ERW – คาดกำไร 2Q69 แข็งแกร่งและดีต่อเนื่องใน 2H69

พรีวิว 2Q69: แข็งแกร่งกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้านี้ เราคาดว่า ERW จะรายงานกำไรปกติ 2Q69 ที่ 75 ลบ. เพิ่มขึ้น 21% YoY แต่ลดลง 80% QoQ ดีกว่าที่เราเคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ว่ากำไรจะปรับตัวลดลง YoY  และจะเป็นการเติบโต YoY มากสุดในพรีวิวกลุ่มโรงแรม ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นได้รับแรงหนุนจาก RevPar ที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านมีความรุนแรงน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง ทั้งนี้เราคาดว่า ERW จะรับรู้กำไรจากการเคลมประกันที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์แผ่นดินไหวจำนวน 6 ลบ. หากรวมรายการนี้เข้ามา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 จะอยู่ที่ 81 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% YoY แต่ลดลง 78% QoQ โดยบริษัทจะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ส.ค.

 

RevPAR เติบโตและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับลักชัวรีถึงระดับชั้นประหยัด (75% ของรายได้รวม) ERW รายงาน RevPAR ใน 2Q69 เติบโต 4% YoY แต่ลดลง 27% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล การปรับตัวดีขึ้นนี้ได้รับแรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่เพิ่มขึ้นสู่ 75% (เทียบกับ 72% ใน 2Q25 และ 87% ใน 1Q69) ในขณะที่อัตราค่าห้องพักเฉลี่ยทรงตัว YoY แต่ลดลง 16% QoQ หากพิจารณาตามกลุ่ม พบว่าโรงแรมระดับชั้นประหยัดมี RevPAR เติบโตสูงสุดที่ 7% YoY รองลงมาคือโรงแรมระดับลักชัวรีที่ 6% YoY และโรงแรมระดับกลางที่ 2% YoY เรามองว่ากลุ่มโรงแรมระดับลักชัวรีที่ RevPAR สามารถเติบโตได้เป็นสัญญาณเชิงบวก เพราะว่าโรงแรม แกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ได้เริ่มปรับปรุงตั้งแต่เดือนพฤษภาคม สำหรับโรงแรมระดับบัดเจ็ท HOP INN RevPAR ลดลง 2% YoY จากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับเงินเปโซฟิลิปปินส์และเงินเยนญี่ปุ่น หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออก RevPAR จะเพิ่มขึ้น 2% YoY เราคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลง 9% YoY และ 10% QoQ สะท้อนอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง แม้ว่าจะมีค่าธรรมเนียมการชำระคืนเงินกู้ก่อนกำหนดจำนวน 10 ลบ. ที่เกี่ยวข้องกับโครงการรีไฟแนนซ์หนี้ก็ตาม

 

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ERW เพิ่มขึ้น 15% ในปี 2569 และ 10% ในปี 2570 เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในประเทศไทยในปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 31 ล้านคน เป็น 33 ล้านคน เนื่องจากข้อมูลจริงแสดงให้เห็นว่าผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านมีความรุนแรงน้อยกว่าที่เคยประเมินไว้ ในบรรดาหุ้นโรงแรมภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ERW ได้รับการปรับเพิ่มประมาณการกำไรมากที่สุด เนื่องจากการดำเนินงานอิงการท่องเที่ยวไทยสูง โดยรายได้ 86% มาจากโรงแรมในประเทศไทย ประมาณการของเราบ่งชี้ว่ากำไรปกติของ ERW จะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69 และทำจุดสูงสุดใน 4Q69 ซึ่งสะท้อนการฟื้นตัวที่ชัดเจนขึ้นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยในช่วงไฮซีซั่น และมีปัจจัยกระตุ้นด้านอุปสงค์ ได้แก่ การประชุมประจำปีสภาผู้ว่าการกองทุนการเงินระหว่างประเทศและกลุ่มธนาคารโลก (12-18 ต.ค.) และงาน Tomorrowland Thailand (11-13 ธ.ค.) ซึ่ง ERW เห็นแนวโน้มยอดจองที่แข็งแกร่งสำหรับโรงแรมระดับลักชัวรีในกรุงเทพฯ และโรงแรมในพัทยาในช่วงที่มีอีเวนต์ดังกล่าว นอกจากนี้ เราคาดว่า ERW จะได้รับประโยชน์จากมาตรกระตุ้นการท่องเที่ยวภายในประเทศ ไทยเที่ยวไทยพลัส เนื่องจากผู้เข้าพักชาวไทยคิดเป็นประมาณ 21% ของรายได้รวมซึ่งสูงกว่าหุ้นโรงแรมอื่นภายใต้การวิเคราะห์ของเรา

 

หุ้นเด่นในกลุ่มโรงแรม เราปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าเป็นกลางปี 2570 ส่งผลให้ราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 3.8 บาท (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 3.2 บาท) บนสมมติฐาน WACC ที่ 6.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5% แม้ว่าราคาหุ้น ERW จะฟื้นตัวกลับมาสู่ระดับก่อนเกิดสงครามแล้ว แต่เรามองว่า valuation ยังคงน่าสนใจ  โดย ERW ซื้อขายที่ PE ปี 2569 ระดับ 17 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปีที่ 19 เท่า และต่ำกว่าค่ากลางของกลุ่มที่ 20 เท่า

 

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

 

Strong 2Q26F and to continue in 2H26F

 

We select ERW as our top pick in the sector. We expect ERW to report a 2Q26 core profit of Bt75mn (+21% YoY, -80% QoQ), beating our previous forecast of a YoY decline. This also represents the strongest YoY growth among hotel peers, driven by stronger RevPAR and lower interest expenses. While geopolitical risks warrant monitoring, upcoming global events in Thailand and the Thai Travel Thai Plus scheme should drive ERW’s earnings toward a 4Q26 peak, given its high revenue exposure to hotels in Thailand and Thai guests. Valuation remains undemanding, trading below both its historical average PE and the sector median. We view ERW’s strong 2Q26 earnings and positive 2H26 outlook as key drivers for the stock price. Maintain OUTPERFORM rating and roll forward our TP to mid-2027 at Bt3.8.

 

2Q26 preview: Stronger than previous estimate. We expect ERW to report 2Q26 core profit of Bt75mn, up 21% YoY but down 80% QoQ, exceeding our previous estimate that had anticipated a YoY decline and this also represents the strongest YoY growth among hotel peers. The stronger performance is driven by ongoing RevPAR growth, as the impact from the US-Iran conflict was less severe than expected and lower interest expenses. ERW is expected to recognize a Bt6mn insurance claim gain related to the earthquake. Including this item, we forecast 2Q26 net profit of Bt81mn, up 28% YoY but down 78% QoQ. ERW will release its results on August 13.

 

Growing RevPAR and lower interest expense. For the luxury-to-economy hotel segment (75% of total revenue), ERW reported 2Q26 RevPAR growth of 4% YoY, though down 27% QoQ due to seasonality. The improvement was driven by an increase in occupancy rate to 75% (vs 72% in 2Q25 and 87% in 1Q26), while ARR was flat YoY but fell 16% QoQ. By segment, economy posted the strongest RevPAR growth at 7% YoY, followed by luxury at 6% YoY and midscale at 2% YoY. We view the RevPAR growth in the luxury segment as encouraging, despite renovation works at Grand Hyatt Erawan Bangkok that began in May. For HOP INN budget hotels, RevPAR fell 2% YoY due to the appreciation of the baht against the Philippine peso and Japanese yen. Excluding foreign exchange effects, RevPAR would have increased 2% YoY. We estimate interest expense will decline 9% YoY and 10% QoQ, reflecting the lower interest rate, despite a Bt10mn loan prepayment fee associated with its debt refinancing program.

 

Earnings upgrade. We raise our 2026 and 2027 core profit forecasts by 15% and 10%, respectively. This reflects our higher assumption of 33mn international tourist arrivals in Thailand in 2026, up from 31mn, as actual data showing that the impact of the US-Iran war was less severe than previously assessed. Among our covered hotel stocks, ERW receives the largest earnings upgrade due to its significant exposure to Thai tourism, with 86% of total revenue derived from hotels in Thailand. We project ERW’s earnings to bottom out in 2Q26 before peaking in 4Q26, tracking Thailand’s high-season recovery. Demand-side catalysts include major global events such as the IMF-World Bank Group Annual Meetings (Oct 12-18) and Tomorrowland Thailand (Dec 11-13), with management noting strong advance bookings for Bangkok luxury and Pattaya properties. We expect ERW to benefit from the Thai Travel Thai Plus domestic tourism stimulus program, given that Thai guests contribute ~21% of total revenue, a higher proportion than peers.

 

Top pick in the sector. We roll our valuation forward to mid-2027, resulting in a higher DCF-based TP of Bt3.8 (up from end-2026 TP of Bt3.2), based on a WACC of 6.5% and long-term growth rate of 1.5%. Although ERW’s share price has recovered to its pre-war level, we continue to view valuation as undemanding. ERW is trading at 17x 2026PE, below its two-year historical average of 19x and below the sector median of 20x.

 

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand, 2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

 

Download PDF Click > ERW_HighConviction260727_E.pdf