เรามองว่าราคาหุ้น BCH ที่ปรับตัวลดลง 16% จากจุดสูงสุดล่าสุด โดยซื้อขายที่ระดับต่ำกว่า -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจากเราคาดว่าโมเมนตัมกำไรแข็งแกร่งขึ้นใน 2Q68 แม้เป็นช่วงโลว์ซีซั่น เรายังคงมุมมองเชิงบวกว่ากำไรปกติของ BCH จะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 15% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่เติบโตและผลขาดทุนที่ลดลงที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง ทำให้ BCH เป็นหุ้นที่โดดเด่นที่สุดในกลุ่มการแพทย์ โดยจะเติบโตแข็งแกร่งที่สุด BCH เป็นหุ้นเด่นอันดับหนึ่งของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อิงวิธี DCF ที่ 20 บาท/หุ้น
แนวโน้มรายได้แข็งแกร่งขึ้นใน 2Q68 แม้เป็นโลว์ซีซั่น ในการประชุมนักวิเคราะห์ BCH เปิดเผยว่าบริษัทได้ปรับลดเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2568 ลงมาอยู่ที่ 8-10% จากเดิม 10-15% สะท้อนมุมองที่ระมัดระวังมากขึ้น อย่างไรก็ดี เป้าหมายใหม่นี้สอดคล้องกับประมาณการของเราที่คาดว่ารายได้จะเติบโต 9% โดยการเติบโตของรายได้ใน 2H68 จะสูงกว่า 1H68 เราเห็นว่าประเด็นบวกในระยะสั้นคือแนวโน้มรายได้ในเดือนเม.ย.-พ.ค. ของ BCH ซึ่งเติบโต YoY และที่สำคัญคือเติบโตได้ QoQ ด้วยซึ่งถือว่าดี เพราะปกติแล้วไตรมาสที่ 2 จะเป็นโลว์ซีซั่น สะท้อนถึงผลจากกลยุทธ์การเพิ่มรายได้ของ BCH ผ่านการอัพเกรดโรงพยาบาลใน 1 แห่ง ใน 1Q68 (โรงพยาบาลการุญเวช ปทุมธานี เป็น โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี ) รวมถึงการเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการใหม่ๆ (การฉายรังสี บริการทันตกรรมเคลื่อนที่ และศูนย์ศัลยกรรมตกแต่ง) เพื่อรองรับผู้ป่วยที่จ่ายเงินเองและผู้ป่วยประกันสังคมมากขึ้น รวมถึงภาพอุตสาหกรรมโดยรวมจากโรคตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้น เช่น ไข้หวัดใหญ่ และ COVID-19 จากฤดูฝนที่เริ่มต้นเร็วกว่าปกติ BCH อัพเดตว่าบริษัทคาดว่าจะเริ่มให้บริการผู้ป่วยจากมัลดีฟส์ (ตลาดต่างประเทศแห่งใหม่) ในเดือนมิ.ย.
เติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มการแพทย์ เรายังคงมุมมองเชิงบวกว่ากำไรปกติของ BCH จะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 15% ในปี 2568 หลังจากลดลงมาตั้งแต่ปี 2565 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่เติบโตและผลขาดทุนที่ลดลงที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง ทำให้ BCH เป็นหุ้นที่โดดเด่นที่สุดในกลุ่มการแพทย์ โดยจะเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในหุ้นกลุ่มการแพทย์ที่เราทำการวิเคราะห์
ความกังวลเกี่ยวกับการตั้งสำรองมีมากเกินไป BCH เปิดเผยว่าบริษัทมีลูกหนี้จากการให้บริการผู้ป่วยคูเวตที่ได้รับเงินสนับสนุนจากรัฐบาลคูเวตในระหว่างปี 2566-1Q67 ราว 200 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เป็นลูกหนี้ค้างชำระเกิน 365 วัน โดย BCH (ผ่านทางสมาคมโรงพยาบาลเอกชน) ได้ทำหนังสือติดต่อสถานทูตคูเวตเพื่อขอคำชี้แจงและคาดว่าจะเห็นความชัดเจนใน 4Q68 ทั้งนี้ ตลาดมีความกังวลว่า BCH อาจต้องตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญเพิ่มจากปัจจุบันที่ตั้งไว้ระดับ 3% เราประเมินว่าในกรณีเลวร้ายที่สุดที่มีการตั้งสำรองเต็มจำนวนจะส่งผลกระทบ ~155 ลบ. หรือ 9% ของประมาณการกำไรปี 2568 ซึ่งเรามองจะเป็นรายการพิเศษที่จะเกิดขึ้นครั้งเดียวและผลกระทบดังกล่าวคิดเป็นเพียง 0.06 บาท/หุ้น หรือ 0.5% ของราคาปิดล่าสุด อย่างไรก็ดี เราไม่คิดว่าจะเกิดเหตุการณ์กรณีเลวร้ายที่สุด เนื่องจากคู่สัญญาคือรัฐบาลคูเวต เราเชื่อว่าประเด็นนี้เป็นปัจจัยที่กดดันราคาหุ้น BCH ในช่วงที่ผ่านมาซึ่งเรามองว่าผลกระทบโดยรวมจะมีจำกัด ใน 1Q68 ผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง คือผู้ป่วยจาก UAE คูเวต (แบบจ่ายเงินเอง) และโอมาน คิดเป็น 2% ของรายได้ของ BCH ซึ่งมีแนวโน้มปริมาณผู้ป่วยเพิ่มขึ้น และการชำระเงินเป็นปกติ
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามองว่าราคาหุ้น BCH ที่ปรับตัวลดลง 16% จากจุดสูงสุดล่าสุด โดยซื้อขายที่ระดับต่ำกว่า -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจากโมเมนตัมกำไรแข็งแกร่งขึ้นใน 2Q68 และปี 2568 BCH เป็นหุ้นเด่นอันดับหนึ่งของเราในกลุ่มการแพทย์ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 20 บาท/หุ้น โดยอิงกับWACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Stronger earnings breaking low season
BCH share price has corrected 16% from its recent peak, trading at below -2SD of its PE historical average, and we see this as an opportunity to buy for the stronger earnings in 2Q25, breaking the low season. We maintain our expectation of a core earnings turnaround with 15% growth in 2025, driven by growing operations and lower losses at three new hospitals, placing it as the sector’s outperformer with the strongest growth. BCH is our lead pick in its sector. We rate Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt20.
Stronger revenue trend in 2Q25, breaking low season. At its analyst meeting, BCH notes it has revised down its 2025 revenue target growth to 8-10% from 10-15%, reflecting a more conservative stance. The new target is in line with our forecast of 9% revenue growth, backloaded in 2H25. A near-term positive is its revenue trend in April-May of YoY growth - but more notably also QoQ growth, defying the typical seasonal decline. This reflects the fruition of BCH’s upgrade of a hospital in 1Q25, Karunvej Hospital Pathumthani to Kasemrad Hospital Pathumthani and increasing capacity of new services (radiation therapy, mobile dental service and plastic surgery) to serve more self-pay and SC patients and an industry-wide benefit of increasing seasonal illnesses, such as influenza and COVID-19, brought by an early start to the rainy season. BCH says that it expects to start serving patients from Maldives, its new international market, in June.
Strongest growth in the sector. We maintain our positive view on BCH’s core earnings turnaround with 15% growth in 2025 after a downturn since 2022, driven by growing operations and lower losses at three new hospitals, placing it as the sector’s outperformer with the strongest growth.
Concern on provisions is overdone. BCH reveals it has ~Bt200mn in accounts receivable from medical services provided to Kuwaiti patients, backed by Kuwaiti government support, in 2023-1Q24. Most of the receivables are over 365 days past due. BCH, through the Private Hospital Association (Thailand), has contacted the Kuwaiti Embassy for clarification, which it expects by 4Q25. There are concerns that BCH may need to increase its current 3% provision for doubtful accounts. In the worst-case scenario, full provisioning could have a one-time hit of ~Bt155mn or 9% of our 2025F. However, this is only Bt0.06/share or 0.5% of the last closing price. At the same time, since the counterparty is the Kuwaiti government, we do not expect to see the worst-case scenario. We believe this issue has been a factor weighing on share price recently, although we view the overall impact as limited. In 1Q25, Middle East patients—including those from the UAE, Kuwait (self-pay) and Oman—accounted for 2% of BCH’s revenue. Patient volume is increasing, and payment terms remain normal.
Action & recommendation. We see BCH’s 16% share price correction from a recent peak to trade at 19x 2025PE, below -2SD of its historical average, as an opportunity to buy for the stronger earnings momentum in 2Q25 and in 2025. BCH is our lead pick in its sector. Our end-2025 DCF TP is Bt20 based on WACC at 7.3% and long-term growth at 3%.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> BCH_HighConviction250528_E.pdf
