เราคาดว่า PR9 จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 188 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 2% QoQ สูงกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะปรับตัวลดลงทั้ง YoY และ QoQ แม้ว่าไตรมาส 2 จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นและได้รับผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านก็ตาม แต่เราคาดผลประกอบการจะได้รับแรงหนุนจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งผ่านโครงการควบคุมต้นทุน โดยเฉพาะค่าใช้จ่าย SG&A ท่ามกลางการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัว การดำเนินงานจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องใน 2H69 เนื่องจากแนวโน้มการกลับมาของผู้ป่วยจากตะวันออกกลางมีความชัดเจนมากขึ้น ควบคู่กับการขยายบริการทางการแพทย์ที่มีความซับซ้อนสูง PR9 มี valuation ที่น่าสนใจโดยซื้อขายที่ระดับส่วนลดเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน เราเลือก PR9 เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มการแพทย์ และคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2570 อิงวิธี DCF ที่ 23 บาท
คาดกำไร 2Q69 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่า PR9 จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 188 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 2% QoQ ดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่ากำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยปกติแล้วไตรมาส 2 เป็นช่วงโลว์ซีซั่นและคาดว่าจะได้รับผลกระทบเต็มที่จากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่เติบโตได้จะได้รับแรงหนุนจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งผ่านโครงการควบคุมต้นทุน โดยเฉพาะค่าใช้จ่าย SG&A ท่ามกลางการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัว โดย PR9 จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 11 ส.ค.
แม้รายได้เติบโตไม่มาก แต่ผู้ป่วยต่างชาติยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก เราคาดว่า PR9 จะรายงานรายได้ 2Q69 ที่ 1.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 2% QoQ โดยการเติบโตได้รับแรงหนุนหลักจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ (28% ของรายได้) ซึ่งคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 6% YoY และ 9% QoQ แม้ว่าผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านต่อผู้ป่วยตะวันออกกลาง (9% ของรายได้) จะเห็นได้ชัดเจนมากขึ้น โดยเราคาดอัตราการเติบโตของรายได้ผู้ป่วยตะวันออกกลางจะชะลอตัวลงมาอยู่ที่ 3% YoY ใน 2Q69 (จากที่เติบโต 26% YoY ใน 1Q69) แต่ความต้องการใช้บริการที่แข็งแกร่งจากผู้ป่วยเมียนมา (5% ของรายได้) ซึ่งเราคาดว่าจะเติบโต 15% YoY น่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติโดยรวมได้ ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยไทย (72% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้น 1% YoY และยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ สะท้อนถึงการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ยังคงระมัดระวัง
มองบวกต่อการขยายตัวของ EBITDA margin เราประเมิน EBITDA margin ใน 2Q69 ได้ที่ 24.2% เพิ่มขึ้นจาก 23.4% ใน 2Q68 และ 24.1% ใน 1Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลง เราคาดสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ที่ 19.4% ดีขึ้นจาก 21.0% ใน 2Q68 และทรงตัว QoQ การปรับตัวดีขึ้นของ EBITDA margin เกิดขึ้นเร็วกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ว่าจะเกิดในช่วง 2H69
การดำเนินงานน่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องใน 2H69 การกลับมาของผู้ป่วยจากตะวันออกกลางเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในเดือนก.ค. นำโดยผู้ป่วยชาวกาตาร์ ขณะที่ PR9 เริ่มได้รับการจองคิวปรึกษาล่วงหน้าจากผู้ป่วยชาวคูเวตเข้ามาแล้ว นอกจากนี้ PR9 กำลังขยายบริการทางการแพทย์ที่มีอัตรากำไรสูงและมีความซับซ้อนสูง ได้แก่ การเปิดให้บริการล้างไตทางช่องท้องด้วยเครื่องอัตโนมัติ (APD), ระบบหุ่นยนต์ช่วยผ่าตัด da Vinci Xi และ เครื่องฉีดสีสวนหลอดเลือด 2 ระนาบ (biplane angiography) เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ไว้ที่ 808 ลบ. ลดลง 2% YoY สะท้อนถึงการฟื้นตัวที่ต่อเนื่องใน 2H26 และจะฟื้นตัว 11% สู่ระดับ 894 ลบ. ในปี 2570
Valuation น่าสนใจเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน เมื่อเทียบกับโรงพยาบาลที่เน้นกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติ PR9 มี valuation ต่ำที่สุด โดยซื้อขายที่ PE ปี 2569 ที่ 17.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่า BCH (21.1 เท่า) อยู่ 18% ต่ำกว่า BH (20.1 เท่า) อยู่ 13% และต่ำกว่า BDMS (18.5 เท่า) อยู่ 6% เราเชื่อว่าความคาดหวังของตลาดที่มีต่อ PR9 ในปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับต่ำ ในขณะที่กำไร 2Q69 จะแข็งแกร่งและการดำเนินงานจะมีแนวโน้มฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้นใน 2H69 และปี 2570 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PR9 โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 23 บาท บนสมมติฐาน WACC ที่ 7.7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
ความเสี่ยง ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของรายได้ และการแข่งขันที่รุนแรง เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG อยู่ที่ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S): PR9 ได้นำระบบประกันคุณภาพที่หลากหลายมาใช้เพื่อให้บริการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
2Q26F: Strong low season
We expect PR9 to report a 2Q26 net profit of Bt188mn, up 3% YoY and 2% QoQ, beating our previous projection of YoY and QoQ drops despite 2Q low seasonality and US-Iran war impacts. This will be backed by a strong EBITDA margin through the cost control program, especially SG&A expenses, amid slow revenue growth. Operations will continue to recover in 2H26 as the outlook for the return of Middle Eastern patients becomes clearer, alongside the expansion of high-complexity medical services. PR9 has an attractive valuation that trades at a discount vs. peers. PR9 is our top pick in the healthcare service sector. OUTPERFORM rating with a mid-2027 DCF TP of Bt23.
Expect 2Q26F to grow YoY and QoQ. We expect PR9 to report a net profit of Bt188mn, up 3% YoY and 2% QoQ. This is better than our previous expectation of both YoY and QoQ drops, as 2Q is typically the low season and was expected to be more fully impacted by the US-Iran war. This will be backed by a strong EBITDA margin through the cost control program, especially SG&A expenses, amid slow revenue growth. The results will be released on August 11.
Despite modest revenue growth, international patients remain the key driver. We expect PR9 to report 2Q26 revenue of Bt1.3bn, up 3% YoY and 2% QoQ. Growth is primarily supported by international patient service (28% of revenue), with revenue projected to rise 6% YoY and 9% QoQ. While the impact of the US-Iran conflict on Middle Eastern patients (9% of revenue) has become clearer, with revenue growth slowing to 3% YoY in 2Q26 from 26% YoY growth in 1Q26, strong demand from Myanmar patients (5% of revenue), expected to grow 15% YoY, should underpin overall international patient growth. Thai patient revenue (72% of revenue) is expected to increase 1% YoY and remain flat QoQ, reflecting continued cautious consumer spending.
Positive on EBITDA margin expansion. We estimate 2Q26 EBITDA margin at 24.2%, up from 23.4% in 2Q25 and 24.1% in 1Q26, supported by effective cost controls, particularly lower marketing expenses. We forecast the SG&A expense to revenue at 19.4%, improving from 21.0% in 2Q25 and remaining stable QoQ. The margin improvement is occurring earlier than our previous expectation for 2H26.
Operations should continue to improve in 2H26. Visibility on the return of Middle Eastern patients improved in July, led by Qatari patients, while PR9 has started receiving advance consultation bookings from Kuwaiti patients. PR9 is also expanding high-margin, high-complexity services through the APD clinic, da Vinci Xi robotic surgery system and biplane angiography system. We maintain our 2026 core profit estimate at Bt808mn, down 2% YoY, reflecting a continued recovery in 2H69, and expect an 11% recovery to Bt894mn in 2027.
Attractive valuation relative to peers. Among international patient-focused hospitals, PR9 offers the lowest valuation, trading at a 2026 PE of 17.4x, which represents an 18% discount to BCH (21.1x), a 13% discount to BH (20.1x), and a 6% discount to BDMS (18.5x). We believe market expectations remain conservative despite strong expected 2Q26 earnings and clearer operational improvement in 2H26-2027. We maintain OUTPERFORM with a mid-2027 DCF TP of Bt23, based on a 7.7% WACC and 2.5% terminal growth rate.
Risks: A global economic slowdown, geopolitical risks, revenue concentration risk and intense competition. We see ESG risk as patient safety (S): PR9 has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> PR9_HighConviction260722_E.pdf
