WHA รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 แข็งแกร่งที่ 1.44 พันลบ. (+15.9% YoY และ +127.8% QoQ) ส่งผลให้กำไรปี 2568 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 5.1 พันลบ. (+17.8% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดโอนที่ดินที่แข็งแกร่ง สำหรับปี 2569 บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินที่ 2,500 ไร่ (+87% YoY) โดยได้รับการสนับสนุนจาก MOU ในมือที่ 1,632 ไร่ รวมถึงอุปสงค์จากกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์และกลุ่มยานยนต์ ที่ยังคงแข็งแกร่ง นอกจากนี้ WHA ยังตั้งเป้าขยายธุรกิจโลจิสติกส์และเดินหน้าขายสินทรัพย์เข้ากอง WHART/WHAIR เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ไว้ที่ 5.35 พันลบ. (+4.3% YoY) และคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ WHA ด้วยราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 4.80 บาท อ้างอิง -1SD ของ PE 13.4 เท่า (ค่าเฉลี่ย 7 ปี) เงินปันผลสำหรับงวด 2H68 อยู่ที่ 0.1438 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 11 พ.ค. 2569
กำไรสุทธิ 4Q68 แข็งแกร่งตามคาด WHA รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.44 พันลบ. เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ โดยเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 15.9% YoY และ 127.8% QoQ ด้วยแรงหนุนจากยอดโอนที่ดินที่แข็งแกร่ง รายได้รวมอยู่ที่ 5.29 พันลบ. เพิ่มขึ้น 43.7% YoY และ 174% QoQ โดย 75% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งเติบโตเด่นถึง 63% YoY และ 788% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการโอนที่ดินส่วนของ WHA ที่ 494 ไร่ (เพิ่มขึ้น 41% YoY) และการโอนของ JV ที่ 217 ไร่ ซึ่งหนุนให้ส่วนแบ่งกำไรแข็งแกร่ง อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 39.6% อ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายอสังหาริมทรัพย์ลดลงมาอยู่ที่ 38% จากการโอนที่ดินแปลงใหญ่ในระยะสั้น ส่วนค่าใช้จ่ายอื่นๆ ยังคงควบคุมได้อย่างมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้ WHA มีกำไรสุทธิปี 2568 สูงเป็นประวัติการณ์ที่ 5.1 พันลบ. เติบโต 17.8% YoY โดยมีรายได้รวม 1.52 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 34.7% ผลการดำเนินงานได้รับแรงหนุนจากการโอนที่ดินกว่า 2,074 ไร่ (เพิ่มขึ้น 3% YoY) และธุรกิจโลจิสติกส์ที่ยังแข็งแกร่ง แม้อัตรากำไรขั้นต้นที่ 48.7% ลดลงจากการโอนที่ดินแปลงใหญ่
ตั้งเป้ายอดขายที่ดินเติบโต 87% YoY ในปี 2569 WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินปี 2569 ที่ 2,500 ไร่ (2,300 ไร่ในประเทศไทย และ 200 ไร่ในเวียดนาม) เติบโต 87% YoY แม้ว่ยอดขายที่ดินรวมลดลงมาอยู่ที่ 1,340 ไร่ในปี 2568 แต่แนวโน้มการลงทุนยังคงเป็นบวก โดยการเติบโตในปี 2569 จะได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ ยานยนต์ อิเล็กทรอนิกส์ และเครื่องใช้ไฟฟ้า รวมถึงสินค้าอุปโภคบริโภค ตั้งแต่ต้นปี 2569 จนถึงปัจจุบัน มีการเซ็นสัญญาขายที่ดินแล้ว 900 ไร่ ซึ่งเลื่อนมาจากปี 2568 โดยคาดว่าจะส่งมอบได้ในปี 2570 ดังนั้นเราจึงเชื่อว่า WHA น่าจะขายที่ดินในประเทศไทยได้ตามเป้า เมื่อพิจารณาจากระดับ MOU ในมือที่ 1,632 ไร่ ในส่วนของเป้าหมายของธุรกิจอื่นๆ WHA ตั้งเป้าเพิ่มพื้นที่โลจิสติกส์อีก 200,000 ตร.ม. และมีแผนขายสินทรัพย์รวม 193,000 ตร.ม. เข้ากอง WHART และ WHAIR คิดเป็นมูลค่าประมาณ 4.7 พันลบ.
คงประมาณการปี 2569 ปัจจุบัน WHA มี backlog ในปี 2569 อยู่ 770 ไร่ และมีโอกาสที่ราคาขายจะปรับขึ้น รวมถึงรายได้จากค่าใช้สาธารณูปโภคส่วนเกิน (excess use charge) ที่จะเพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของดาต้าเซ็นเตอร์ เราคงประมาณการรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 1.53 หมื่นลบ. (ทรงตัว YoY) โดยคาดการณ์ยอดโอนที่ดินรวมที่ 2,000 ไร่ และกำไรสุทธิที่ 5.35 พันลบ. (+4.3%)
ความเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงหลักคือกฎระเบียบข้อบังคับและต้นทุนวัตถุดิบ ด้าน ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับ SET ESG Ratings ที่ระดับ AAA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน
4Q25: Outstanding growth
WHA reported a strong 4Q25 net profit of Bt1.44bn (+15.9% YoY and +127.8% QoQ), driving 2025 profit to a record Bt5.1bn (+17.8% YoY) on robust land transfers. It is setting an aggressive 2026 land sales target of 2,500 rai (+87% YoY), supported by a 1,632-rai MoU and demand from data centers and the automotive sector. WHA aims to grow logistics further and continue divesting assets to WHART/WHAIR. We maintain our 2026 net profit forecast at Bt5.35bn (+4.3% YoY) and stay Outperform, based on -1SD of PE 13.4x (7 years). Our 2026 TP is Bt4.80. DPS for 2H25 is Bt0.1438, XD on May 11.
4Q25 net profit strong as expected. WHA reported a 4Q25 net profit of Bt1.44bn, in line with expectations, up 15.9% YoY and 127.8% QoQ on high land transfers. Total revenue reached Bt5.29bn, up 43.7% YoY and 174% QoQ. Real estate sales accounted for 75% of total revenue, surging 63% YoY and 788% QoQ. WHA’s own land transfers came to 494 rai (up 41% YoY) with JV land transfers of 217 rai, raising contribution from JVs. Gross margin stood at 39.6%, softening both YoY and QoQ from the real estate business, where it transferred large land plots giving a gross margin of 38%. Other expenses remained effectively controlled. WHA ended 2025 with a record-high net profit of Bt5.1bn, growing 17.8% YoY, with total revenue reaching Bt15.2bn, up 34.7%. Performance was supported by a high 2,074 rai in transfers (up 3% YoY) and a resilient logistics business that offset the lower margin of 48.7% from the transfer of large plots of land.
Aims at 87% YoY land sales growth in 2026. WHA sets its 2026 land sales target at 2,500 rai (2,300 rai in Thailand and 200 rai in Vietnam), representing 87% YoY growth. Though total land sales fell to 1,340 rai in 2025, investment outlook remains solid, with 2026 growth underwritten by data centers, automotive, electronics and appliances and consumer industries. YTD has signed a sales contract for 900 rai that was delayed from 2025 and expects to transfer the land in 2027. We believe it is likely to achieve its domestic target, backed by MoUs for 1,632 rai. As for its other business segments, WHA aims to add 200,000 sqm of logistics space and plans to divest ~Bt4.7bn in assets (193,000 sqm) to WHART and WHAIR.
Maintain 2026. WHA’s current 2026 backlog is 770 rai and we see a good chance selling price will go up, as will income from excess use charges as data centers expand. We maintain our 2026F revenue at Bt15.3bn (flat YoY) with total land transfers of 2,000 rai and net profit of Bt5.35bn (+4.3%).
Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risks. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings, highest among in peer.
Download EN version click >> WHA260227_E.pdf
