ผลประกอบการ 4Q68 ของ TIDLOR ออกมาแย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้จาก ECL ที่สูงกว่าคาดจากการตั้งสำรอง management overlay และรายการด้อยค่าที่เกิดขึ้นครั้งเดียว เราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 13% โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น NIM ที่ดีขึ้น และการไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวเกิดขึ้นอีก ความคาดหวังว่ากำไรจะฟื้นตัวได้ดีทำให้เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงจากผลประกอบการ 4Q68 ที่น่าผิดหวังจะเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ
4Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจาก ECL และขาดทุนจากการด้อยค่าที่เกิดขึ้นครั้งเดียว กำไรสุทธิ 4Q68 ลดลง 29% QoQ และ 4% YoY มาอยู่ที่ 1.0 พันลบ. ต่ำกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 21% และ 23% ตามลำดับ หลักๆ เกิดจาก ECL ที่สูงกว่าคาดจากการตั้งสำรอง management overlay และขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในการร่วมค้าที่เกิดขึ้นครั้งเดียว หากตัดรายการขาดทุนจากการด้อยค่าที่เกิดขึ้นครั้งเดียวออก กำไร 4Q68 จะอยู่ที่ 1.14 พันลบ. (-19% QoQ, +10% YoY)
รายการที่สำคัญใน 4Q68:
1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 5% QoQ ใน 4Q68 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 25% QoQ เร่งตัวขึ้นจากที่เพิ่มขึ้น 20% QoQ ใน 3Q68 ขณะที่สินเชื่อ stage 2 ทรงตัว QoQ ด้าน credit cost เพิ่มขึ้น 144 bps QoQ (+92 bps YoY) สู่ระดับ 3.68% แย่กว่าที่เราคาดไว้มาก หลักๆ เป็นผลมาจากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับความไม่แน่นอนจากเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้และปัจจัยภายนอกอื่นๆ LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 325% จาก 284% ใน 3Q68
2) การเติบโตของสินเชื่อ: +2% QoQ, +5% YoY
3) NIM: +22 bps QoQ (+57 bps YoY) โดยผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 6 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 7 bps QoQ
4) Non-NII: +20% QoQ, +13% YoY หลักๆ ได้รับแรงหนุนหลักจากช่วงไฮซีซั่นของรายได้ค่านายหน้าประกันภัย
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +319 bps QoQ (-229 bps YoY) สู่ระดับ 58.56% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เพิ่มขึ้น 10% QoQ และ 3% YoY
คาดกำไรฟื้นตัวดีในปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโต 13% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 10% NIM ที่ขยายตัว 10 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง credit cost ที่ลดลง 9 bps จากการตั้งสำรอง management overlay ที่น้อยลง non-NII ที่เพิ่มขึ้น 5% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง และการไม่มีรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในการร่วมค้าจำนวน 140 ลบ. เหมือนในปีก่อน
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 21 บาท ทั้งนี้เราอยู่ระหว่างการทบทวนราคาเป้าหมาย โดยรอข้อมูลเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 19 ก.พ.
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
4Q25: Miss on ECL and one-off impairment
TIDLOR’s 4Q25 results were worse than anticipated due to higher ECL than expected from management overlay and one-off impairment. We expect 13% earnings growth in 2026, underpinned by accelerating loan growth, better NIM and no repeat of the one-off expenses. Given the expectation of a decent earnings recovery, we keep our Outperform rating with an unchanged TP. We believe that any share price weakness from the disappointing 4Q25 offers a Buy opportunity.
4Q25: Miss on ECL and one-off impairment. 4Q25 net profit fell 29% QoQ and 4% YoY to Bt1bn, below INVX and consensus forecasts by 21% and 23%, respectively. The miss was due to higher-than-expected ECL from management overlay and Bt140mn one-time impairment of its investment in the joint venture; excluding the impairment uncovers 4Q25 earnings of Bt1.14bn (-19% QoQ, +10% YoY).
Highlights:
- Asset quality: NPLs came down 5% QoQ in 4Q25. If write-offs are added back, NPLs would rise 25% QoQ, exceeding the 20% QoQ rise in 3Q25. Stage 2 loans were stable QoQ. Credit cost shot up 144 bps QoQ (+92 bps YoY) to 3.68%, far worse than expected, arising out of additional provisions via a management overlay to address uncertainties from the flooding in the southern region and other external factors. LLR coverage rose to 325% from 284% at 3Q25.
- Loan growth: +2% QoQ, +5% YoY.
- NIM: +22 bps QoQ (+57 bps YoY). Yield on loans rose 6 bps QoQ. Cost of funds fell 7 bps QoQ.
- Non-NII: +20% QoQ, +13% YoY, driven by high season for insurance brokerage income.
- Cost to income ratio: +319 bps QoQ (-229 bps YoY) to 58.56%. Opex rose 10% QoQ and 3% YoY.
Expect good earnings recovery in 2026F. We expect 2026F earnings to rise 13%, underpinned by 10% loan growth, a 10 bps NIM expansion from easing cost of funds, a 9 bps fall in credit cost on smaller management overlay, a 5% rise in non-NII, easing cost to income ratio and absence of one-off Bt140mn impairment of its investment in the joint venture.
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt21, though we do put our TP under review pending the analyst meeting on February 19.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> TIDLOR260219_E.pdf
