SSS ใน 2Q69TD เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอากาศร้อน จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และการขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ การที่ประเทศไทยได้รับลิขสิทธิ์ถ่ายทอดสดฟุตบอลโลก 2026 ถือเป็นปัจจัยบวกต่อ SSS ของ CPALL มาร์จิ้นยังคงมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นจากการมีสัดส่วนยอดขายสินค้ามาร์จิ้นสูงมากขึ้น ในขณะที่แรงกดดันด้านต้นทุนบรรเทาลงได้บ้างจากการเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์และมาตรการการใช้พลังงานอย่างมีประสิทธิภาพ ด้วยงบลงทุนในระดับปานกลาง บริษัทจะมุ่งเน้นลดภาระหนี้อย่างค่อยเป็นค่อยไปและจ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPALL โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 65 บาท (WACC 7.3%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
SSS เป็นบวกใน 2Q69TD SSS ใน 2Q69TD (เม.ย.–พ.ค.) เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอากาศร้อน จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และการขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ (ยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์คิดเป็นสัดส่วนเลขหลักเดียวระดับสูงของยอดขายธุรกิจ CVS ในปัจจุบัน) การที่ประเทศไทยได้รับลิขสิทธิ์ถ่ายทอดสดฟุตบอลโลก 2026 (11 มิ.ย.–19 ก.ค.) เป็นอีกหนึ่งปัจจัยบวกต่อ SSS เราคาดว่า CPALL จะจัดโปรโมชั่นแบบ bundle ในหมวดสินค้า RTE, RTD และขนมขบเคี้ยว คล้ายกับอีเวนต์ในช่วงที่ผ่านมา เพื่อกระตุ้น SSS ในช่วงที่มีการแข่งขัน โครงการไทยช่วยไทยพลัส (มิ.ย.–ส.ค.) อาจกดดันยอดขาย แต่ผลกระทบน่าจะมีจำกัดกว่ารอบก่อน (พ.ย.–ธ.ค. 2568) เมื่อพิจารณาจากเพดานการใช้จ่ายต่อเดือนที่ต่ำกว่า (เทียบกับการใช้จ่ายที่เร่งตัวช่วงแรกในรอบก่อน ในเดือนพ.ย. 2568) CPALL คาดว่าผลกระทบต่อมาร์จิ้นจะมีจำกัด โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายสินค้า RTE ที่แข็งแกร่งเช่นเดียวกับรอบก่อน
แนวโน้มมาร์จิ้น CPALL ตั้งเป้ามาร์จิ้นสินค้าเพิ่มขึ้น 10–20bps ต่อปี โดยเน้นสินค้ามาร์จิ้นสูง เช่น กลุ่ม RTE (ข้าวกล่อง, ซูชิ, คิมบับ, สลัดโรล, อาหารทานเล่น และขนมขบเคี้ยว), RTD (All Café, All Select, เครื่องดื่มเพื่อสุขภาพ เช่น โปรตีนเชค, โยเกิร์ตพร้อมดื่ม และน้ำดื่มผสมวิตามิน) และสินค้าความงามแบบซอง ในขณะที่ การขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ช่วยหนุนให้ยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์นำเข้าในพื้นที่ท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น ซึ่งช่วยสนับสนุนมาร์จิ้น ในด้านต้นทุน บริษัทประเมินว่าราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นจะส่งผลกระทบยอดขาย 15bps ต่อการปรับขึ้นทุกๆ 10 บาท/ลิตร อย่างไรก็ตาม การเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์ ได้แก่ การปรับเส้นทาง และการใช้รถบรรทุกที่ใหญ่ขึ้น น่าจะทำให้ผลกระทบที่เกิดขึ้นจริงมีจำกัดกว่ากรอบดังกล่าว สำหรับต้นทุนค่าไฟฟ้า (ค่า Ft งวดเดือน พ.ค.–ส.ค. เพิ่มขึ้น 2% จากงวดเดือนม.ค.–เม.ย.) เป็นประเด็นที่ต้องติดตาม CPALL ประเมินว่าหากค่าไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 15% จะทำให้ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น 100 ลบ./เดือน แต่การบรรเทาผลกระทบผ่านการใช้พลังงานอย่างมีประสิทธิภาพ (เช่น การปรับระบบทำความเย็น, การลดแสงสว่างในช่วงนอกเวลาทำการ) จะช่วยลดแรงกดดันดังกล่าวได้
แผนการขยายสาขาและการจัดสรรเงินทุน CPALL ยังคงแผนเปิดสาขาใหม่ปีละ 700 สาขาในประเทศไทย โดยตั้งเป้าหมายระยะยาวที่ 20,000 สาขา (เทียบกับ 16,084 สาขา ณ สิ้น 1Q69) ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการเข้าถึงร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่ยังต่ำอยู่ที่ 3,000–3,500 คนต่อสาขาในประเทศไทย เทียบกับ 1,500–2,000 คนในตลาดที่พัฒนาแล้ว การขยายสาขาในลาวยังคงเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป (<10 สาขาต่อปี) ในขณะที่การดำเนินงานในกัมพูชาอาจมีการทยอยปิดสาขาเพิ่มเติม (จาก 63 สาขา ณ สิ้น 1Q69 เทียบกับ 125 สาขา ณ สิ้น 3Q68 ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน <1% ของยอดขาย) และอยู่ระหว่างทบทวนกลยุทธ์ในอนาคต ในกรณี downside ที่อาจมีการถอนตัว CPALL ระบุว่าจะไม่ส่งผลกระทบต่อสัญญามาสเตอร์แฟรนไชส์ โดยมีความเสี่ยงทางการเงินที่จำกัด (เงินลงทุนปัจจุบันยังคงต่ำกว่า 1 พันลบ. หรือ <0.1% ของสินทรัพย์รวม) ด้วยงบลงทุนปี 2569 ที่อยู่ในระดับปานกลางที่ 1.2–1.4 หมื่นลบ. และไม่มีแผนสำหรับการทำ M&A ขนาดใหญ่ในระยะใกล้ CPALL จะยังคงให้ความสำคัญกับการชำระคืนหนี้อย่างค่อยเป็นค่อยไปควบคู่ไปกับการจ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอ
ประเด็น virtual bank หลังจากผู้ถือหุ้นของ CPALL มีมติไม่อนุมัติในหลักการในการโอนธุรกิจบริการทางการเงินไปอยู่ในกลุ่ม Virtual Bank ภายใต้ ACMH บริษัทได้แจ้งให้ ACMH ทราบอย่างเป็นทางการแล้ว ซึ่ง ACMH จะสื่อสารการตัดสินใจดังกล่าวแก่หน่วยงานกำกับดูแลในลำดับต่อไป ทั้งนี้ เนื่องจาก CPALL ให้ความสำคัญกับบริการรับชำระเงิน (bill payment) บริษัทจึงมองว่า virtual bank เป็นพันธมิตรที่มีศักยภาพมากกว่าคู่แข่งโดยตรง และบริษัทจะยังคงการดำเนินธุรกิจกับธนาคารและบริษัทในกลุ่มได้ตามปกติ
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
Solid SSS, product margin improvement intact
SSS in 2Q26TD grew in low single digits YoY, supported by hot weather, more tourist arrivals, and extended alcohol sales hours. Thailand’s acquisition of the 2026 FIFA World Cup broadcasting rights provides a boost to CPALL’s SSS. Margins continue to improve from a greater high-margin product mix, while cost pressures are partly mitigated by logistics optimization and energy efficiency measures. With its moderate capex, it will focus on gradual deleveraging and consistent dividends. We stay Outperform with an end-2026 DCF TP of Bt65 (WACC 7.3%, LTG 1.5%).
Positive SSS in 2Q26TD. SSS in 2Q26TD (Apr–May) grew in the low single digits YoY, backed by hot weather, more tourist arrivals, and extended alcohol sales hours (alcohol accounts for a high single-digit contribution to CVS sales now). Thailand’s acquisition of the 2026 FIFA World Cup broadcasting rights (June 11–July 19) is a further SSS catalyst. We expect CPALL to roll out bundle promotions across RTE, RTD, and snack categories, similar to past events, to stimulate SSS during the tournament period. The Thai Help Thai Plus scheme (Jun–Aug) may weigh on sales, but the impact should be more limited than the previous round (Nov–Dec 2025), given the lower monthly spending cap (vs the more front-loaded usage seen in Nov 2025). CPALL also expects limited margin impact, supported by solid RTE sales, similar to the prior round.
Margin outlook. CPALL targets annual product margin to rise by 10–20bps, with more high-margin RTE (meal boxes, sushi, kimbap, salad rolls, appetizers, and snacks), RTD (All Café, All Select, health beverages, i.e. protein shakes, yogurt drinks, and vitamin water), and beauty sachets. Meanwhile, extended selling hours have lifted sales of imported alcohol in tourist areas, which also helps support margins. On costs, CPALL estimates that rising diesel prices could slice 15bps off sales per Bt10/liter increase, though logistics optimization, including route adjustments and larger truck utilization, should help moderate the impact. Electricity costs (tariffs in May-Aug up 2% from Jan-Apr) need to be monitored. CPALL estimates a 15% rise could raise expenses by Bt100mn/month, but mitigation via energy efficiency (i.e., optimized cooling, reduced lighting during off-peak hours) should help cushion the pressure.
Store expansion plan & capital allocation. CPALL maintains its plan to open 700 new stores per year in Thailand, targeting 20,000 stores in the long term (vs 16,084 stores as of end-1Q26), supported by low CVS store penetration at 3,000–3,500 people per store in Thailand vs 1,500–2,000 in developed markets. Laos expansion remains gradual (<10 stores/year), while Cambodia operations may see further gradual store closures (from 63 stores at end-1Q26 vs 125 at end-3Q25, contributing <1% to sales), with the future strategy under review. In a downside scenario involving a potential exit, CPALL indicated no impact on the master franchise agreement, with limited financial exposure (current investment remains below Bt1bn, or <0.1% of total assets). With moderate 2026 capex at Bt12–14bn and no plans for large-scale M&A in the near term, CPALL will continue to prioritize gradual debt repayment alongside consistent dividend payments.
Virtual Bank issue. After CPALL’s shareholders rejected the proposal to transfer its financial services into the virtual bank group under ACMH, it has formally notified ACMH, which will communicate the decision to regulators. Given its focus on bill payment services, CPALL views it as a potential partner rather than a direct competitor and will continue collaborating with banks and group companies as usual.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > CPALL_HighConviction260611_E.pdf
