ผลประกอบการ 4Q68 ของ THRE พลิกเป็นขาดทุน หลักๆ เกิดจากการเคลมสินไหมจากเหตุการณ์น้ำท่วมและผลขาดทุนจากการลงทุน เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 0.47 บาท เนื่องจากคาดว่า: 1) ผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 2) upside จากการชนะคดีตามคำชี้ขาดของคณะอนุญาโตตุลาการ และ 3) valuation น่าสนใจที่ PE 8 เท่า และ PBV 0.41 เท่า สำหรับปี 2569
4Q68: ขาดทุนจากการเคลมสินไหมน้ำท่วม THRE รายงานขาดทุนสุทธิ 86 ลบ. ใน 4Q68 เทียบกับกำไรสุทธิ 90 ลบ. ใน 4Q67 และ 47 ลบ. ใน 3Q68 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเคลมสินไหมจากเหตุการณ์น้ำท่วม ส่งผลทำให้ในปี 2568 บริษัทรายงานขาดทุนสุทธิ 3 ลบ. แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยสรุปรายละเอียดได้ดังนี้
- ผลการดำเนินงานการบริการประกันภัยพลิกเป็นขาดทุน 70 ลบ. ใน 4Q68 (เทียบกับกำไร 108 ลบ. ใน 4Q67 และ 73 ลบ. ใน 3Q68) โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเคลมสินไหมจากเหตุการณ์น้ำท่วม combined ratio พุ่งสูงขึ้นเป็น 3% ใน 4Q68 เทียบกับ 84.3% ใน 4Q67 และ 89.3% ใน 3Q68 เบี้ยประกันภัยต่อรับลดลง 8% YoY (จากการลดสัดส่วนการรับประกันภัยสุขภาพ) แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ
- ผลการลงทุนสุทธิก็พลิกเป็นขาดทุน 19 ลบ. ใน 4Q68 (เทียบกับกำไร 55 ลบ. ใน 4Q67 และ 23 ลบ. ใน 3Q68) เนื่องจากมีผลขาดทุนจากการลงทุน
- ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 9% YoY และ 12% QoQ จากนโยบายควบคุมต้นทุน
แนวโน้มกำไรปี 2569: คาดว่าจะพลิกกลับมามีกำไร เราคาดว่าผลประกอบการปี 2569 จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิที่ 200 ลบ. โดยอยู่บนสมมติฐานว่าจะไม่มีการเคลมสินไหมจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวซ้ำอีก การเคลมสินไหมจากเหตุการณ์น้ำท่วมที่ลดลง และการเคลมค่ารักษาพยาบาลที่ลดลงจากการลดสัดส่วนพอร์ตประกันสุขภาพรวมถึงการใช้ระบบร่วมจ่าย (co-payment) เราคาดว่า combined ratio จะอยู่ที่ 90% ในปี 2569 เทียบกับ 98% ในปี 2568 และ 86% ในปี 2567
Upside จากคำชี้ขาดของคณะอนุญาโตตุลาการ เมื่อวันที่ 27 มกราคม 2569 คณะอนุญาโตตุลาการได้มีคำชี้ขาดตัดสินให้ THRE เป็นฝ่ายชนะคดีในข้อพิพาทที่เกิดขึ้นจากสัญญาประกันภัยต่อกับบริษัทประกันภัยต่อต่างประเทศในปี 2564 โดยคณะอนุญาโตตุลาการได้ยกฟ้องข้อเรียกร้องทั้งหมดของคู่กรณี และสั่งให้คู่กรณีชำระเงินเต็มจำนวน 140 ล้านบาท ให้แก่ THRE พร้อมดอกเบี้ยผิดนัดค้างชำระ รวมถึงค่าธรรมเนียมอนุญาโตตุลาการ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินคดี และค่าใช้จ่ายอื่นๆ ปัจจุบันบริษัทกำลังดำเนินการบังคับตามคำชี้ขาดต่อสินทรัพย์ของคู่กรณี ทั้งนี้ THRE จะสามารถกลับรายการค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการฟ้องร้องเป็นรายได้ และรับรู้ดอกเบี้ยเป็นรายได้ ซึ่งเราคาดว่าจะเป็น upside ที่มีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิปี 2569 เนื่องจากบริษัทยังไม่ได้เปิดเผยผลกระทบทางการเงินที่ชัดเจน เราจึงปล่อยประเด็นไว้เป็น upside
คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อย เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงเล็กน้อยจาก 0.5 บาท เป็น 0.47 บาท (อิงกับ PBV 0.5 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากคาดว่า: 1) ผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 2) upside จากการชนะคดีตามคำชี้ขาดของคณะอนุญาโตตุลาการ และ 3) valuation น่าสนใจที่ PE 8 เท่า และ PBV 0.41 เท่า สำหรับปี 2569
ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเคลมสินไหมสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q25: Loss from floods; turnaround ahead
THRE’s 4Q25 earnings fell into the red on flood claims along with investment loss. We keep it as Outperform on expectation of: 1) a strong earnings turnaround in 2026, 2) upside from winning the Final Arbitral Award case, and 3) attractive valuation at 8x PE and 0.41x PBV for 2026F. We trim TP to Bt0.47 as we fine-tune to results.
4Q25: Losses brought by flood claims. High flood claims pulled THRE down to a Bt86mn loss in 4Q25 vs. net profit of Bt90mn in 4Q24 and Bt47mn in 3Q25. This led to a Bt3mn loss in 2025, worse than we anticipated. Details are summarized below.
- Insurance service earnings turned into a loss of Bt70mn in 4Q25 (vs. profit of Bt108mn in 4Q24 and Bt73mn in 3Q25) due to the flood claims. Combined ratio rose to 110.3% in 4Q25 vs. 84.3% in 4Q24 and 89.3% in 3Q25. Gross written premiums decreased 8% YoY (due to its intention to reduce its health insurance exposure) but rose 6% QoQ.
- Net investment earnings also fell into the red at Bt19mn in 4Q25 (vs. profit of Bt55mn in 4Q24 and Bt23mn in 3Q25) due to investment loss.
- Opex declined 9% YoY and 12% QoQ on its cost control policy.
2026F earnings outlook: Expect a turnaround. We expect 2026F earnings to turn around to profit of Bt200mn, on no repeat of earthquake claims, fewer flood claims and lower medical claims after reducing its exposure to health insurance plus lower health insurance claims due to the co-payment scheme. We expect combined ratio to be 90% in 2026 vs. 98% in 2025 and 86% in 2024.
Upside from the Final Arbitral Award. On January 27, the Arbitral Tribunal issued its final award ruling in favor of THRE, settling the dispute arising out of a reinsurance agreement with an overseas reinsurance company in 2021. The Tribunal dismissed all claims brought by the opponent and ordered the opponent to pay THRE the outstanding balance of ~Bt140mn in full plus accrued default interest along with arbitration costs, legal costs and other costs. The company is actively taking steps to enforce the Final Award against the opponent’s assets. THRE will be able to reverse litigation-related expenses into income and recognize interest as revenue. We expect this to provide significant upside to 2026 net profit. As it has not yet disclosed the specific financial impact, we leave this as an upside.
Maintain Outperform and trim TP. We maintain our Outperform rating on expectation of: 1) a strong earnings turnaround in 2026, 2) upside from winning the Final Arbitral Award case, and 3) attractive valuation at 8x PE and 0.41x PBV for 2026F. As we fine-tune TP to results, it is trimmed from Bt0.5 to Bt0.47 (based on 0.5x PBV for 2026).
Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected,
2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.
Download EN version click >> THRE260226_E.pdf
