กำไรสุทธิ 2Q26 ของ THANI ออกมาดีกว่าคาดเล็กน้อย โดยผลประกอบการแสดงให้เห็นถึง NPL ที่เพิ่มขึ้น แต่ credit cost ลดลง ขณะที่สินเชื่อยังคงหดตัวต่อเนื่อง NIM กว้างขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 16% เนื่องจากเราปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2026F ลดลง 50 bps ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเติบโต 25% หลักๆ เกิดจาก NIM ที่ดีขึ้นและ credit cost ที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 2.4 บาท โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 5.8%
2Q26: กำไรดีกว่าคาดเล็กน้อยจาก credit cost THANI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 360 ลบ. (+6% QoQ, +29% YoY) สูงกว่าINVX คาด 4% และสูงกว่าตลาดคาด 2% หลักๆ เกิดจาก credit cost ที่ต่ำกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 9% QoQ ใน 2Q26 ส่งผลให้ NPL ratio เพิ่มขึ้น 25 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.35% credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย) ลดลง 49 bps QoQ (-113 bps YoY) มาอยู่ที่เพียง 0.41% ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่ 4Q20 ECL ลดลง 25% QoQ และมีการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขายเพิ่มขึ้นเป็น 43 ลบ. จาก 21 ลบ. ใน 1Q26 LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 144% จาก 158% ณ 1Q26 เราปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2026F (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย) ลดลง 50 bps มาอยู่ที่ 0.8% (-61 bps)
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -2.4% QoQ, -11.1% YoY และ -4.3% YTD แม้ว่ายอดขายรถบรรทุกในประเทศจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 32% YoY ก็ตาม เราคาดว่าสินเชื่อจะกลับมาเติบโตได้ใน 2H26 และคาดการณ์อัตราการเติบโตปี 2026 ที่ 2%
3) NIM: +16 bps QoQ (+63 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 15 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินทรงตัว QoQ
4) Non-NII: -7% QoQ (-13% YoY)
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +216 bps QoQ (+84 bps YoY) มาอยู่ที่ 24.61% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 7% QoQ แต่ลดลง 1% YoY
ปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 16% เนื่องจากเราปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2026F ลดลง 50 bps กำไร 1H26 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเติบโต 25% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่กลับมาขยายตัว 2%, NIM ที่เพิ่มขึ้น 56 bps และ credit cost (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย) ที่ลดลง 61 bps สำหรับ 3Q26F เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ จาก NII ที่สูงขึ้น และเพิ่มขึ้น YoY จาก NII ที่สูงขึ้น และ credit cost ที่ลดลง
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราคาดว่า DPS ปี 2026F จะอยู่ที่ 0.14 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 60%) เท่ากับปี 2025 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 59%) โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.8%
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 5.8% เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.8 บาท เป็น 2.4 บาท (อ้างอิง PBV ที่ 1 เท่า หรือ PE ที่ 10 เท่า สำหรับกลางปี 2027F) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 16% และการเปลี่ยนไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ขาดทุนจากการขายรถยึดที่สูงขึ้นจากราคาขายรถบรรทุกมือสองที่ปรับตัวลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
2Q26: Slight beat on credit cost
With a slight beat on credit cost, THANI’s 2Q26 results showed a rise in NPLs but lower credit costs, a continued contraction in loans, a wider NIM, and a rising cost-to-income ratio. We raised 2026F earnings by 16% as we cut the 2026F credit cost by 50 bps. We now expect 2026F earnings to grow 25%, mainly on a better NIM and lower credit costs. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt2.4 on a decent dividend yield of 5.8%.
2Q26: Slight beat on credit cost. THANI reported 2Q26 earnings of Bt360mn (+6% QoQ, +29% YoY), above INVX forecast by 4% and consensus forecast by 2%. The beat was mainly due to lower-than-expected credit cost. The highlights are summarized below.
1) Asset quality: NPLs rose 9% QoQ in 2Q26, bringing NPL ratio up 25 bps QoQ to 2.35%. Credit cost (including impairment loss on NPAs) fell 49 bps QoQ (-113 bps YoY) to merely 0.41%, the lowest since 4Q20. ECL came down 25% QoQ and the reversal of impairment loss on NPAs rose to Bt43mn from Bt21mn in 1Q26. LLR coverage decreased to 144% from 158% at 1Q26. We slash our 2026F credit cost (including impairment loss on NPAs) by 50 bps to 0.8% (-61 bps).
2) Loan growth: -2.4% QoQ, -11.1% YoY and -4.3% YTD, despite a strong 32% YoY growth in domestic truck sales. We expect loans to resume growing in 2H26 and forecast 2% growth for 2026.
3) NIM: +16 bps QoQ (+63 bps YoY). Yield on loans rose 15 bps QoQ and cost of funds was stable QoQ.
4) Non-NII: -7% QoQ (-13% YoY).
5) Cost to income ratio: +216 bps QoQ (+84 bps YoY) to 24.61%. Opex rose 7% QoQ but slipped 1% YoY.
Raised 2026F earnings. We raised 2026F earnings by 16% as we cut 2026F credit cost by 50 bps. 1H26 earnings accounted for 49% of our full-year forecast. We now expect 2026F earnings to grow 25%, with loan expansion resuming at 2%, a 56 bps rise in NIM, a 61 bps fall in credit cost (including impairment loss on NPAs). In 3Q26F, we expect earnings to rise QoQ on higher NII and YoY on higher NII and lower credit cost.
Decent dividend yield. We expect 2026F DPS to be Bt0.14 (60% payout), on par with the 2025 figure (59% payout), equivalent to 5.8% dividend yield.
Maintain Neutral with a hike in TP. We maintain Neutral on the back of decent dividend yield of 5.8%. We raised TP to Bt2.4 (based on 1x PBV or 10x PE for mid-2027F) from Bt1.8 to reflect a 16% upward revision in 2026F earnings and a roll over to mid-2027.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflation headwinds from the energy crisis brought by the Middle East conflict, 2) higher losses on repossessed vehicles from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> THANI260810_E.pdf
