High Conviction: CHG – กำไรที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นส่งสัญญาณถึง risk/reward ที่เป็นบวกมากขึ้น ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น OUTPERFORM

ปัจจัยกระตุ้น #1: พรีวิว 2Q68: คาดกำไรปกติเติบโต QoQ  ผลประกอบการมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ เราประเมินกำไรปกติ 2Q68 ของ CHG ได้ที่ 235 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% QoQ และทรงตัว YoY ซึ่งดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่ากำไรปกติจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญคือ 1) รายได้ที่แข็งแกร่งจากบริการผู้ป่วยที่จ่ายเงินเอง ซึ่งสามารถชดเชยการลดลงของรายได้จากการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะอาหารเพื่อรักษาโรคอ้วนรุนแรงภายใต้บริการประกันสังคม (SC) ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ฉุดกำไร 1Q68 ได้ และ 2) ผลขาดทุนที่ลดลงจากโรงพยาบาลใหม่ จุฬารัตน์แม่สอด จังหวัดตาก เมื่อรวมรายการพิเศษจากการ write-off รายได้สำหรับบริการ SC ใน 2Q67 เข้ามา กำไรสุทธิ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น 22% YoY CHG จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 15 ส.ค. รายละเอียดเกี่ยวกับพรีวิวผลประกอบการ 2Q68 อยู่ใน Figure 1

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: หุ้น earnings play สำหรับ 2Q68 โดยซื้อขายที่ valuation ต่ำกว่า BCH ในระยะสั้น เราเชื่อว่าตลาดจะพุ่งความสนใจไปที่ผลประกอบการ 2Q68 ที่กำลังจะประกาศออกมา ผลประกอบการของ CHG มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ และจะเป็นหนึ่งในหุ้นกลุ่มการแพทย์ที่กำไรจะเติบโต QoQ ดีกว่าแนวโน้มตามฤดูกาลปกติที่ไตรมาส 2 มักจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่น เมื่อเปรียบเทียบกับ BCH ซึ่งคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ เช่นกัน เราพบว่าปัจจุบันหุ้น CHG ซื้อขายที่อัตราส่วน PE ปี 2568 ระดับ 17 เท่า หรือต่ำกว่า BCH (20 เท่า) อยู่ 15% รายละเอียดเกี่ยวกับพรีวิวผลประกอบการ 2Q68 ของการแพทย์อยู่ใน Figure 2

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: แนวโน้ม 2H68 ดีขึ้น ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น OUTPERFORM กำไรปกติ 1H68 จะคิดเป็น 42% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการของเราไว้ว่ากำไรปกติปี 2568 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY ที่ 1.1 พันลบ. โดยอิงกับสมมติฐานการเติบโตของรายได้ที่ 4% YoY ซึ่งยึดหลักความระมัดระวังมากกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 10% ประมาณการของเราบ่งชี้ว่ากำไรปกติของ CHG จะกลับมามีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นที่ 7% YoY และ 7% HoH ใน 2H68 จากปัจจัยฤดูกาล รายได้ SC ที่ปรับตัวดีขึ้นจากบริการผ่าตัดกระเพาะอาหาร และฐานกำไรที่เป็นปกติหลังจาก CHG ยกเลิกสัญญารับจ้างบริหารโรงพยาบาลในพัทยาใน 4Q67 เราปรับคำแนะนำเชิงกลยุทธ์ระยะ 3 เดือน สำหรับ CHG ขึ้นเป็น OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 2.2 บาท/หุ้น ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามองว่ากำไรที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นส่งสัญญาณถึง risk/reward ที่เป็นบวกมากขึ้นสำหรับ CHG โดยตั้งแต่ต้นปี 2568 ราคาหุ้น CHG ปรับตัวลดลงมาแล้ว 31% underperform SET (-14%) และ SETHELTH (-19%) เพราะถูกฉุดรั้งโดยผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q67-1Q68 และหุ้นมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5% ในปี 2568สะท้อนให้เห็นว่าตลาดมีความคาดหวังค่อนข้างต่ำต่อ CHG และเรามองว่าแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นใน 2H68 จะช่วยสนับสนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น

 

ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

We estimate CHG’s 2Q25 core earnings at Bt235mn, up 4% QoQ and flat YoY, better than our earlier expectation of drops both QoQ and YoY. Behind this is high revenue from self-pay patients and lower losses at its new hospital. Looking into 2H25, we expect earnings to continue improving. With CHG trading at a discount to key peer BCH and YTD share price correction reflecting low market expectations, we see risk/reward as better and see current levels as a good entry point for accumulation. We upgrade CHG to Outperform (from Neutral) with end-2025 TP of Bt2.2.

 

Catalyst #1: Preview 2Q25: Core profit to grow QoQ. Earnings better sooner. We estimate 2Q25 core earnings at Bt235mn, up 4% QoQ and flat YoY vs. our earlier expectation of drops both QoQ and YoY. Behind this are: 1) high revenue from self-pay patients sufficient to offset a drop in revenue from gastric sleeve surgery for morbid obesity treatment under the SC service that was a key drag on earnings in 1Q25 and 2) lower losses at the new hospital, Chularat Mae Sot, in Tak. Including an extra item of revenue write-off for the SC service in 2Q24, net profit in 2Q25 will grow 22% YoY. It will release results on August 15. Details of our 2Q25 preview are in Figure 1.

 

Catalyst #2: Positioned as an earnings play with valuation discount to BCH. In the near term, we expect the market to focus on upcoming 2Q25 earnings results. CHG’s earnings are improving sooner than anticipated and it will join others in the sector with QoQ earnings growth—better than the typical seasonal pattern, where 2Q is a lower season. In comparison to BCH, which is also expected to report QoQ core earnings growth in 2Q25, CHG is trading at 17x 2025PE or 15% below BCH (20x). Details of the sector 2Q25 preview are in Figure 2.

 

Catalyst #3: Better 2H25 outlook; upgrade to Outperform. 1H25 results will be 42% of our full-year forecast and we leave our forecast unchanged, expecting flat core earnings at Bt1.1bn based on revenue growth assumption of 4% YoY, more conservative than the company target of 10%. Our forecast suggests earnings will resume their uptrend at 7% YoY and 7% HoH in 2H25 on seasonality, better SC service for gastric sleeve surgery and normalized base after it terminated the hospital management contract in Pattaya in 4Q24. We upgrade our 3-month tactical call for

CHG to Outperform (from Neutral) with an end-2025 DCF TP of Bt2.2 based on WACC at 7.3% and LT growth of 3%.

 

Action & recommendation. We view the earnings improvement as signaling a better risk/reward profile for CHG. YTD, CHG’s share price has fallen by 31%, underperforming the SET (-14%) and SETHELTH (-19%), dragged down by its weak earnings in 4Q24-1Q25. The stock offers 5% dividend yield for 2025. This reflects low market expectations for CHG and we expect the better 2H25 earnings to support a share price rise.

 

Risks: Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download PDF Click > CHG_HighConviction250721_E.pdf