CENTEL – ตรวจสอบการดำเนินงานเดือนพ.ค. – แนวโน้มปรับตัวดีขึ้น

ตรวจสอบธุรกิจโรงแรมในเดือนพ.ค. – ส่วนใหญ่มีแนวโน้มดีขึ้น เราประเมินว่า RevPAR (ไม่รวมโรงแรมร่วมทุนที่ดูไบ) เติบโต 7% YoY ในเดือนพ.ค. ปรับตัวดีขึ้นจากที่ลดลง 4% YoY ในเดือนเม.ย. โดยการดำเนินงานฟื้นตัวขึ้นในประเทศไทย มัลดีฟส์ และโรงแรมร่วมทุนที่ดูไบ ในขณะที่ญี่ปุ่นยังคงเห็นการลดลง YoY (Figure 1)

• ประเทศไทย: เราประเมินได้ว่า RevPAR ในเดือนพ.ค. พลิกกลับมาเติบโต 10% YoY (จากที่ลดลง 3% YoY ในเดือนเม.ย.) โดยมีการเติบโตที่พอๆกันทั้งโรงแรมในกรุงเทพฯ และต่างจังหวัด โดยเฉพาะในพัทยา สมุย และภูเก็ต โดยการเติบโตมีปัจจัยหนุนหลักมาจากอัตราการเข้าพักที่สูงขึ้น (ประเมินได้ที่ 76% สำหรับกรุงเทพฯ และ 66% สำหรับต่างจังหวัด) สอดคล้องกับการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทย โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเติบโต 4% YoY ในเดือนพ.ค. จากฐานต่ำที่ได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว นอกจากนี้ยังมีปัจจัยหนุนจากอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 4% YoY ด้วย
  
  
• มัลดีฟส์: จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติของประเทศมัลดีฟส์เพิ่มขึ้น 2% YoY ในเดือนพ.ค. ฟื้นตัวจากที่ลดลงแรง 24% YoY ในเดือนเม.ย. แม้แนวโน้มอัตราการเข้าพักจะปรับตัวดีขึ้น แต่เราคาดว่า ARR จะได้รับแรงกดดันจากกลยุทธ์ด้านราคาที่นำมาใช้เพื่อกระตุ้นความต้องการเข้าพัก โรงแรมเดิม 2 แห่ง: เราประเมินว่า RevPAR เดือนพ.ค. ฟื้นตัวกลับมาเติบโต 20% YoY (หลังจากลดลง 10% YoY ในเดือนเม.ย.) โดยได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 68% (เทียบกับ 48% ใน 2Q68) โรงแรมใหม่ 2 แห่ง: RevPAR ยังคงเติบโตมากกว่าเท่าตัวจากฐานต่ำในปี 2568 ในช่วงปีแรกของการดำเนินงาน โดยอัตราการเข้าพักอยู่ที่ 51% ในเดือนเม.ย.และ 40% ในเดือนพ.ค. (เทียบกับ 16% ใน 2Q68)
  
  
• ญี่ปุ่น: RevPAR ลดลง 9% YoY ในเดือนเม.ย. และเราประเมินว่าจะลดลงต่อเนื่องในเดือนพ.ค. ปัจจัยฉุดรั้งหลักคือ ARR ที่ลดลง (-11% YoY) จากฐานสูงของปีก่อนจากงาน World Expo 2025 ที่โอซาก้า ในขณะที่อัตราการเข้าพักปรับตัวขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 88% ในเดือนพ.ค. (เทียบกับ 86% ใน 2Q68)
  
  
• โรงแรมร่วมทุนที่ดูไบ: ได้รับผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านหนักที่สุด โดยทำให้อัตราการเข้าพักลดลงตั้งแต่เดือนมี.ค. และทำจุดต่ำสุดที่ 34% ในเดือนเม.ย. อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 48% ในเดือนพ.ค. สอดคล้องกับการกลับมาให้บริการเที่ยวบินของสายการบินในตะวันออกกลาง
  
  

ตรวจสอบธุรกิจอาหารในเดือนพ.ค. – SSS ปรับตัวดีขึ้น สำหรับแบรนด์ที่บริษัทเป็นเจ้าของ SSS หดตัวเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำในเดือนเม.ย. แต่ปรับตัวดีขึ้นมาเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำในเดือนพ.ค. นำโดยแบรนด์หลักอย่าง KFC และ Mister Donut ส่วนแบรนด์ร่วมทุน (เช่น Shinkanzen และ Salad Factory) มีการดำเนินงานที่ดีกว่า ซึ่งช่วยหนุนให้ SSS (รวมแบรนด์ร่วมทุน) เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลางในเดือนพ.ค.

2Q69 จะเติบโตเล็กน้อยหรือทรงตัว YoY แม้ว่าสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านจะสร้างแรงกดดันต่อการดำเนินงานใน 2Q69 แต่เรายังคงมุมมองว่ากำไรปกติ 2Q69 ของ CENTEL จะเติบโตเล็กน้อยหรือทรงตัว YoY โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นและผลขาดทุนที่ลดลงของโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์ ซึ่งจะช่วยชดเชยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงแรมร่วมทุนในดูไบ แต่กำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล  เราคาดว่ากำไรปกติในปี 2569 จะเติบโตได้ 2% โดยธุรกิจอาหารของ CENTEL ที่มีความแข็งแกร่งจะช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนสูงของธุรกิจโรงแรมในช่วงที่มีความไม่แน่นอนจากสงครามได้ และเราคาดกำไรเติบโต 16% ในปี 2570 ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มการฟื้นตัว เราประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของ CENTEL ได้ที่ 40 บาท (WACC 6% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

May operational check – looking better

As the war seemed to have somewhat simmered down, market concerns over hotel stocks have eased, and they have rebounded from their troughs. However, CENTEL’s share price remains 18% below its pre-war level, lagging AWC (5% below), ERW (14% below) and MINT (16% below). We view this as indicating the market is pricing in higher concerns for its hotels overseas, including the Maldives and Dubai. RevPAR growth in Thailand as well as the Maldives and Dubai improved in May, signaling a recovery from the March–April war trough. This makes CENTEL an attractive laggard play for risk-tolerant investors, providing a price cushion amid ongoing war uncertainties, while offering upside upon encouraging signs. We rate OUTPERFORM on CENTEL with an end-2026 DCF TP of Bt40.

Hotel check in May – Mostly improving. We estimate overall RevPAR (excluding the Dubai JV hotel) grew 7% YoY in May, improving from a 4% YoY drop in April. Operations picked up across Thailand, the Maldives, and the Dubai JV hotel, while Japan continued to see a YoY RevPAR decline (Figure 1).

• Thailand: We estimate May RevPAR flipped to 10% YoY growth (from a 3% YoY drop in April), with growth balanced across Bangkok and provincial hotels, particularly in Pattaya, Samui, and Phuket. This growth was mainly driven by higher occupancy rates (estimated at 76% for Bangkok and 66% for provinces), aligned with Thailand's tourism recovery, with international arrivals up 4% YoY in May off a low base from last year’s earthquake. Average room rate (ARR) also provided a boost, rising an estimated 4% YoY.
  
  
• Maldives: Total tourist arrivals grew 2% YoY in May from a sharp drop of 24% YoY in April. Despite better occupancy, we expect ARR pressure arising from pricing strategies used to stimulate travel demand. Two existing hotels: We estimate May RevPAR rebounded to 20% YoY growth (after a 10% YoY drop in April), driven by an occupancy rate recovery to 68% (vs. 48% in 2Q25). Two new hotels: RevPAR continued to more than double off a low 2025 base in their first year of operation. Occupancy rates stood at 51% in April and 40% in May (vs. 16% in 2Q25).
  
  
• Japan: RevPAR dropped 9% YoY in April, and likely continued to contract into May. Behind this was lower ARR (-11% YoY) off last year’s high base from the World Expo 2025 in Osaka, while the occupancy rate edged up to 88% in May (vs. 86% in 2Q25).
  
  
• Dubai JV hotel: Hit hardest by the US-Iran war, occupancy has been down since March, bottoming at 34% in April. However, it is expected to recover to 48% in May, in line with resumption of flights by Middle East carriers.

Food check in May – improving SSS. For owned brands, SSS contracted in the low single digits in April but improved to low single-digit growth in May, led by key brands KFC and Mister Donut. JV brands (Shinkanzen and Salad Factory) performed better, lifting SSS (including JVs) to mid single-digit growth in May.

2Q26 to grow slightly or stay flat YoY. Although the US-Iran war will pressure 2Q26 operations, we maintain our view that CENTEL’s 2Q26 core profit will grow slightly or stay flat YoY. This is backed by operational ramp-up and narrowing losses at the two new Maldives hotels, offsetting weakness at the Dubai JV hotel, though earnings will decline QoQ on seasonality. We forecast 2026 core profit to achieve 2% growth as we believe CENTEL’s resilient food business cushions the high volatility of its hotel segment during war disruptions, and forecast 16% growth in 2027, reflecting a recovery outlook. Our end-2026 DCF-based TP is Bt40 (6% WACC and 1.5% LT growth).

Risks 1) An economic slowdown that would derail travel demand and 2) cost inflation that would damage profitability of its hotel and food businesses. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download EN version click >> CENTEL_HighConviction260612_E.pdf