ปัจจัย overhang ราคาหุ้น CPALL จากการเข้าร่วมกลุ่ม virtual bank จบลงแล้ว หลังจากผู้ถือหุ้นมีมติไม่อนุมัติแผนปรับโครงสร้างธุรกิจเมื่อวันที่ 29 พ.ค. ซึ่งจะช่วยรักษาความคล่องตัวในการดำเนินธุรกิจและไม่มีผลกระทบต่อกำไร ขณะที่การขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 29 พ.ค. น่าจะช่วยสนับสนุน SSS และมาร์จิ้น เนื่องจากบริษัทมีสัดส่วนยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์สูงที่สุดในกลุ่มค้าปลีก ด้วยกำไรที่มีแนวโน้มเติบโตโดดเด่น (+10% YoY ในปี 2569 เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ +5%) และ valuation ที่มี discount (PE ปี 2569 อยู่ที่ 13.8 เท่า เทียบกับบริษัทในกลุ่มเดียวกันที่ 15 เท่า) CPALL จึงยังคงเป็นหุ้นที่น่าสนใจ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPALL โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 65 บาท (WACC 7.3%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
ปัจจัยกระตุ้น #1: จบ overhang ประเด็น virtual bank ภายใต้การกำกับดูแลของธปท. สำหรับกระบวนการยื่นขออนุญาตจัดตั้ง virtual bank นั้น ผู้ขอจัดตั้งจะต้องปรับโครงสร้างธุรกิจเพื่อรวมธุรกิจทางการเงินทั้งหมดที่อยู่ภายใต้การควบคุมมาอยู่ในกลุ่มธุรกิจเดียวกัน โดยแยกออกจากธุรกิจนอกภาคการเงิน เพื่อให้กำกับดูแลความเสี่ยงของธุรกิจทางการเงินได้อย่างมีประสิทธิภาพ และป้องกันไม่ให้ virtual bank เอื้อประโยชน์แก่ธุรกิจในเครือทั้งในและนอกภาคการเงินอย่างไม่เหมาะสม ในการนี้ ผู้ขอจัดตั้งอาจดำเนินการได้หลายแนวทาง ได้แก่: 1) โอนเฉพาะธุรกิจทางการเงิน (ไม่จำเป็นต้องโอนมาทั้งกิจการ) ให้เข้ามาอยู่ภายใต้กลุ่มธุรกิจเดียวกันกับ virtual bank; 2) ลดสัดส่วนการถือหุ้นเพื่อไม่ให้มีอำนาจควบคุม; 3) คืนใบอนุญาตทางการเงินที่ไม่มีนัยสำคัญ 4) ปรับโครงสร้างรูปแบบอื่นให้สอดคล้องกับเกณฑ์ที่ ธปท. กำหนด; หรือ 5) ยื่นขออนุญาตโดยไม่ปรับโครงสร้างธุรกิจพร้อมให้เหตุผลความจำเป็นประกอบการพิจารณา
ในการประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) เมื่อวันที่ 29 พ.ค. ผู้ถือหุ้นของ CPALL มีมติไม่อนุมัติในหลักการให้บริษัท เคาน์เตอร์เซอร์วิส จำกัด บริษัท ไทยสมาร์ทคาร์ด จำกัด และบริษัท ซีพี แอ็กซ์ตร้า จำกัด (มหาชน) เข้าไปอยู่ในกลุ่ม virtual bank ของบริษัท เอซีเอ็ม โฮลดิ้ง จำกัด (ACMH) ซึ่งเป็นบริษัทในกลุ่มบริษัท เครือเจริญโภคภัณฑ์ จำกัด ด้วยคะแนนเสียงเห็นด้วยต่ำกว่าสามในสี่ของจำนวนเสียงทั้งหมดของผู้ถือหุ้นที่มาประชุมและมีสิทธิออกเสียงลงคะแนน (ไม่นับคะแนนเสียงของผู้มีส่วนได้เสีย) โดยมีผู้ถือหุ้นโหวตไม่เห็นด้วย 96.41% งดออกเสียง 3.42% และเห็นด้วยเพียง 0.17% เรามองว่าข่าวนี้เป็นการจบ overhang ประเด็น virtual bank ที่กดดันราคาหุ้น CPALL ทั้งนี้ นับจากวันมีกระแสข่าวนี้ออกมาเมื่อวันที่ 17 เม.ย. ราคาหุ้น CPALL อยู่ในระดับที่ทรงตัว แต่ underperform SET อยู่ 6% อนึ่ง การคงสถานะการเป็น banking agent จะช่วยรักษาความคล่องตัวในการดำเนินธุรกิจ สนับสนุนการเป็นพันธมิตรแบบเปิดกว้างกับธนาคารหลายแห่ง และหลีกเลี่ยงข้อจำกัดด้านกฎระเบียบเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานภายใต้โครงสร้างกลุ่มธนาคาร ซึ่งส่งผลให้ไม่มีผลกระทบต่อประมาณการกำไรของเรา
ปัจจัยกระตุ้น #2: ปัจจัยบวกจากการขยายเวลาที่อนุญาตให้จำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ ประเทศไทยได้ขยายเวลาที่อนุญาตให้จำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ตามประกาศราชกิจจานุเบกษา โดยอนุญาตให้จำหน่ายได้ต่อเนื่องตั้งแต่เวลา 11:00 น. ถึงเที่ยงคืนทั่วประเทศ มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 29 พ.ค. 2569 กฎระเบียบใหม่นี้ได้ยกเลิกข้อจำกัดเดิมที่ห้ามจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ในช่วงเวลา 14:00–17:00 น. ที่ใช้มาอย่างยาวนาน หลังจากที่มีการทดลองใช้นโยบายใหม่เป็นเวลา 180 วันนับตั้งแต่เดือนธ.ค. 2568 ภายใต้นโยบายใหม่นี้ ร้านค้าสามารถจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ได้ภายในช่วงเวลาเดียวคือ 11:00–24:00 น. โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อปรับปรุงกฎระเบียบให้ทันสมัย และสนับสนุนภาคการท่องเที่ยวและการบริการ ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่มความสะดวกให้ผู้บริโภค และสร้างรายได้ที่สูงขึ้นให้แก่ร้านอาหาร บาร์ และผู้ประกอบการค้าปลีก
CPALL มีแนวโน้มที่จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์รายหลักภายในกลุ่มค้าปลีก เนื่องจากยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์คิดเป็นสัดส่วนเลขหลักเดียวระดับสูงของยอดขายรวม สูงที่สุดเมื่อเทียบกับผู้ประกอบการในกลุ่มเดียวกัน การขยายเวลาจำหน่าย (+23%) น่าจะช่วยผลักดันให้ SSS และมาร์จิ้นปรับตัวดีขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นจากพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป
ปัจจัยกระตุ้น #3: valuation น่าสนใจเมื่อเทียบกับการเติบโตและหุ้นในกลุ่มเดียวกัน CPALL มีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรเติบโตโดดเด่นที่ 10% YoY ในปี 2569 (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 5% YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายของธุรกิจร้านค้าสะดวกซื้อ (CVS) ที่แข็งแกร่งและการขยายตัวของมาร์จิ้น ปัจจุบันหุ้น CPALL ซื้อขายที่ PE ปี 2569 ที่ 13.8 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 15 เท่า
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
Overhang removed; fundamentals intact
The overhang on CPALL from its participation in a virtual bank has been lifted after shareholders rejected the restructuring on May 29, preserving operational flexibility with no earnings impact. With the sector’s highest exposure to alcoholic beverages, the extension of alcohol selling hours as of May 29 will support SSS and margin. With sector-leading growth (+10% YoY in 2026F vs +5% sector average) and a valuation discount (13.8x 26PE vs 15x peers), CPALL remains an attractive play. We stay Outperform with an end-2026 DCF TP of Bt65 (WACC 7.3%, LTG 1.5%).
Catalyst#1: Virtual bank overhang lifted. Under the BoT framework for virtual bank licensing, applicants are required to reorganize their group structure to consolidate all controlled financial businesses within one financial group, separate from non-financial activities, to enhance risk oversight and prevent conflicts of interest. To do this, there are several approaches: 1) transferring only financial units (not necessarily the entire entity) into the virtual bank group; 2) dilute shareholding to reduce control; 3) surrender non-material financial licenses; 4) adopt alternative compliant restructuring; or 5) applying without restructuring, providing strong justification.
At the EGM on May 29, CPALL’s shareholders rejected the proposal to move Counter Service, Thai Smart Card, and CP Axtra into the virtual bank group under ACM Holding (ACMH), a part of CP Group. The resolution failed to reach the required three-fourths majority (excluding interested parties), with 96.41% voting against, 3.42% abstaining, and only 0.17% in favor. We view this outcome as removing a key share price overhang for CPALL: Since the news emerged on April 17, the stock has remained virtually unchanged, underperforming the SET by 6% over the same period. Maintaining its current role as a banking agent preserves flexibility, supports broader partnerships with multiple banks, and avoids additional regulatory constraints associated with operating under a banking group structure. There is no impact on our earnings forecasts.
Catalyst#2: Positive from extension of permitted alcohol sales hours. Thailand has expanded permitted alcohol sales hours under a Royal Gazette announcement, allowing continuous sales from 11:00 a.m. to midnight nationwide, effective May 29. The revised rule removes the long-standing 2:00–5:00 p.m. restriction and comes following a 180-day trial started in Dec 2025. Under the new framework, alcohol can be sold within a single window, from 11:00 a.m. to midnight. The move aims to modernize regulations and support tourism and hospitality activity, with expected benefits including improved consumer convenience and higher revenue for restaurants, bars, and retailers.
CPALL is positioned to benefit the most in the sector as alcoholic beverages account for a high single-digit share of total sales, the highest among peers. The extension of selling hours (+23%) should drive an uplift in SSS and margin, backed by more high-margin alcoholic beverage sales from shifting consumer lifestyles.
Catalyst#3: Attractive valuation relative to growth versus peers. CPALL is poised to deliver sector-leading earnings growth of 10% in 2026F (vs. 5% sector average), driven by strong CVS sales and margin expansion. It is currently trading at 13.8x 26P/E, compared to the peer average of 15x.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > CPALL_HighConviction260602_E.pdf
