโต 1-3% YoY และ HoH (3Q68: +3% YoY) passenger yield ใน 2H25 คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก 1H68, cabin factor จะยังคงอยู่ที่ระดับประมาณ 78-80% (9M68 อยู่ที่ 79%) และตั้งเป้าอัตรากำไรจากกการดำเนินงานทั้งปี 2568 ที่ 21-24% (9M68 อยู่ที่ 20.6%)
• แนวโน้ม 4Q68: THAI คาดว่ารายได้จะแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q68 ซึ่งเป็นช่วงไฮซีซั่น ในขณะที่ค่าซ่อมบำรุงที่อยู่ในระดับต่ำใน 2Q-3Q68 มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นใน 4Q68
• แผนขยายฝูงบิน: THAI คาดว่า ASK capacity จะเพิ่มขึ้น 10% ในปี 2568 และ 4% ในปี 2569 โดยการเพิ่มระดับน้อยในปี 2569 เกิดการที่เครื่องบินที่จะเพิ่มเข้ามาคือเครื่องบินลำตัวแคบที่บินระยะใกล้ อย่างไรก็ดี แผนการขยายฝูงบินอยู่ระหว่างการจัดทำใหม่กับที่ปรึกษา เพื่อให้เกิดประสิทธิภาพในภาวะอุตสาหกรรมที่เปลี่ยนแปลง โดยผลการศึกษาคาดเสร็จในเดือน พ.ย. และจะสรุปเรื่องแผนการขยายฝูงบินได้ในช่วงกลางเดือน ธ.ค. ซึ่งจะส่งผลให้การคาดการณ์เรื่อง ASK capacity และกลยุทธ์การจัดการเส้นทางการบินเปลี่ยนแปลงไปได้ ปัจจุบัน THAI คาดจำนวนเครื่องบิน ณ สิ้นปี 2568 จะอยู่ที่ 78 ลำ และจะเพิ่มขึ้นเป็น 93 ลำภายในสิ้นปี 2569 ซึ่งหลักๆ จะเป็นการเพิ่มของเครื่องบินลำตัวแคบ A321NEO จำนวน 14-15 ลำ และเครื่องบินลำตัวกว้าง B787-9 เครื่องเช่า 4 ลำ เพื่อเข้ามาเพื่อทดแทนเครื่องบินลำตัวกว้างที่จะออกจากฝูง
• การป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน: THAI มีการทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงน้ำมันอยู่ 30% ของจำนวนที่ต้องใช้ใน 12 เดือนข้างหน้าภายใต้ zero-cost collar และจากแนวโน้มราคาน้ำมันที่ปรับตัวลง THAI วางแผนที่จะทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้นเป็น 60% ของจำนวนที่ต้องใช้ใน 24 เดือนข้างหน้า

คงประมาณการกำไร เราประเมินว่ากำไรปกติ 4Q68 ของ THAI ว่าจะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้หลังจากเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 45% ในปี 2568 เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 7% ในปี 2569 จากฐานอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่สูงผิดปกติในปีที่ผ่านมา โดยต้นทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นหลังผ่านการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดในช่วงที่อยู่ภายใต้แผนฟื้นฟูกิจการ

ความเสี่ยง ได้แก่ 1) ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น 3) เงินบาทที่อ่อนค่าลง 4) การแข่งขันที่รุนแรง และ 5) ความผันผวนของราคาหุ้นหลังจากช่วงเวลาห้ามขายหุ้นสิ้นสุดลงในเดือนก.พ. 2569 และ ส.ค. 2569 เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

3Q25: In line with estimates

THAI reported a net profit of Bt4.4bn in 3Q25, down 65% YoY and 64% QoQ. Excluding extra items, core profit was Bt5.4bn, up sharply from Bt1.3bn in 3Q24 on lower costs for jet fuel and maintenance, but down 20% QoQ due to seasonality and lower revenue. We maintain our Neutral rating on THAI as we believe share price will likely remain pressured by uncertainty over its fleet expansion plan, which is pivotal to future capacity and revenue growth. Our mid-2026 target price is Bt10.5, based on 9.4x PE (regional airlines average).

3Q25: In line with estimates. THAI reported a net profit of Bt4.4bn in 3Q25, down 64.6% YoY and 63.6% QoQ on an extra loss in 3Q25 and the absence of large one-off gains booked in 3Q24 and 2Q25. Excluding extra items, core profit came in at Bt5.4bn in 3Q25, up sharply from Bt1.3bn in 3Q24 due to lower cost for jet fuel and maintenance but down 20% QoQ reflecting seasonality and lower revenue. Details of the 3Q25 results are on page 5.

Neutral tone at analyst meeting.

• 2H25 targets maintained: THAI targets 2H25 ASK capacity growth of 1–3% YoY and HoH (3Q25: +3% YoY). Passenger yield in 2H25 should improve slightly vs. 1H25, with cabin factor to remain at 78–80% (9M25 at 79%) and full-year 2025 operating margin target at 21–24% (9M25 at 20.6%).
• 4Q25 outlook: THAI expects higher revenue in 4Q25, the high season. Maintenance expense was low in 2Q–3Q25 and thus likely to rise in 4Q25.
• Fleet expansion plan: THAI guides to an increase in ASK capacity of 10% in 2025 and 4% in 2026, with slower growth in 2026 due to added narrow-body aircraft for short-haul routes. Its fleet plan is being reviewed with consultants for optimization amid industry changes; the study is expected to conclude in Nov, with the final plan by mid-Dec, which may alter ASK capacity forecasts and route strategy. Currently, THAI targets 78 aircraft by end-2025, rising to 93 by end-2026, with 14–15 A321NEOs (narrow-body) and 4 leased B787-9s replacing retiring wide-body aircraft.
• Fuel hedging: Hedging is currently at 30% of next 12-month usage under a zero-cost collar. With oil prices trending lower, THAI plans to increase hedging to 60% for the next 24 months.

Earnings forecast maintained. We expect THAI’s 4Q25 core earnings to grow QoQ on seasonality but drop YoY from rising operating expense. After the strong jump of 45% in 2025, we forecast a fall of 7% in 2026 on an unusually high operating margin base. Costs are likely to go up after a period of strict cost control during its rehabilitation plan.

Risks include 1) A global economic slowdown, 2) rising jet fuel price, 3) a weaker baht, 4) intense competition and 5) share price volatility after lock-up period ends in February 2026 and August 2026. We see ESG risks as environment issues (E) and social issues such as safety (S).

Download PDF Click > THAI251119_E.pdf