เรามองว่าราคาหุ้น BCPG ที่ปรับตัวลดลง 10% เมื่อวานนี้ เปิดโอกาสให้เข้าซื้อสะสม เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ที่อาจออกมาต่ำกว่าคาดน่าจะเป็นจุดต่ำสุด และคาดว่ากำไรปกติจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2H68 โดยได้แรงหนุนจากการรับรู้ค่า capacity payment ที่เพิ่มขึ้นมากในสหรัฐฯ เต็มไตรมาส และการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่หลายโครงการ ค่า capacity payment รอบใหม่ในสหรัฐฯ ที่เพิ่งประกาศออกมาที่ US$329/MW-วัน (งวดปี 2569/2570) จะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับกำไรในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า valuation ของ BCPG น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PE ปี 2568 เพียง 13.1 เท่า และ PBV 0.6 เท่า พร้อมกับให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 3.8% เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 7.8 บาท (WACC 7.3% และการเติบโตระยะยาว 0.5%)
ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดกำไรปกติเติบโตแข็งแกร่งใน 2H68 ในขณะที่เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ของ BCPG จะอยู่ที่ 115 ลบ. ต่ำกว่าประมาณการเบื้องต้นของเราที่ 152 ลบ. เล็กน้อย หลักๆ เกิดจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอกว่าคาดของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในประเทศไทย และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่บริษัทย่อยในสหรัฐฯ แต่เราเชื่อว่ากำไรปกติจะทำจุดต่ำสุดใน 2Q68 จากนั้นเราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2H68 โดยได้แรงหนุนจากการรับรู้ค่า capacity payment จากการดำเนินงานในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นจาก US$29/MW-วัน เป็น US$270/MW-วัน (มีผลตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 ถึงพ.ค. 2569) เต็มไตรมาส สำหรับ 2Q68 เราประเมินกำไรปกติของ BCPG ได้ที่ 115 ลบ. เพิ่มขึ้น 16% YoY แต่ลดลง 42% QoQ การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากปริมาณน้ำที่สูงขึ้นที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว ขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า CCGT ในสหรัฐฯ เพื่ออัพเกรด rotor และผลกระทบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน นอกจากนี้เรายังคาดว่าจะมีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจำนวน 820 ลบ. ใน 2Q68 ได้แก่: 1) การตั้งด้อยค่าโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์ จำนวน 550 ลบ. จากผลตอบแทนโครงการที่ต่ำกว่าคาด 2) การ write-off ลูกหนี้การค้าของ EDL จำนวน 100 ลบ. 3) การตั้งด้อยค่าโครงการ Solar Rooftop ที่โรงงานลูกค้าเกิดเหตุไฟไหม้ จำนวน 20 ลบ. แต่มีประกันคุ้มครอง นอกจากนี้เรายังคาดว่าจะมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 150 ลบ. จากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ
ปัจจัยกระตุ้น #2: ค่า capacity payment รอบใหม่สำหรับปี 2569/2570 อยู่ในระดับสูง PJM ซึ่งเป็นผู้ให้บริการโครงข่ายไฟฟ้ารายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ ครอบคลุม 13 รัฐ เพิ่งประกาศค่า capacity payment รอบใหม่สำหรับงวดเดือนมิ.ย. 2569 ถึงพ.ค. 2570 ที่ US$329.17/MW-วัน หรือตามเพดานสูงสุดที่ Federal Energy Regulatory Commission (FERC) กำหนด และเพิ่มขึ้นจาก US$269.92/MW-วัน สำหรับงวดเดือนมิ.ย. 2568 ถึงพ.ค. 2569 ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนให้ส่วนแบ่งกำไรของ BCPG เติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2569-2570 เนื่องจากโรงไฟฟ้า CCGT ในรัฐโอไฮโอและรัฐเพนซิลเวเนีย ซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 857 MWe คิดเป็น 72% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของ BCPG การวิเคราะห์ความอ่อนไหวชี้ให้เห็นว่าค่า capacity payment ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ US$10/MW-วัน (จากสมมติฐานปี 2569 ของเราที่ US$215/MW-วัน) จะหนุนให้ประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของเราปรับเพิ่มขึ้น 2.9% ดังนั้นเราคาดว่ากำไรจะมี upside 22% ในปี 2569 และ 27% ในปี 2570
ปัจจัยกระตุ้น #3: คาดกำไรปกติปี 2568-2569 แข็งแกร่ง เรายังคงคาดการณ์ว่ากำไรปกติของ BCPG จะเติบโต 32% ในปี 2568 และ 24% ในปี 2569 หลักๆ ได้แรงหนุนจากการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการใหม่ ได้แก่ โครงการฟาร์มกังหันลม Monsoon ขนาด 290 MW ในลาว (COD: 3Q68), กำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานลม 99 MW ในเวียดนาม (COD: 2H68) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ขนาด 108 MW ในไต้หวัน (COD: 2H69) โดยกำไรปกติมี upside 22% ในปี 2569 และ 27% ในปี 2570 เนื่องจากค่า capacity payment ในสหรัฐฯ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
In our view, the 10% drop in share price yesterday opens the door to accumulate BUY as we expect the disappointingly low 2Q25 earnings will form bottom and expect strong earnings in 2H25, driven by full recognition of the sharp increase in US capacity payments and the startup of several new projects. The recent announce new US capacity payments of US$329/MW-day (2026/2027 period) will solidify earnings for the next couple of years. BCPG's valuation is attractive, trading at only 13.1x 2025F PE and 0.6x P/BV, with a high dividend yield of 3.8%. We maintain Outperform, with an end-2025 DCF-based TP of Bt7.8 (WACC of 7.3% and LT growth 0.5%).
Catalyst #1: Strong core earnings growth expected in 2H25. We expect BCPG’s 2Q25 core earnings to be Bt115mn (+16% YoY, -42% QoQ), up YoY on improved water flow at the hydropower plants in Laos and down QoQ from a reduction in share of profit due to the shutdown of the US CCGT plant for rotor upgrades and the impact of FX losses. This is slightly below our earlier estimate of Bt152mn due to a weaker performance than expected at its Thai solar assets and a FX loss from its US subsidiary. However, in our view, this will be bottom for core earnings and 2H25 will follow with strong core earnings growth on the full-quarter recognition of higher capacity payments at its US operations at US$270/MW-day (up from US$29/MW-day), effective from June 2025 to May 2026. It also booked one-time expenses of Bt820mn in 2Q25: 1) Bt550mn impairment on a wind project in the Philippines due to lower-than-expected project yield, 2) Bt100mn write-off of trade receivables from EDL, 3) Bt20mn impairment on a solar rooftop project due to a fire at a customer's factory (entirely covered by insurance). Additionally, we estimate a FX loss of Bt150mn from appreciation of the baht against the US$.
Catalyst #2: High US capacity payment rate for 2026/2027. PJM, the US’ largest electric grid operator, managing the electricity transmission system for 13 US states, , is recently announce its capacity payment rates of US$329.17/MW-day for the June 2026 to May 2027 period or at maximum level cap by Federal Energy Regulatory Commission (FERC) and increase from US$269.92/MW-day or the June 2025 to May 2026 period. This should allow BCPG's share of profit to grow strongly in 2026-27, as its CCGT power plants in Ohio and Pennsylvania, with a total capacity of 857 MWe, account for 72% of its total capacity. Our sensitivity analysis suggests that each US10/MW−day increase in capacity payment (from our 2026 assumption of US$215/MW-day) would boost our 2026F core earnings by 2.9%. As a results, we expect earnings upside by 22% in 2026 and 27% in 2027.
Catalyst #3: Strong earnings in 2025-26. We maintain our core earnings growth forecast at 32% in 2025 and 24% in 2026, primarily driven by the commercial startup of new projects. These include the 290MW Monsoon wind farm project in Laos (COD: 3Q25), 99MW wind capacity in Vietnam (COD: 2H25), and a 108MW solar project in Taiwan (COD: 2H26). There is core earnings upside by 22% in 2026 and 27% in 2027 on the US capacity payments higher than our anticipated.
Risks and concerns. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > BCPG_HighConviction250723_E.pdf
