High Conviction: LHSC – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรเติบโต QoQ แม้อยู่ในช่วงโลว์ซีซั่น

ปัจจัยกระตุ้น#1: คาดกำไรปกติ 2Q68 เติบโตต่อเนื่อง แม้เป็นช่วงโลว์ซีซั่น เราคาดว่า LHSC จะรายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 313 ลบ. เพิ่มขึ้น 98.7% YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากการรับรู้รายได้จากทรัพย์สิน (เทอร์มินอล 21 พัทยา) ซึ่งกองทรัสต์ได้เข้าลงทุนใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 1.3% QoQ โดยได้แรงหนุนจากโครงสร้างค่าเช่าที่แข็งแกร่ง โดย 70% เป็นสัญญาเช่าประเภทอัตราค่าเช่าและบริการคงที่ รวมถึงการจัดอีเว้นท์ในศูนย์การค้าของกองทรัสต์อย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนให้รายได้จากพื้นที่ส่วนกลางปรับตัวเพิ่มขึ้น เรามองว่ากำไรปกติที่เติบโตเล็กน้อย QoQ ถือว่าแข็งแกร่ง เนื่องจากโดยปกติแล้วไตรมาสที่ 2 เป็นช่วงโลว์ซีซั่น นอกจากนี้เรายังพบว่าผลกระทบจากนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลงและเหตุแผ่นดินไหวค่อนข้างจำกัด โดยกองทรัสต์กล่าวว่าจำนวนผู้ใช้บริการลดลงในเดือนเม.ย.-พ.ค. ซึ่งน่าจะเกิดจากความกลัวหลังจากเกิดเหตุแผ่นดินไหว และเริ่มกลับสู่ภาวะปกติในเดือนมิ.ย. เราคาดว่ารายได้ค่าเช่าจะอยู่ที่ 680 ลบ. เพิ่มขึ้น 94.4% YoY และ 0.9% QoQ เราคาดว่าอัตราการเช่าพื้นที่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 97% ใน 1Q68 มาอยู่ที่ 98% ใน 2Q68 ในขณะที่อัตราค่าเช่าน่าจะอยู่ในระดับทรงตัว ทั้งนี้เมื่ออิงกับตัวเลขคาดการณ์กำไรปกติ 2Q68 ของเรา กำไรปกติ 1H68 จะคิดเป็น 62% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา LHSC จะประกาศผลประกอบการวันที่ 14 ส.ค.

ปัจจัยกระตุ้น# 2: กำไรปกติน่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องใน 3Q68 ตามที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าไตรมาส 2 เป็นช่วงโลว์ซีซั่น ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 น่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง QoQ และ YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากการจัดอีเว้นท์ในศูนย์การค้าของ LHSC เพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้เรายังคาดว่า LHSC น่าจะยังคงรักษาอัตราการเช่าพื้นที่และอัตราค่าเช่าที่สูงไว้ได้อย่างต่อเนื่อง การต่อสัญญาพื้นที่เช่าที่กำลังจะหมดอายุ (26% ของพื้นที่เช่าทั้งหมดในปี 2568) ยังคงอยู่ในระดับสูงที่มากกว่า 80% และกองทรัสต์สามารถเพิ่มอัตราค่าเช่าได้ 3-5% โดยรวมแล้ว เรายังคงประมาณการกำไรปกติของ LHSC ไว้ที่ 992 ลบ. ในปี 2568 เติบโต 41.3% YoY และคงประมาณการ DPU ไว้ที่ 1.1 บาทในปี 2568 (อัตราผลตอบแทน 9.6%)

ปัจจัยกระตุ้น# 3: ปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เนื่องจาก LHSC จัดเป็นหุ้นปันผล ดังนั้นการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงจะส่งผลดีต่อ LHSC เนื่องจากจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดูน่าสนใจมากขึ้น INVX คาดว่า กนง.จะปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 2 ครั้ง (ครั้งละ 25bps) ในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยการปรับลดครั้งแรกคาดว่าจะเกิดขึ้นในการประชุมวันที่ 13 ส.ค. ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นสำหรับ LHSC

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงเลือก LHSC เป็นหนึ่งใน top picks ของเราในกลุ่ม REITs และ IFFs เนื่องจากกองทรัสต์ได้พิสูจน์ให้เห็นแล้วถึงความแข็งแกร่งของกำไร เมื่อพิจารณาจากเศรษฐกิจไทยที่ยังคงมีความไม่แน่นอนหลายด้าน เราจึงเชื่อว่า LHSC ยังคงเป็นตัวเลือกที่ดีในการลงทุน อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับที่น่าพอใจที่ 9.6% ในปี 2568 และ 9.5% ในปี 2569 นอกจากนี้ IRR ก็น่าสนใจที่ 8%

ความเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงเกี่ยวกับการต่อสัญญาพื้นที่เช่าที่กำลังจะหมดอายุ อุปทานพื้นที่ค้าปลีกใหม่ที่สูงขึ้นในกรุงเทพฯ และพัทยา รวมถึงความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว เนื่องจาก LHSC มีทรัพย์สินเพียงสองโครงการ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ใช้บริการ (S)

Preview 2Q25F: Growth QoQ in low season

Despite being the low season, in 2Q25 we expect LHSC to report core earnings growth of 98.7% YoY and 1.3% QoQ to Bt313mn, thanks to the high proportion of fixed-rate rentals and limited impact from fewer Chinese tourists and the earthquake. We expect 3Q25F earnings to grow YoY and QoQ. A near-term catalyst would be a 25bps cut in policy rate cut on Aug 13. We maintain OUTPERFORM with an end-2025F DDM-based TP of Bt14 (6% WACC and no terminal value). LHSC is a top pick in the REIT & IFF sector, along with DIF (TP Bt10.5).

Catalyst #1: Expect 2Q25F earnings growth amid low season. We expect LHSC to report 2Q25F core earnings of Bt313mn, up 98.7% YoY on contribution from assets injected in 4Q24 (Terminal 21 Pattaya) and up 1.3% QoQ on its resilient rental structure, which is 70% fixed-rate, plus ongoing events at its shopping malls that help boost revenue from common areas. We look at the small QoQ growth as solid as 2Q is normally a low season. We also see limited impact from fewer Chinese tourists and the earthquake. The trust mentioned that traffic fell in Apr–May, likely reflecting fears after the earthquake, with traffic getting back to normal in June. Rental income is estimated at Bt680mn, up 94.4% YoY and 0.9% QoQ. We expect occupancy rate to increase slightly to 98% in 2Q25F from 97% in 1Q25, with rental rate stable. Based on our 2Q25F numbers, 1H25F core profit would account for 62% of our full-year forecast. Results are expected to be released on Aug 14.

Catalyst #2: Earnings to continue to improve in 3Q25F. As noted, 2Q is normally a low season and we thus expect earnings to improve QoQ in 3Q25F, which would also translate into YoY growth, driven by more events in its shopping malls. We expect the trust to continue to maintain high occupancy and rental rates. Contract renewals for expiring areas (26% of total leasable area in 2025) is still high at over 80% and the trust has been able to up rental rate by 3-5%. We maintain our forecast core profit of Bt992mn in 2025F, up 41.3%, with a DPU estimated at Bt1.1 (9.6% yield).

Catalyst #3: Near-term catalyst from policy rate cut. Since LHSC is considered as dividend stock, a lower policy is a plus via making its yield more attractive. INVX expects the MPC to cut policy rate twice more, 25bps each time, over the remainder of the year, with the first cut on Aug 13. This will be a near-term catalyst for the stock.

Action & recommendation. We continue to keep LHSC as one of our top picks in the REIT & IFF sector as the trust has proved the resiliency of its earnings. Given the multiple uncertainties haunting the Thai economy, we continue to see LHSC as a good place to put money in. Dividend yield is also decent at 9.6% in 2025F and 9.5% in 2026F. Its IRR is also attractive at 8%.

Risks and concerns. Risk of renewal of expiring area, rising new supply in Bangkok and Pattaya as well as concentration risk as the trust has only two assets. Key ESG risk is visitor safety (S).

Download EN version click >> LHSC_HighConviction250729_E.pdf